国泰君安期货：碳酸锂下方空间有限

2023年四季度，在供需矛盾再平衡后，中游锂盐生产商、下游正极材料厂、终端电芯厂等多维视角均以抬升锂盐价格为主，使得锂盐价格底部企稳。

碳酸锂基本面交易逻辑边际更迭，由过去需求不景气推动上游利润压缩，转向锂盐生产商减停产使得供需再平衡的格局。

2023年9月初开始，碳酸锂价格跌幅领先且大于原材料，冶炼利润亏损，外购锂精矿生产的亏损幅度由3.5万元/吨环比扩大至5万元/吨左右。四川和江西等主产区锂盐生产商纷纷启动减停产，外购锂矿生产碳酸锂企业是减产主力军。多家企业发布检修公告，对基地设备、天然气管道等进行检修，以锂辉石、锂云母、盐湖卤水和含锂废料生产的企业整体均处于减产状态。虽然“金九银十”是锂盐消费的传统旺季周期起点，而在国内企业减产检修的背景下，2023年9月国内碳酸锂产量环比下降8%，约为4.12万吨，2023年10月，国内碳酸锂产量预计进一步减少，环比下降12%至3.65万吨。在供需市场再平衡的格局下，供需矛盾缓和，四季度碳酸锂价格进入平稳振荡期。

定价主体的行为模式将进一步支撑锂盐价格企稳，但反弹空间有限。

第一，从中游锂盐冶炼厂来看，挺价意愿相对有限。复盘2023年5月，由于锂盐厂的联合挺价等多重原因，锂盐价格曾出现一轮大跌后的大幅反弹，碳酸锂价格由12万元/吨反弹至30万元/吨左右。2023年10月，锂盐企业联合挺价的意愿依然存在，但是力度远弱于前一轮。一方面，目前的冶炼厂库存由6万吨下降至3万吨，大部分企业都采取低库存策略。另一方面，部分国内云母矿企业的年度配额使用完毕，后续以代加工为主，整体来看，锂盐厂联合挺价、捂货不出的动力不足。

第二，从下游正极材料商来看，采购意愿薄弱。2023年5月的长协价格滞后于现货的跌幅，价格下跌过程中，零单价格优于长协价格，材料商具有零单采购的生产意愿，而2023年10月材料商维持刚需采购，并且进一步提高客供比例以规避原材料价格的波动。

第三，随着中下游客供比例的抬升，产业链的定价权向终端转移，终端电芯厂下游出货意愿较强，全行业电芯库存154.4GWh，库消比预计为2.8个月，以磷酸铁锂库存为主。电芯企业在低价采购锂盐后，预计以抬升碳酸锂价格，高价出货电芯的行为模式为主。2023年四季度，在供需矛盾再平衡后，中游锂盐生产商、下游正极材料厂、终端电芯厂等多维视角均以抬升锂盐价格为主，使得锂盐价格底部企稳。

从未来需求趋势与供应增量的动态变化来看，锂盐供应对锂价的影响依然以中长期偏空为主，储能市场对碳酸锂价格形成底部支撑，新能源车市场维持一致预期。

首先，新能源车需求维持一致预期，中长期依然存在压力。近期，国内多家车企公布“金九”的销量情况，多数车企实现同比高增，提振市场信心，但是新能源车和电芯库存较高，使得自下而上的需求传导不畅。至2023年12月末，随着汽车排放标准切换至国六B，燃油车企预计将重启降价促销去库存，乘用车市场的争夺战依然无法避免，新能源车市场面临着燃油车的反渗透。中长期来看，欧盟对进口自我国的纯电动载人汽车发起反补贴调查，《欧盟电池与废电池法》于2024年2月18日起正式实施，将进一步制约国内新能源车和电池的出口。

其次，储能需求历经多次预期反转，但是定性为以价换量，不具备反弹势能。继6月、7月并网热潮之后，8月表前新增投运项目数量环比下降70%，新增装机规模迎来新低，新增装机规模516.9MW和1052.1MWh，环比下降78%和79%。而2023年9月，中标功率规模达到6.77GW，中标容量达到18.37GWh，环比增长225%、274%。储能终端市场在8月、9月份分别再创新高，从储能市场来看，碳酸锂中标价格低位将促进中标和装机规模，价格高位将抑制需求。在新能源车市场维持预期运行的背景下，使得锂盐价格区间运行。

最后，2023年成本曲线重心下移，南美盐湖及澳非矿的增量将进一步拓展成本曲线厚尾的格局。10月9日，锂辉石精矿价格在2560美元/吨，折碳酸锂成本20.0万元/吨，在矿价进一步回落的格局下，按照2000美元/吨和1500美元/吨，折碳酸锂成本16.3万元/吨和13万元/吨，基于碳酸锂成本测算，短期碳酸锂价格依然有下跌空间，但是下方空间有限。

整体来看，短期锂盐价格进入底部企稳阶段，碳酸锂2401合约价格运行区间预计在13.5万—16.5万元/吨。（作者单位：国泰君安期货）

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