五一国内假期期间，在多个美国经济数据表现走弱后，美联储在5月FOMC（联邦公开市场委员会）会议上第六次维持利率不变，虽然表面上美联储长期维持不降息，但从四月关键数据表现以及美联储鲍威尔的表态来看，联储已经为降息做好了准备。
本文从美国最新数据分析，美国经济疲态已经开始出现：
虽然自美国加息周期开启以来，美国经济基本面就显示出较高韧性，并且金融市场流动性以及债务压力均有不同程度缓解，同样加强了市场对美国经济前景的乐观心态。
但美国经济真有那么好吗？从最近公布的数据能够看出并非如此，也符合此前对美国经济的判断（详见：《美国强劲经济背后的暗流涌动——谈美国经济硬着陆风险》）：一季度实际GDP大幅低于预期，通胀与失业率出现拐头向上走势，打破了市场对于经济表现良好的认知，也为后期美国经济的演变路径增添了更大的不确定性。
数据表现的不及预期，实际是其长期坚挺的经济表现背后累积风险的综合体现，并且这些风险仍在不断加深。考虑维持经济的稳定性，预计美联储将加快降息的节奏：
1. 由奢入俭难：消费惯性持续，但消费能力逐步下滑：
个人可支配收入的增幅逐渐放缓，反而个人消费支出却保持稳定增长并有加速趋势。这种消费冲动一旦形成习惯则较难改变，也将给消费者带来持续的压力；
2. 房租通胀将进入收缩窗口，带动整体通胀走弱：
房价上涨对住房通胀的推动具有一定滞后性，并且正逐渐进入下降窗口，有望在2024年内使整体通胀向联储预期的通胀目标逐步靠近；
3. 就业市场表面火热，需警惕滞后效应：
虽然就业人数不断上升，但对经济构成强支撑的金融、商业板块就业人数并未增加；并且四月份美国非农就业新增人数不及预期（仅增加17.5万人，预期24.3万人）。并且根据贝弗里奇曲线显示，随着职位空缺的下降，失业率的滞后反弹已经出现：四月美国失业率反弹至3.9%（前值3.8%），也反映出劳动力市场正在降温。
当前市场预计将在9月和12月迎来两次降息，但美国经济表现背后的隐形风险正在逐步显现，在经济存在进一步恶化的预期之下，联储降息的次数可能将进一步增加。然而即便后续开启降息周期，但现存的风险仍需较长时间去消化，引发经济问题的导火索并未消失。
【正文】
一、美国经济疲态开始显现
从整体趋势看，美国通胀的确处于自高位回落的状态，只是路径中存在反复震荡调整。然而长期来看，美国经济真有这么好吗？近期公布的数据表明，美国强劲的经济基本面正逐渐被潜在风险所侵蚀。
2024年初以来，美国CPI指标与美联储更加偏好的PCE指标均出现拐头向上走势，并且一季度实际GDP初值的同比增长大幅低于市场预期；此外，持续火热的就业市场也开始降温，失业率超预期回升。不考虑后期对实际数据的修订，美国经济的表现隐含着滞涨风险。（图一、二、三）
实际上美联储已经为降息做好了准备：美联储长期维持高利率环境不降息，实际上是设法构建经济与通胀的平衡。但在多项数据公布后，美联储在5月FOMC会议上第六次宣布维持利率水平，并且Powell声称不再考虑加息；此外，根据CME数据统计，市场也预计美联储在2024年内降息次数由一次增加值两次。
二、经济背后潜在风险不断加深，联储降息节奏有望进一步加快
通过研究，数据表现较差的核心原因是消费、住房以及就业三方面问题的共同影响，并且这些影响仍在继续深化。考虑维持经济的稳定性，预计美联储将加快降息的节奏。
01消费习惯保持，但消费能力下滑
从2024年一季度个人消费支出来看，服务业仍是消费支出的主要部分，并且从同比增速看，商品消费增速有所放缓，但服务业消费增速仍然坚挺，也支撑服务业持续的高通胀。（图四、五）
疫情后服务业消费增速显著提升的本质原因还是疫情期间的财政扩张带来的大规模直接财政补贴，使得居民此前被约束的消费欲望充分释放。（图六）
但从数据看，当前美国居民的个人储蓄存款已经回落至近十年的低位，个人可支配收入的增幅逐渐放缓，反而个人消费支出却保持稳定增长并有加速趋势。（图七、八）
这种消费冲动一旦形成习惯则较难改变，也将给消费者带来持续的压力，并且这种压力正逐渐显现：美国消费贷款余额持续增长但近期以来增速逐渐下滑，在持续高息环境背景下，也隐含了居民端对于债务负担的担忧。（图九）
02房租通胀滞后于房价变化，并呈现高位回落趋势
如果拆分通胀构成部分，自2023年以来能源、食品与商品的通胀均明显回落，唯有房租成本持续坚挺，而这也是美国通胀粘性较高的核心因素。（图十）
对应到房租通胀来看，房价上涨对住房通胀的推动具有一定滞后性：房价变化一般领先通胀变化近18个月左右。一方面由于租赁市场相对于新房市场天然的滞后效应：房屋租金调整频率低，一般滞后与房价变化；另一方面也由于CPI数据统计同样具有滞后性，所以二者变化关系上看，房价表现出较长时间的领先。（图十一）
从房价与房租通胀走势来看，2024年房租通胀有望继续回落，带动整体通胀水平逐渐靠近美联储的通胀目标，为降息做好铺垫。
03就业市场表面火热，但对经济难有支撑
虽然近几个月美国非农就业数据频繁超预期，但从就业增长方向上看，对美国经济的支撑作用有限。并且最新的就业数据也显示，美国劳动力市场正在降温。
从近六个月美国非农就业新增人数情况看，主要都集中在政府、教育与医疗等领域，反而对经济增长贡献最大的金融业和商业服务等板块并无明显增长，也侧面反映出了经济内部的矛盾，也与2023年以来，核心板块与企业裁员潮所呼应。（图十二）
此外，失业率对经济表现的反应比较滞后，但我们能够从职位空缺的变化的领先性看出其劳动力市场存在的风险。
根据贝弗里奇曲线，一般劳动力市场紧张的缓解从职位空缺率的下降开始，并且其在下降初期的速度应快于失业率上升速度。在劳动力市场持续恢复宽松的阶段，企业迫于生存压力将逐渐降低工资增速，减少职位空缺的预算，理论上并不可能持续出现职位空缺率高位回落，失业率持续维持低位的情况。
而当前的就业数据显示，美国劳动力市场的压力开始体现：截至2024年4月，职位空缺率自高位持续下降，失业率有拐头向上趋势。（图十三、十四）所以在未来失业率仍然存在一定上升的潜在可能性，就业市场压力恐继续加深。
综上，美国经济基本面背后的风险正逐步累积，并且在一季度数据中已初现端倪。虽然美联储并不想快速降息，但是考虑到美国经济表现背后的隐性风险逐步显现，叠加联储已经减缓缩表动作，在2024年内进行2-3次降息的概率依旧较高。但对美国经济来说，即便美联储后续将开启降息周期，但现存的隐性风险仍需较长时间去消化，引发经济问题的导火索并未消失。
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