金石期货：PVC上方压力重重，下方不具备深跌基础

经历2021年的成本塌陷之后，PVC价格持续回落，在2022年下半年逐渐找到新的平衡点。近两年，受制于终端行业疲软，PVC需求不振，库存上升，供需矛盾显现，对价格产生强劲压制。然而，PVC行业处于亏损状态，成本端也对PVC形成支撑，价格相对抗跌。受此影响，国内PVC期货价格一直在5500—6700元／吨区间运行，呈现震荡走势。

电石供应相对稳定

据统计，我国电石产能在3500万吨左右。虽然受电力管制、环保巡查、冬季北方雨雪天气运输困难等因素影响，电石产能会出现阶段性的供应不足，但国内电石整体供应仍然呈现过剩态势。受供大于求的影响，2023年，国内电石企业的经营状况不佳，大部分时间处在亏损中，而由于电石企业对利润的敏感度不高，导致电石企业亏损对电石供应的影响不大，电石企业开工相对稳定。截至2024年1月16日，华东电石中间价格为3372元／吨，较2023年同期下降920元／吨，下降幅度达到21.44%。

展望2024年，电石供应相对稳定，下游除PVC之外，BDO行业对电石需求的提振作用相对有限。其一，BDO行业规模在300万吨左右，其对电石的需求和PVC不在一个量级，加之目前BDO行业利润开始回落，BDO开工负荷也会高位回落。其二，新投产的BDO装置大多配套有电石产能，对电石的增量需求有限。在这种情况下，国内电石价格难有较大起色。

存量产能开工下降

2023年，国内PVC新投放产能80万吨，总产能达到2890万吨，新产能增速为2.9%。2024年，PVC新产能投放量为130万吨。其中，原计划2023年年底投产的陕西金泰60万吨装置推迟至2024年一季度投产；浙江镇洋30万吨装置已经试车成功，将会在一季度投产；万华化学（福建）二期40万吨装置能否投产尚不确定。若上述装置全部顺利投产，2024年国内PVC新增产能速度或为4.6%。由于单纯外采电石制PVC生产企业利润不佳，所以近几年国内PVC新增产能速度都处于低位，增量产能造成供应压力存在，但压力相对有限。

由于市场整体呈现供大于求局面，国内电石法PVC企业长期处在亏损状态，相对而言，乙烯法PVC生产企业的经营状况略为乐观。由于行业整体经营状况不佳，国内PVC生产企业的开工负荷下降，但自有电石氯碱综合利润尚可，使得PVC生产企业的开工存在一定刚性，开工负荷下降幅度不大。2023年，国内PVC生产企业平均开工负荷在75%左右，相较2022年下降1.13个百分点。2024年，国内烧碱利润已经自高位下滑，以碱养氯的效果有限。因此，PVC生产企业开工负荷受自身利润影响，开工弹性增加。在行业亏损的状态下，PVC生产企业主动降幅保价的力度较大，开工负荷将进一步下降。

高库存问题仍存在

由于开工降幅有限，下游需求不佳，导致国内PVC库存处在高位，这是压制PVC价格的最重要问题。笔者认为，2024年，去库存仍是困扰PVC的主要问题。截至2023年年底，国内PVC社会库存为42.67万吨，同比上升55.03%。其中，华东地区PVC社会库存为38.85万吨，同比增加76.41%；华南地区PVC社会库存为3.82吨，同比下降30.55%。整体来看，新季PVC产能增幅有限，需求缓慢恢复，2024年大概率呈现缓慢去库状态，但高库存问题仍然存在。

国外需求喜忧参半

数据显示，2023年1—11月，我国PVC累计进口470440.07吨，较2022年同期上升29631.18吨，同比上升6.72%；我国PVC累计进口金额为46382.19万美元，较2022年同期下降17500.59万美元，同比下降27.39%；我国PVC累计出口2524774.78吨，较2022年同期上升281229.34吨，同比上升12.54%；我国PVC累计出口金额为227888.32万美元，较2022年同期下降70590.49万美元，同比下降23.65%。整体来看，2023年，我国PVC出口增速仍然保持高位，出口金额下降则主要是因为PVC单位价值降低。

我国PVC出口主要有两大方面的需求：其一，印度基建高速增长对我国PVC的需求；其二，欧美对PVC铺地材料的需求。印度作为全球第五大经济体，正进入城镇化率高速增长的阶段，对基建材料存在较大的刚性需求。数据显示，2023年1—11月，我国累计向印度出口PVC树脂1070622吨，占国内PVC出口总量的42.40%，较2022年同期上升477768.1吨，同比上升80.59%，近两年一直保持较高的增速。

笔者认为，2024年，印度对我国PVC的需求仍会维持高位水平。其一，2023年印度已经成为全球人口最多的国家，印度不仅人口基数较大，并且20—50岁的人口占总人口的比重较高，这使得印度对房屋的需求旺盛；其二，联合国公布的数据显示，2022年印度城镇化率为35.87%，较中国65%左右和发达国家80%—90%的城镇化率仍有较大差距；其三，2021年、2022年印度GDP同比增速分别为9.1%、7%，2023年大概率维持在7%以上。整体来看，印度人口基础较大、城镇化率较低，对基建和地产的需求旺盛，同时印度经济体量较大，经济增速维持较高水平，使得基建和地产需求能够释放。在上述因素的作用下，预计2024年印度对我国PVC的需求仍处在高位。

PVC地板耐磨，性价比较高，在欧美国家非常受欢迎，但是国内使用较少，以出口为主。2017年至2022年，我国出口PVC地板金额从33.88亿美元增长到62.42亿美元，年均复合增长率达14.41%。2022年，国内累计出口PVC地板507.12万吨，达到峰值。2023年1—9月，PVC铺地制品累计出口335.18万吨，同比下降16.84%。2023年，国内PVC地板出口下降的原因主要有欧美国家经济下滑、需求下降，以及美国对中国出口的限制。2024年年中美国有望降息，这对美国地产会产生一定的提振作用，将对PVC地板需求产生利多作用，但后期需求存疑。

整体来看，对2024年的PVC外需持谨慎乐观态度，印度庞大的人口基数和低城镇化率使得印度基建需求旺盛，较高的经济增速保障了这种需求能够释放。因此，印度对我国PVC的需求具有韧性，预计我国PVC进口仍将维持高位水平，而PVC地板出口则相对存在一定的不确定性。

基于上述判断，笔者认为，成本端难以提供向上的动能，供需疲软和高库存对PVC价格形成较强压制，PVC上方压力重重。虽然下方不具大涨基础，但成本重心能否下移仍需关注宏观环境，特别是目前PVC行业经营状况不佳，价格相对抗跌，不具深跌基础。总之，2024年PVC期货价格仍将震荡运行，难以出现趋势性行情，相较2022年下半年以来5500—6700元／吨的震荡区间可能下移，但下移空间不大，建议细挖结构性机会。企业检修、季节性因素、短期风险事件等都可能对PVC价格产生阶段性影响，相对而言，反弹做空的操作更安全。（作者单位：金石期货）

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