概述：上半年水泥行业面临不小挑战，百年建筑水泥出库量1-6月同比下降21.35%。可以看出，由于新开工同比下降，仅依靠存量项目难以维持整体需求平稳增长。回顾近两年的水泥需求变化可知行业正在经历一个调整期、阵痛期。预计下半年水泥出库量或基本同比持平，而全年水泥出库量同比有所下降。
一、上半年全国水泥出库量同比下降二成
据百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据：1-6月，全国水泥出库量同比下降21.35%。
图1：2022-2024年全国水泥周度出库量走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据、百年建筑
今年3月累计出库量837.5万吨，同比下降62.65%；4-5月累计出库量3991.95万吨，同比下降23.96%；6月南方雨季叠加北方局部高温延续，需求同比下降。虽说房地产资金略有改善，但实际作用于材料端不明显。另外，需求下行也导致供应明显下降。据国家统计局数据：2024年1-5月水泥产量累计69068.2万吨，同比下降13.08%。
图2：2022-2024年全国水泥产量（单位：万吨）
数据来源：国家统计局、钢联数据
近年来水泥行业一直面临着产能过剩问题。为缓解产能压力带来的市场矛盾，错峰生产已是常态化。尤其是今年，各大水泥甚至自主自发减产控量，避免因去库速度缓慢导致的胀库风险。
据厂家反馈：大部分厂家现在产能发挥不过半，目前水泥消纳速度偏慢，熟料库存偏高后不得不自主减产，周均出库量降幅超二成。水泥出库量的下降直接影响到厂家熟料库存情况，毕竟库的存储容量是有限的。
然而从细分水泥消费板块来看，并非“一竿子打死”的差。
二、水泥基建需求优于房建
据百年建筑调研全国250家水泥生产企业数据：1-6月，水泥直供量同比下降6.46%。降幅不足一成，且直供量占比已增长至38.93%。足以反映基建项目托底内需的强大支撑力。
图3：2022-2024年全国基建水泥周度出库量走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据、百年建筑
据百年建筑调研，截至6月4日，样本建筑工地资金到位率均值为63.04%。其中，非房建项目资金到位率均值为65.85%，高于均值。2024年1-4月全国固定资产投资增速4.2%，整体来看基建投资增速环比收窄，略显压力。当前基础设施建设在全国经济发展中起到挑大梁的作用，稳增长仍需基建托底发力。各地高速、高铁、机场等项目都在稳定推进，这部分项目资金情况相对较好，原材料正常采购。
据百年建筑调研国内506家混凝土数据：1-5月全国混凝土累计发运量周均130.44万方，同比下降32.30%，与同期比降幅较大。
图4：2022-2024年百年建筑506家混凝土企业发运量走势（单位：万方）
数据来源：钢联数据、百年建筑
从宏观数据来看，房地产开发建设略显低迷，需要时间来恢复。受全国房地产销售市场下行、销售价格下降等因素影响，居民对购房投资持观望态度；部分有购房刚性需求的居民因收入不稳定而暂缓购房计划。上半年房建项目暂无新开，混凝土需求降幅较大。
因此，可以看出基建需求优于房建，同时由于房建多以续建为主且基本过了用材高峰期，上半年整体需求持续偏弱运行。
三、预计下半年水泥出库量同比持平
1.资金情况或有好转 带动需求回补
中央政府宣布将10万亿元财政资金下放至各地，这笔资金的下放无疑将为地方经济注入强大的动力。在过去的一段时间里，由于各种因素的影响，地方经济面临着较大的压力和挑战。这次10万亿元财政资金下放，无疑将为地方经济发展提供有力保障和支持。地方政府将有更多的资金用于基础设施建设、产业发展、民生改善等方面，推动地方经济持续健康发展。
1-4月，上半年政策落地不及预期，重大项目审批进度不及预期，项目进度略显“滞后”。5月以来地方债发行节奏明显加快，据统计，5月份地方债发行总规模达9035.95亿元，相较于4月份增长近3倍。偿还量为2687.10亿元，净发行规模为6348.84亿元，达到去年11月以来的新高。地方债加快发行的同时，超长期特别国债也在有序发行，这有助于缓解地方财政、债务压力，并支撑基建增长动能，稳定市场经济增长预期。缓解“资产荒”问题后，重大项目加快推进，在一定程度上将扩大内需。
表1：2024年地方债月度发行情况
数据来源：百年建筑根据公开资料整理
据百年建筑调研，截至6月4日，样本建筑工地资金到位率均值为63.04%。其中，非房建项目资金到位率均值为65.85%；房建项目资金到位率为56.72%。资金到位率环比增加，且持续呈上升趋势。
表2：百年建筑调研国内样本建筑工地资金到位率
数据来源：钢联数据、百年建筑
目前，天津、福建均反馈棚户区改造项目新增资金拨款支持，云南万科项目付款情况有所改善。据调研，多地施工在着手进行新项目招标和材料集采，后续随着财政资金下放和地方债加快发行，预计下半年会集中开工，水泥需求震荡偏强运行。
2.全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个
近年来，为深入推进以人为核心的新型城镇化建设，不断提高人民生活质量，各省以城关区为重点，提前谋划、持续用力，全力推动老旧小区改造。截至4月末，全国计划新开工改造城镇老旧小区5.4万个。根据各地统计上报数据，1-4月份，全国新开工改造城镇老旧小区1.68万个。分省市来看，山东、河北、江苏、浙江、辽宁、上海6个省市开工率超过50%。后续随着时间推进，开工率将逐季上升。
表3：2024年全国城镇老旧小区改造情况进展（截至2024年4月末）
数据来源：百年建筑根据公开资料整理
3.房地产新开工或继续承压
近期，新开工改善的“政策驱动”较为明显，多地“白名单”项目持续落地，对房企融资形成支持。但从新开工面积角度来看，2024年新开面积较往年仍有一定差距。截至6月初，江苏、浙江、四川等地房地产“白名单”项目审批和资金投放持续增加；广东等部分地区启动第三批“白名单”项目筛选工作。然而在政策落地过程中，存量房过剩仍是目前市场面临的主要问题，新开工建设或持续承压。
近来，杭州、西安等城市纷纷取消限购，释放出明确的市场利好信号。4月30日，政治局会议明确提出“去库存”的政策基调，取消限购已成为大势所趋。开发商可以根据自身实际情况调整房价，为购房者提供了更多的选择和机会。同时，多项利好政策鼓励买房，包括降低首套房首付比例和贷款利率、人才购房补贴等，为刚需买房者提供了更多支持，后续将为房地产市场的稳定发展提供坚实的支撑。
4.季节性因素转弱
进入6月，我国将全面进入汛期，南方将进入主汛期，华南多雨将持续，西南雨季、长江流域梅雨季也将陆续展开。按以往规律来看，随着雨季、高温来临，对下游施工节奏影响较大，市场转入淡季。不过据近期市场反馈，新开工不足及局部新开项目前期采购较少，限制下游需求高度；其次，资金短缺暂未得到明显改善，除工期较为紧张或资金较好的大型民生工程外，传统旺季3-5月并未出现大范围赶工现象，甚至局部工程出现半停工情况，导致“旺季不旺”。因此，季节性因素对需求的影响或不似往年那么大，如果部分工地合理的工期安排，不同施工标段分配，能在一定程度上减少雨季对施工节奏的影响，且随着资金的好转，部分半停工的项目或稳定推进甚至小赶工。
综合来看，2023年市场也略显低迷，于3-4月出库量达到顶峰，下半年续建为主，出库量稳中偏弱运行。2024上半年市场基本延续前期趋势，并且随着雨季提前、管控增多而市场启动“滞后”，出库量数据不及往年。下半年多政策利好，资金情况持续好转，在一定程度上能带动需求回补，且上半年新开项目已经开始零供，下半年部分项目会进入用材高峰期，预计下半年水泥出库量同比持平。
四、全年水泥出库量同比有所下降
1.固定资产投资累计值同比增长4.2%
2024年1-4月，全国固定资产投资（不含农户）为143401亿元，同比增长4.2%（按可比口径计算）；其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）下降0.03%。随着固定资产投资额同比增加，原材用量会出现一定增长。据悉，市场以续建项目为主，目前原材料采购相对稳定，主要是部分项目完结后新开还是零供阶段，不能完全弥补需求空缺，整体出库量较往年仍有一定差距。随着资金下放，2024年初公布的储备项目会陆续进入筹备期，上半年新开项目正式步入正轨，带动需求加速回补。
图5：2022-2024年全国固定资产投资额累计值（不含农户）（单位：亿元）
数据来源：国家统计局、钢联数据
2.全国房地产开发投资完成额同比下降9.8%
1-4月份，全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%；其中，住宅投资23392亿元，下降10.5%。今年各地区因城施策，不断优化房地产政策，从4月份房地产领域的主要数据情况看，房地产领域继续处于调整期。市场也有进一步向好发展的基础，比如部分城市购房市场出现活跃，也说明政策效应显现。但从原材料的角度来看，房地产开发投资增速连续23个月负增长，目前土地供应规模缩减，房企待开发土地减少。当前市场存量房过剩，房企新开工意愿一直处于低位，短期内开发投资降幅难以转变，房建水泥用量持续稳中偏弱运行。
图6：2022-2024年全国房地产开发企业投资完成额（单位：亿元）
数据来源：国家统计局、钢联数据
随着基建投资发力，各地持续推进重大项目建设，带动需求回补的同时托底内需。但房地产继续探底，房地产开发投资增速的持续回落在一定程度上限制水泥出库量回升，故全年水泥出库量同比有所下降。
综上所述，2024下半年建筑行业并非一片黯淡，各省市采取更加积极的政策措施，尤其是进入5月以来地方债发行明显提速的现象。从长远角度来看，水泥前期基本是零供，大批次进场得等到中后期，目前多项目已经开始零供便是好的开始，良好的开端是实现目标的重要一步，随着项目推进步入正轨，大面积潜在需求将得到释放，预计下半年全国水泥出库量周均370-380万吨，直供量周均145-155万吨，同比降幅收窄。
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