与春节前相比较，截至2月26日，PVC主力合约收于5835元/吨，下跌0.98%；华东电石法现货5650元/吨，上涨0.44%；华南电石法现货价格5685元/吨，上涨0.44%；华东电石法基差-185元/吨，走强83元/吨；华南电石法基差-150元/吨，走强83元/吨。
截至2月26日，PVC西北一体化装置亏损433元/吨，西北烧碱利润715元/吨，氯碱综合利润282元/吨。长周期视角下，在当前PVC持续过剩的背景下，以氯补碱仍将会是长期趋势，PVC一体化装置保持现有亏损状况。
而对于当前的PVC而言，电石法一体化的利润以及氯碱综合利润对PVC价格的指引作用正在被削弱，进而导致当下“生产利润变动—开工率变动—PVC供给量变动—现有供需改变—价格波动”的传导路径不再有效。2023年四季度至2024年一季度利润的下行以及开工率上行之间的背离也佐证了这一观点，一个合理的解释是：PVC目前处于过剩格局中，而烧碱下游仍有需求增量，考虑到氯碱平衡问题，PVC需要保持较高开工率来消耗掉过剩的氯。
对于当前的PVC而言，中长期内过剩的格局难以改变，短期内开工率的变化仍会受到计划内或临时检修的影响。根据当前PVC未来检修计划的统计，除前期长期停车的装之外，2月末甘肃银光以及3月广东东曹、湖北宜化（化工股份厂区）的检修会对开工率形成一定的影响，总计检修产能46万吨，占当前PVC总产能的1.6%。在未来两三周内，PVC装置的开工率受检修影响或小幅下行，供应端存减量预期。
PVC的国内需求受到地产端的影响，细分需求中的管材与地产的开工链条相关性较高，而门材、型材、板材等则与地产的竣工链条相关性较高。纵观2023年全年，地产仅有竣工端在政策的支持下仍保持累计同比的正增速，其余各项诸如房地产新开工面积、商品房销售额等数据均未出现明显的改善趋势。在地产弱势的大背景下，若无增量政策对房地产市场的提振，预计2024年表现相比2023年改善幅度有限，则PVC的弱势需求或贯穿全年。
短期来看，下游需求受春节放假影响目前尚未恢复，下游企业原料库存以及成品库存均较高，价格的需求弹性较低，短期内需求复苏对于价格的正反馈难以期待。
PVC的海外需求则主要看印度以及东南亚等新兴市场。上周海外市场成交较好对价格形成提振，周内释放出口签放量的消息，CFR印度价格780美元/吨，CFR东南亚790美元/吨，出口印度及东南亚利润阶段性好转。
但值得关注的是，对于海外市场尤其是印度而言，集中补库带来的价格上涨窗口时间有限，补库动作在很短的时间内便会完成，届时市场消化掉海外市场的利好后，仍会受到国内弱势需求的驱动。
截至2月23日，PVC总库存109.16万吨，环比上升47.79%，厂库库存51.41万吨，上升78.19%，社会库存57.75万吨，环比上升28.30%。
对于PVC的总库存而言，2024年春节期间的累库幅度并未超过2023年同期，但结构性的矛盾仍然存在，厂库库存虽然在春节期间大幅积累，但同比仍处于5年同期的中性水平，且目前PVC上游企业更多直销下游以及海外，在节后下游需求恢复以及海外出口签单放量的提振下，去库压力并不算大。社会库存则是处于5年同期的最高水平，且当前PVC过剩的背景下现货成交较差，价差转向深度Contango结构，仓单来到历史性高位，现货过剩的压力向盘面转移，现货以及盘面价格承压。
在地产端的偏弱格局下，PVC长期面临着需求不足的问题，海外市场短期内对需求形成提振，但难以根本性地扭转需求。而供应端则在氯碱平衡的考虑下，PVC开工率持续居高不下。2024年春节后库存的大幅积累以及弱需求下对于去库的担忧使得盘面持续承压，PVC产业链整体处于“高开工、高库存”的格局。
短期看，出口签单放量的消息对于盘面形成了提振，但目前利好已经基本出清，若节后企业复工后去库幅度仍然不及预期，预计PVC将处于偏弱振荡的格局，整体上行仍需驱动。（作者单位：中信建投期货）
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