本文为Mysteel大客户服务部《月报观察》精简版，原文已于上周六（12月2日）发布。
十二月的钢材市场的主要矛盾将体现在钢材累库拐点较往年提前库存压力加大后，年末市场预期是否能持续维持钢价稳定。
十一月月末，螺纹累库拐点提前到来。在钢材产量缓降的背景下，预计十二月钢材产量慢降，螺纹和热卷较往年提前进入持续累库周期（螺纹本周累库拐点已现，较过去五年农历同期提前2-5周；预计热卷下周将出现累库拐点，较历史农历同期提前3-5周），且随着季节性需求放缓，累库压力逐步加大。钢价或承压下行，但基于年末市场预期支撑，下跌幅度有限。
需注意十二月钢材市场的以下特征带来的基本面变化：
1. 钢铁生产重回亏损：由于增发万亿国债政策带动的利好预期大幅提振成材价格（螺纹钢十一月均价较十月上涨 263 元/吨），钢厂在十一月开启利润改善窗口：江苏地区螺纹即期11月15日扭亏为盈，利润 37 元/吨；考虑库存成本延后利润十一月平均利润达 231 元/吨。但预计十二月钢厂的原料库存成本上升，钢厂或再度步入亏损。
2. 但据模型测算，十二月钢厂亏损幅度仍难促使钢厂大幅减产（按螺纹钢 3950 元/吨月度周均预测价格推算，螺纹钢亏损 150 元/吨）。相对本周成材产量高位（螺纹产量261万吨；热卷产量326万吨，为年内最高），十二月周均钢材产量有所下跌：据平衡表推算，十二月螺纹周均产量约257万吨，热卷月度周均产量约317万吨。但预估螺纹热卷十二月周均产量环比分别增加2万吨。（注：产量均指各钢材品种Mysteel小样本口径产量）
3. 成材产量缓降背景下，原料将步入下行通道但降幅受限。
4. 螺纹的供过于求的压力大于热卷。由于螺纹的需求确定性走弱和累库压力(幅度和节点)较大，卷螺差或将趋向持平。
十二月份的成材价格演绎最大的不确定性在于市场预期的调整方向和幅度。季末一系列宏观利好的释放有效地提整了市场信心，不可否认后期仍有政策释放空间，但市场预期的边际改善可能逐步降低，或将出现基本面而非预期主导钢价变化的新格局：毕竟，钢材供需矛盾并未逆转。
同时，提示行业政策端不断强调“服务市场价格合理形成”，对原料价格的快速上升的担心已经引发了对整个钢铁产业链的健康运行的政策关注。发改委多次发声提及加强铁矿石价格监管，交易所限制铁矿石交易额度：提示以矿石为代表的原料端在需求走弱和政策强化监管双重压力下的价格下跌风险。
螺纹：宏观利好频出，十一月螺纹现货价格较十月上涨263元/吨至4018元/吨。长、短流程钢厂生产螺纹利润修复明显，其中短流程企业为螺纹产量增量的主要贡献者，较十月底增产8万吨至38万吨（Mysteel139家小样本统计口径）。产量压力回升叠加螺纹需求季节性疲软：本周螺纹累库拐点已现，较过去五年农历同期提前2-5周。
预计十二月螺纹需求回落速度仍将快于供应回落速度。需求淡季特征明显：十二月螺纹表需或较十一月周均下降39万吨至241万吨/周。挤压钢厂利润走势不改，但钢厂未亏损至大幅减产：十二月螺纹周均产量或为 257 万吨/周（低于本周产量261万吨，但较十一月周均增加2万吨）。
产业矛盾继续累积致使十二月螺纹库存将以周均16万吨的幅度累库。从累库速度来看，快于过去五年农历同期，弱势基本面施压钢价。但鉴于市场预期尚存，螺纹价格有限下跌。
热卷：11月宏观利好政策频出叠加热卷总库存持续去库（从月初的369万吨下降28万吨至月末的341万吨）：11月热卷*均价环比上涨170元/吨至3936元/吨。由于利好政策对螺纹预期拉动强于热卷，且因为热卷总库存绝对量（虽然去库）仍处于近六年同期高位导致本月螺纹涨幅大于热卷涨幅：11月卷螺差（热卷-螺纹价格）从10月的均值11元/吨收窄至-82元/吨。
12月热卷供需矛盾并未加速恶化。据Mysteel调研显示，12月钢厂热卷轧线检修情况较少。叠加钢厂利润虽有压缩，但难以出现大幅亏损的情况：预计12月热卷周均产量较本周326万吨的年内高点回落，但与11月的周均产量相比或增加2万吨至317万吨。热卷出口虽有边际回落，但终端对热卷需求仍有较强支撑：预计12月热卷周均表需318万吨，虽较11月回落5万吨，仍高于年内均值310万吨水平。
热卷产量维持高位，但需求韧性限制热卷总库存累库幅度。热卷供需基本面弱平衡导致热卷价格震荡运行：热卷累库幅度明显弱于螺纹，也将导致12月卷螺差或不断走扩，再次回归至卷比螺贵的情况。
铁矿：十一月青岛港PB粉月均价980元/吨，较十月均价上涨51元/吨。在一万亿特别国债、2024年专项债年底提前发放、房企白名单等一系列利好政策和下游工地年底赶工的刺激下，螺纹钢现货价格走强，领涨钢铁市场。矿价继续受益于高铁水产量和强需求预期，青岛港PB粉一度上涨至1006元/吨，创下去年4月以来的新高。
临近十一月末，钢铁价格缓慢走弱：一方面是下游需求进入淡季，叠加高产量，螺纹钢库存较往年提前累库；另一方面，有关部门对铁矿甚至包括钢价发声，表明将继续提高监管力度，防过度炒作，抑制市场预期。
从铁矿基本面看，港口库存超预期累库：10月中旬至11月底已累库846万吨，远超去年同期307万吨的累库幅度，前期高产量和低库存逻辑对矿价的支撑力度减弱。
双焦：十一月主焦煤*均价2395元/吨，与十月均价基本持平。十一月以来发生多起煤矿事故，致使安全检查全面升级，今年冬季焦煤供给增量受限；需求方面，钢材产量难降，下游焦钢企业刚需补库力度加大，同时十二月焦煤冬储窗口开启，焦煤价格得以支撑。
今年十一月末至明年五月，国务院安委会督导组进驻部分焦煤主要产区进行帮扶指导工作，焦煤供给难有明显增量。但考虑钢厂利润压力再现，高价煤接受度有限，以及今年进口煤增量明显，焦煤价格上行空间有限。
十一月港口准一级焦炭*均价2358元/吨，较十月均价上涨约100元/吨。价格上涨得益于钢厂利润修复，焦炭需求稳定背景下钢厂焦炭库存仍处于相对低位，焦企在亏损压力下开启提涨，十一月内已有两轮提涨落地，并仍在酝酿第三轮提涨情绪，落地可能性较大。
供给方面，山西吕梁地区秋冬季限产文件下发，叠加亏损压力，部分焦企主动限产检修，短期增产可能性较小。整体来看，焦炭价格韧性犹存，但考虑冬季钢厂产量已进入下行通道以及钢厂可能再现亏损，焦炭价格上涨基础并不稳定。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
作者：黑色产业研究服务部原创
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