2024年货币政策或将稳增长、降成本，聚力实体

回望2023年这一年，逆回购作为央行常规的操作工具，关键时点补水“送温暖”。资金利率呈现“N”型走势，利率中枢整体上移；这一年，两次降息、两次降准，在总量上保障流动性合理充裕，在价格上降低社会综合融资成本；这一年，货币政策精准有力，有进有退，更加注重做好逆周期和跨周期调节。

展望2024年，业内预计，货币政策将维持适度宽松，更聚焦于质的有效提升。降准降息仍有空间，以稳定银行体系流动性，促进融资成本持续下降。结构性工具有望引导更多金融资源流向科技创新、绿色发展及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。

2023年资金市场回顾：政策利率两度下调 资金利率中枢上移

2023年，央行公开市场共开展逆回购操作424510亿元，投放中期借贷便利（MLF）资金70750亿元以及7200亿元国库现金定存，全口径计算，公开市场全年合计实现净投放28460亿元。

逆回购操作期限仍以7天期为主，14天期仅间歇性使用。年内央行逆回购操作中49680亿元为14天期，其余均为7天期。央行仍在3个时段开展了14天期逆回购操作：春节前、三季度末和年末，即季末和长假前祭出“7+14”组合驰援流动性。

MLF方面，人民银行连续12个月超额续做。2023年累计开展70750亿元MLF操作，年内有45500亿元MLF到期，合计净投放中长期流动性25250亿元。其中，11月15日央行超万亿续做MLF，净投放规模达6000亿元，创2016年12月以来最高水平。

价格工具同样不缺席。2023年3月、9月两次下调存款准备金率，释放中长期资金超过1万亿元；6月、8月两次降低政策利率，带动1年期贷款市场报价利率（LPR）和5年期以上LPR分别下降20个和10个基点，报3.45%、4.20%。

值得一提的是，2023年LPR调降结构较上年有所变化。6月份1年期LPR与5年期LPR同步下行10个基点，旨在提振实体经济资金需求；8月份时则为1年期LPR单独调降10个基点，有效引导企业和居民融资成本持续下行。此非对称调整也为配合存量房贷利率下调等政策，提升货币政策的精细化程度。

结构性货币政策有进有退。央行精准支持经济重点领域和薄弱环节，聚焦科技、绿色、普惠、养老和数字金融“五篇大文章”。据不完全统计，2023年三季度支小再贷款和普惠小微贷款支持工具、碳排减持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款以及普惠养老专项再贷款分别新增1524亿元、733亿元、256亿元和3亿元。

资金面上，资金利率年内呈现收敛-转松-收敛的态势，中枢较2022年有所上移。元旦之后，伴随社融信贷增强投放，央行仅维持MLF、OMO等操作，直至央行3月官宣降准25BP，期间资金利率逐步上行，并高位震荡。4-6月，伴随全面降准落地、银行信贷投放节奏放缓，超储消耗减少，银行间市场流动性维持充裕，除个别关键时点外，短端资金利率维持低位运行。

8月以来，随着地方债发行加速，叠加万亿特殊再融资债券发行，资金面整体收敛，DR007中枢上移，显著高于政策利率，银行间流动性趋紧，流动性分层加剧，一度出现跨季隔夜资金利率超过50%的极端情况。进入12月，短端资金利率运行中枢相较于9-11月有所回落，而资金价格在月中税期的波动幅度也相对有限。临近元旦、春节双“跨年”时点，在银行MPA考核、现金需求多增压力下，资金利率整体呈现前高后低的特征。凭借着央行数量端工具的前瞻性投放与财政资金拨付使用，资金面实现平稳跨年。

截至2023年12月31日收盘，DR001加权平均利率报1.6533%；DR007加权平均利率报1.9097%；DR014加权平均利率报2.4232%，短端品种价格受跨年影响表现分化，均以向中枢回归姿态落幕。

业内人士预计，2024年1-2月份银行间资金面缺口超万亿元，资金面扰动因素犹存，包括信贷开门红、政府债供给、财政存款投放等。春节时点仍要注意防资金空转套利对流动性的调节，预计资金面将保持总体平衡。

“灵活适度、精准有效” 2024年政策“降成本”必要性不减

展望2024年，“水”往哪流？货币政策又将何去何从？这离不开政策端的方向性指导。

中央经济工作会议提出，2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强化宏观政策逆周期和跨周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强政策工具创新和协调配合。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。

业内分析认为，首先，货币政策的自主性、灵活性将继续增强。2024年我国面临的内外部约束边际缓解，货币政策的掣肘减少，能够根据经济金融运行情况相机抉择，施策空间进一步打开。

其次，货币政策目标可能会更多地关注价格。“社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配”这一新提法表明，通胀或成为下一阶段判断货币政策是否“有效”的重要因素。促进CPI和PPI合理上行、推动经济温和扩张，或许是2024年货币政策的一大着力点。

最后，货币政策将更注重效能。从“精准有力”到“精准有效”，意味着货币政策将不仅着眼于量的合理增长，还会更聚焦于质的有效提升。

民生银行首席经济学家温彬指出，2024年，货币政策有望维持适度宽松，降准降息仍有一定空间，以稳定银行体系流动性、促进融资成本持续下降，但将更加注重存量资源盘活和效率提升。流动性环境预计边际宽松、资金面波动减弱，资金利率和同业存单利率中枢小幅下移。

平安证券首席经济学家钟正生表示，2024年，货币政策将加强与财政政策的协同，结合财政支出发力的重点方向，预计2024年结构性货币政策工具将加强对民营企业和房地产“三大工程”的支持。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，2024年结构性货币政策工具将受到进一步倚重，引导更多金融资源流向科技创新、先进制造、绿色发展、小微企业及房地产行业等重大战略、重点领域和薄弱环节。预计着眼于为平急两用基础设施建设、城中村改造、保障房建设等‘三大工程’提供长期低成本资金，2024年PSL有可能再出江湖，或由央行创设新的定向支持工具。

值得一提的是， 据人民银行消息，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500亿元，为PSL有史以来第三高。据统计，上一次抵押补充贷款出现净新增还是在2023年2月。

至于降准降息方面，钟正生预测，2024年降准降息支持仍有必要，以配合财政、激发私人部门融资需求、维持实际利率合理适度。其中，政策利率和存款利率或需调降25BP以上，存款准备金率的下行幅度在0.5个百分点左右。

东吴证券首席宏观分析师陶川表示，汇率约束、银行成本、通胀水平，是把握货币政策取向的三个“锚”。降息方面，预计2024年跟随美联储的情境下存在空间，但LPR的降幅可能小于MLF；降准方面，存在50BPs的常态调降空间，不过或难成为临时补充流动性的最优选择；同时，信贷投放“质大于量、价”，结构性、定向性工具会发挥更大的作用；此外，关注汇率升值超调，可能成为宽松的触发器。

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