本文为Mysteel大客户服务部《月报观察》精简版，原文已于上周六（10月28日）发布。
虽然十月钢厂亏损面扩大（江苏地区螺纹即期月末亏损 164 元/吨，考虑库存成本延后月末亏损达 186 元/吨），但仍然难以促使钢厂大幅减产：十月Mysteel 247家钢厂日均铁水产量244.1万吨，较九月月均水平仅下降4.3万吨——符合我们九月月报中对黑色商品市场的“负反馈”深度有限的基本判断。
展望十一月，可以判断铁水及钢材产量下降通道已经开启 （铁水，螺纹和热卷产量都将有不同幅度环比下降，但下降幅度依旧差强人意，难以形成钢材价格趋势性好转的前提条件。对于钢材供应端产量难降的判断主要基于以下理由：
1. 采暖季限产对钢铁产量影响或弱于往年。近年来钢厂超低排放水平比例不断提高，同时结合今年政府秋冬季限产的定调和推进来看，今年秋冬季限产对产量的影响可能弱于往年。今年以来，京津冀地区PM2.5处于历年同期低位，如果按照生态环境部最新的政策咨询来看（以PM2.5污染过程或将成为唯一的重污染天气预警指标），政策端或已经开始了与时俱进的调整。
2. 钢厂生产成本十一月未见大幅恶化，钢厂未到主动大幅减产痛点。根据库存成本延后模型测算的钢厂成本预计在十一月保持稳定，虽钢厂大面积亏损，但亏损程度还未达到自主大幅降产的痛点（历史数据表明，热卷生产亏损到 350 元/吨左右将开始大规模减产（2022年十月），而目前库存成本延后模型亏损为 260 元/吨）。同时，考虑到钢铁行业稳增长文件中要求的全年工业增加值3.5%的目标，钢铁行业或仍需负重前行，有限减产。
3. 宏观预期或助推钢价短暂反弹，需求和利润改善预期弱化钢厂大规模减产决心。随着十月底特殊再融资债与国债等一系列宏观利好释放，预计十一月还会有利好政策释放。必须承认，当下市场信心已接近底部，向上的空间远大于继续寻底的空间。需要注意钢价短暂反弹，需求和利润改善预期弱化钢厂大规模减产决心。
根据Mysteel前调数据显示：247家钢厂十一月份日均铁水产量大约下降3万吨左右，至237-239万吨，基本符合对降产过程将相当缓慢且降幅有限的判断。
如果以供需矛盾最集中的热卷作为十一月份钢材市场是否能够破局并形成趋势性价格反转的案例来判断，热卷基本面难言根本性改善，其价格在十一月份或许继续在波动中磨底。
按目前Mysteel调研的排产计划，热卷十一月周均产量约为307万吨（37家小样本），虽然降幅环比加快（十月周均315万吨，与九月持平），但同比降幅不如去年（2022年十月周均312万吨，十一月298万吨）。虽然预计十一月份热卷需求保持稳定，热卷去库趋势不改，但去库幅度不及去年同期，供需两端仍在胶着。
铁水慢减，材料慢跌。铁矿和双焦端还需警惕紧平衡下的供应端潜在的政策和行业“故事”带来的短期上冲风险。
螺纹：由于前期检修钢厂复产叠加品种转产，十月螺纹产量止降转增（小样本螺纹周均产量连续上涨两周，共8万吨至260.8万吨）。弱需求之下，螺纹基本面矛盾累积：十月上海螺纹*均价环比下降 62 元/吨至 3744 元/吨。
十一月在铁水降产慢启动下，螺纹产量下降空间有限。“银十”过后，螺纹需求将呈现季节性走弱趋势，但鉴于今年1-9月专项债发行进度为91%，各地重大项目陆续开工，意味着在基建力度支撑下，螺纹需求的韧性犹存。需求回落速度略快于供应回落速度，螺纹去库幅度缓慢下降：预计十一月螺纹库存将以10-20万吨的幅度去库（低于十月周均31.6万吨的去库水平）。但从去库速度来看，与2022年同期水平相当，因而螺纹价格难有深跌。
热卷：十月热卷供应高位回落，但降幅有限导致十月热卷周均产量与九月持平（315万吨）。虽然需求韧性尚存导致热卷总库存仍小幅去库，但去库幅度较小导致热卷库存压力并未有效缓解。十月底宏观利好政策刺激下价格小幅回升，但十月均价环比九月仍下降118元至3756元/吨，较九月底价格下降54元/吨。
据Mysteel调研显示，十一月钢厂检修情况仍在继续，热卷周均产量或下降8万吨至307万吨。需求端虽有回落但空间有限：双节影响导致热卷出口季节性回落，从出口利润推算虽然下半年整体呈现环比回落趋势，但目前仍有100元/吨左右的利润。这就表明降价出口趋势延续，十一月钢材出口预计仍在750万吨左右。预计十一月热卷周均表需环比下降4万吨至311万吨。
供应回落速度略快于需求回落速度导致热卷总库存仍能维持去库，但去库幅度较小导致十一月周均库销比仅下降0.5天，小于去年下降1天水平：月热卷供需矛盾缓解缓慢，价格仍承压运行。
铁矿：十月份青岛港PB粉价格窄幅震荡，月均价925元/吨，较九月均价微跌3元/吨。国庆期间，钢厂因亏损开始陆续检修，矿价见顶回落，但期间由于铁水产量下降缓慢，钢材需求韧性较强，稳经济利好政策出台等因素，矿价在月均价附近上下反复。
随着十一月需求淡季和北方采暖季来临，铁水产量仍将继续下探；但钢材尚处于去库趋势，政策托底预期较强，铁水下降幅度有限。在铁水产量下降不深的情况下，供应端维持平稳，港口去库幅度小幅收窄，因此铁矿供需基本面呈现边际转弱的趋势。
双焦：焦煤端，节后供给紧张状况边际缓解，样本洗煤厂开工率回升至年内平均水平，但在国内整体安检加严大环境下，焦煤供给端依旧无放宽趋势。下游焦钢均处减产区间内，受制于原料价格高企，焦企生产动力以及补库意愿均受限制，整体看焦煤供需依旧呈紧平衡状态。长期来看，焦企对高价煤接受度依旧不高，焦煤累库趋势不改，叠加下游钢厂第一轮提降预期以及今年中央再次强调了冬季增产保供重要性，预计在下游需求边际下行过程中，焦煤现货价格易跌难涨。
焦炭方面，因下游钢厂利润持续亏损，下游需求不及预期等因素影响，焦炭逐渐打开价格下行关口，打破节前提涨预期。虽然十月4.3米焦炉淘汰完成，短期收紧焦炭供给，但预期十一月新增产能陆续投产，产量有望逐步释放。十月以来，247钢厂日均铁水产量持续下降，虽然出现短期阶段性边际修复行情，但钢焦博弈依旧持续，负反馈继续累积，铁水减产预期依旧存在。近期部分钢厂开启第一轮提降操作，焦企仍处观望当中，但考虑到年底下游需求增量放缓，焦炭价格长期下行势头持续。当前焦炭总库存依旧处年内低位水平，预计焦炭价格下行空间有限。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
作者：黑色产业研究服务部原创
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