近日，全国多个省市披露了今年三季度地方债发行计划，披露总额共计22482亿元。整体来看，今年地方债供给偏慢，尽管5月发行有所提速，但幅度不及预期，长端利率期间迎来补降。
下半年来看，市场人士普遍预期地方债将迎来增发，三季度或为净融资规模高峰，或将对长端利率形成短期扰动，但“资产荒”格局下，息差进一步压缩趋势不会改变。
今年新增地方债发行进度仅35%
近日，全国多个省市披露了今年三季度地方债发行计划。
据企业预警通数据显示，截至6月23日，共有29个省份和4个计划单列市披露2024年7-9月地方债发行计划，披露总额共计22482亿元。根据目前披露的发行计划统计，其中，新增一般债2266亿，新增专项债14140亿，再融资一般债2681亿，再融资专项债3395亿。
整体来看，今年地方债供给偏慢，尤其是新增专项债发行进度明显慢于去年。据中金固收团队统计，截至6月23日，今年以来新增地方债累计发行逾1.6万亿元、发行进度仅35%，其中新增专项债累计发行逾1.3万亿元、发行进度近34%，在近几年同期中均仅快于2021年。
数据来源：中金固收，财联社整理
在实体债务杠杆提振相对有限的情况下，市场一直较为期待政府加杠杆对冲，尽管近两月发行有所提速，但幅度上仍不及预期。这其中部分由于全年专项债项目筛选工作进度偏慢，4月下旬才全面完成，且今年地方债第二批新增限额直到6月中旬才下达，进度上皆相对晚于往年。
市场人士表示，尽管一定程度上，在特别国债带动下，今年超长期国债发行量已明显超过近年同期水平，但未能完全对冲超长期地方债偏低的发行量。这使得截至6月23日，今年以来超长期政府债券发行量仅1.46万亿元，明显不及2022年和2023年同期水平，也慢于市场预期，这种供给预期差也成为此轮长债、超长债回暖的推手之一。
中金固收分析师东旭表示，5月以来信用利差持续压缩而期限利差转向走扩，是由于信用利差压降相对信用下沉策略的性价比有所回落，机构为增厚收益，会重新转向拉长久期，包括相对价值上看，长端利率和超长端利率在前期期限利差重新走扩后，也具备了一定的投资价值。
数据上看，截至6月23日，国债10Y-7Y、10Y-5Y、10Y-3Y、10Y-2Y和10Y-1Y利差分别位于2015年以来历史分位数的94%、76%、62%、83%、59%，遵循相对价值的投资逻辑也相应带动了长端和超长端利率6月以来的补降。
三季度或是政府债净融资规模高峰
往后看，多位市场人士均表示，三季度国债和地方债发行预计会提速，超长期的供给也会增加，资产荒预计有所缓解，或对债市利率形成向上的扰动，但整体格局不会改变。
业内某机构高管对财联社表示，“很明显能感受到某些地区的财政到位资金上半年是减少的，这和2023年底增发的万亿国债消耗了较多前期储备的项目有关，与此同时，在地方政府对债务管控采取了更为审慎的态度下，新一轮审批时还需关注此前申报项目的资金使用情况，不过随着经济增速的诉求在加大，下半年发行进度也将会感受明显”。
兴业研究研究员郭再冉表示，据兴业研究宏观市场部预测，整体政府债净融资规模高峰或出现在第3季度，净融资规模约为3.09万亿元，处于2015年以来约94%分位数水平，第4季度净融资规模同样较大，约为2.38亿元，处于2015年以来约81%分位数水平。
郭再冉认为，这对债市的短期冲击程度需要重点观察央行资金投放情况和非银（广义基金、保险、券商）承接力度，当债市供给量较大时，银行在一级市场购债后会更多在二级市场卖出以出表，若非银机构购买政府债的能力和意愿较强，债市利率趋于下行或上行空间较小，反之则债市利率上行空间较大。
与此同时，在东旭看来，考虑到信贷“挤水分”短期可能仍会延续，下半年社融整体的增量可能低于往年，广义资产供给仍较为稀缺，此外在专项债层面，考虑到当前地方优质投资项目有限，专项债提供的实际供给会弱于市场预期，缺资产仍将延续，息差压缩也是大势所趋。
资讯编辑：沈一冰 021-26093395 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈杰 021-26093100免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
