核心观点：1、PSL为抵押补充贷款，实行“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”的原则，属于央行的结构性货币政策工具之一，借款只能用于央行规定的用途。PSL主要用于支持棚改、重大水利工程、人民币“走出去”等项目贷款，具有成本低、期限长等特点。目前PSL贷款利率只有2.4%，较1年期中期借贷便利低10bp，较一般贷款利率低超过200bp，对于借贷机构而言，PSL贷款成本很低。
2、 PSL兼具结构性贷款和基础货币投放的功能，起到了宽货币、宽信用的作用，大有接力万亿国债之势，继续支撑社融增长。此次PSL或用于“三大工程”，并预计投放时间会有所持续，利好房地产行业发展。
3、“三大工程”作为长期项目，预计PSL投放也会在时间上有所持续，第一轮PSL投放维持时间将近5年，投放总量约6084亿元，因此此轮PSL投放总量也有较大上升空间。但值得注意的是，此轮PSL若定向用于支持“三大工程”的落地，那影响必然不及首轮投放。
正文：
PSL时隔一年重启，单月新增规模为历史第三高。2024年1月2日，中国人民银行官网披露，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。PSL创设于2014年4月，上次PSL暂停于2022年11月，时隔一年央行再次重启PSL，并且此次投放量为3500亿元，单月新增规模为历史第三高（前两次分别为：2022年11月，新增3675亿元；2014年12月，新增3831亿元）。前几日公布的12月份PMI数据继续下降，除了产需均降之外，需求端的疲态继续凸显。市场对这些现状没有改善是有准备的。正如我们此前指出的那样，在宏观真空期，也是市场情绪脆弱的时候，一旦PMI仍然在荣枯线之下，甚至显著低于前值，市场对政策利好的预期会更高。虽然在经济底部震荡特征明显的时期，在期待落空之后，都有可能形成力量更大的负反馈，但现阶段处于宏观信息“真空期”，基本面暂无实质变化时，宏观预期的确能够推动上涨行情。本次PSL数据披露时间恰逢12月PMI公布之后，更是强化了市场的这一期待。
PSL主要用于支持棚改、重大水利工程、人民币“走出去”等项目贷款，具有成本低、期限长等特点。PSL实行“特定用途、专款专用、保本微利、确保安全”的原则，属于央行的结构性货币政策工具之一，借款只能用于央行规定的用途。目前PSL贷款利率只有2.4%，较1年期中期借贷便利低10bp，较一般贷款利率低超过200bp，对于借贷机构而言，PSL贷款成本很低。关于PSL的借款期限，具体规定是每笔抵押补充贷款的合同期限为1年，展期次数累计原则上不超过4次，实际使用期限不宜超过5年，也就是借款期限为1-5年。因此，综合来看，PSL政策直达性很强，具有定向宽松的效果。
PSL具有杠杆效应，可以起到贷款扩张的作用，有利于提振社融增长，兼具“准财政+宽货币+宽信用”的多重功能。从历史经验来看，启动PSL支持棚改期间，投放总量2.6万亿元拉动棚改投资额约7万亿元，对基建投资的杠杆效应约3倍，因此PSL具有杠杆效应，起到了货币乘数扩张的作用。同时，PSL兼具结构性贷款和基础货币投放的功能，起到了宽货币、宽信用的作用，大有接力万亿国债之势，继续支撑社融增长。
此次PSL或用于“三大工程”，并预计投放时间会有所持续，利好房地产行业发展。虽然央行并未明确声明，但此次PSL预计主要用于支持“三大工程”的落地，不同于之前支持棚改的用途。“三大工程”是指保障型住房建设、“平急两用”公共基础设施建设和城中村改造等，主要是刺激房地产行业投资端的重大项目，利好房地产行业发展，对房地产长期发展起到一定的托底作用。“三大工程”作为长期项目，预计PSL投放也会在时间上有所持续，第一轮PSL投放维持时间将近5年，投放总量约6084亿元，因此此轮PSL投放总量也有较大上升空间。
但值得注意的是，此轮PSL若定向用于支持“三大工程”的落地，那影响必然不及首轮投放。首轮PSL投放用于棚改，居民直接拿到拆迁补偿，并用于买房或者消费，极大地刺激了需求端，因此极大地促进了房地产销售及居民信用扩张。而此次PSL主要用于支持房地产投资端，效果显现时间需更久，且影响不及首轮投放。
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