本文为Mysteel大客户服务部《月报观察》精简版，原文已于上周六（8.27）发布。
八月疫情再起，楼市继续走差和高温带来的用电安排未能导致市场情绪在七月经济数据公布后“利空出尽”，反而变得更加犹疑，对钢材市场的高频数据也在杯弓蛇影中寻找走势线索。展望九月，我们认为钢材需求在“守住地产”和“基建发力”的背景下将有温和环比改善，但需关注钢铁复产带来的价格波动风险：预计建材价格九月有限度反弹，但难以上演传统意义下的“金九银十”行情。
在“旺季不旺”的舞台上，钢材价格波动的逻辑将锚定两个问题：
在九月的钢材需求回补和供应增量过程中，哪一个增加的更快？
九月的整体钢材需求回补和供应增量，哪一个增加的更多？
我们认为螺纹和热卷对以上两个问题有不同的答案，也对应着铁水和电炉的产量增量节奏，并决定了不同钢材品种和原材料的价格波动节奏（详见板块分析）。以下综述部分是对九月钢材产业链的基本面的判断：
一、九月钢铁需求的政策动力—督促存量政策落地，防止经济失速下滑。
1、基建成为下半年托底经济的抓手
首先，虽然中国七月出口数据依旧亮眼，但外需的快速走弱和PMI新出口订单指数连续数月在荣枯线以下，反映对出口下半年的增长动能需保持谨慎；疫情防控下消费也难有起色，唯有基建成为托底工具。
其次，央行货币政策面临流动性陷阱挑战：从宽货币过渡到宽信用的政策路径在资金需求的出口端遇到堰塞湖—商业银行的资金充沛却难以推动实体经济（包括企业和居民端）的资金需求。短期利率持续低位运行，银行间市场利率长期低于政策利率，但企业和居民的中长期贷款数据仍然低迷。破局流动性陷阱的路径是政府创造需求，唯有基建成为托底工具。
其三，今年二季度以来，基建投资已经扮演了重要的托底经济的角色，但仍显得力不从心，尤其缺乏对钢材需求的强支撑，但问题核心并非资金不足，而是资金落地的效率较低，难以形成实务工作量。8月24日，国务院常务会议提出了十九条接续稳经济措施，其中一个工作重点是用好用足专项债，尽快形成实务工作量，并将于年内第二次向各地派出督查组，落实以上措施。
2、以处理烂尾楼为核心，守住市场信心
首先，8月房地产销售数据等高频指标仍在下行，这也并非超出市场预期。但是当下楼市最大的风险是购房者预期持续恶化及由此带来的系统性风险。在7月断供风波之后跟进的提前还贷潮将进一步打乱楼市触底回弹节奏。本周央行非对称降息，其中5年期LPR调降15个基点或难刺激新的购房需求，但对试图提前还贷的购房者来说善意满满。
其次，本周政策层面低调地调整了烂尾楼处理模式：在地方城投平台介入下，针对烂尾楼项目个案特点进行处理，反映政府对烂尾楼事件的重视，同时也呼应本周国务院常务会议上十九条中的“一城一策”房地产信贷政策。我们判断虽然房地产市场在短期难以言底，但房地产行业继续下行已引发了政策层面的救济行动，料地产市场的向下动能正在得到遏制。
二、九月钢铁的复产动力—钢价上行的紧箍咒
Mysteel247钢厂数据调研准确地反映了八月铁水复产的节奏：铁水日产在达到225万吨以后复产趋势明显放缓。钢厂在不稳定的微利状态下保持谨慎复产，维持原材料采购的被动补库，初步预估八月底铁水日均产量将到230万吨，但九月增速放缓，或在月中达到236吨/日高点，月均或在233万吨/日左右。
但需要注意，在八月底时唐山制定了全年粗钢产量压减826万吨的目标计划，或意味着今年全国粗钢压减计划将继续开始推进。短期内，钢厂尚未受到执行通知，但四季度粗钢产量压减力度或将逐渐显现。
市场关注九月在用电形势缓解后电炉的复产潜力，但我们的调研显示，今年废钢供应紧张是结构性问题（产废端下行和用废经济性低），进而决定了电炉产量难以放量。九月供应压力主要还是来自高炉的铁水生产水平，尤其需要关注大型钢厂的生产节奏变化。
三、小周期的节奏—八月底的起点和九月份的高点
我们一直认为在经济大周期下行背景下，把握钢材小周期的节奏至关重要。当下的螺纹和热卷市场在八月低产量的影响下（目前热卷产量处于今年和近4年同期低点），同比产量水平和去库水平都有利于维持钢价上行。但相对需求改善而言，复产趋势不变背景下的钢铁供应端弹性更大;同时，“强基建，弱地产”的需求回补是温和环比改善而非可持续地大幅向好。因此，“金九”期间需密切关注Mysteel高频数据，控制交易和生产中的价格波动风险。
分品种来看，9月螺纹基本面将分两个阶段。前期螺纹复产增速放缓，需求回补较快：有序用电安排下短流程产量受到限制，而铁水复产、废钢紧俏将推升长、短流程成本，同时宏观、微观数据均显示需求有改善迹象，那么高温消退下游需求或将加速释放，上海螺纹价格*有望上涨至4300元/吨高位。中旬之后，钢材需求经历一轮释放后增速或将放缓，同时随着电炉、高炉螺纹产量有限增加，产量下旬回升速度或超过需求增速，供需差逐步收窄。整月来看，供应增量将大于表需增量。
8月热卷减产幅度有所提升，周均产量为296万吨/周，较7月周均产量下降16万吨/周。9月热卷复产预期有所提升，但在目前热卷生产仅有微利和需求改善预期低迷的背景下，产量难有大幅增加。预计9月热卷周均产量预计在305万吨/左右（8月第三周的292万吨为年内产量低点）。
需求方面，据Mysteel调研了解，9月家电、五金等冷系产品接单环比有所改善，冷轧缺订单的情况也将会有所好转，对热卷的需求将环比增加；再加上基建的持续发力，对钢结构、镀锌管的需求同样会有小幅改善。下周部分钢厂复产，产量预计有8-10万吨的回升至300万吨/周，回升速率较快。预计9月上旬产量回升的速度将超过需求好转的速度；下旬在基建和冷轧的缺订单问题缓解的情况下，需求回暖高度预计超过产量回升高度。9月热卷价格或将出现前低后高走势。
原料端，铁矿石8月到港量环比基本持平，在铁水产量不断增加的情况下，港口库存近2个月来首次出现了降库情况。展望9月，到港量依然无明显变化，日均铁水产量仍有6-7万吨的上升空间，因此矿价有望得到修复性上涨。但铁矿长期过剩的趋势不变，且旺季核心仍在于需求的恢复高度。随着产量不断的攀升，钢材去库速度放缓，届时钢价下跌将拖累矿价。预计9月矿价呈现前高后低的走势。
双焦方面，八月的铁水复产趋势推升焦炭产量及价格：八月末Mysteel247家钢厂铁水日均产量较月初增涨15万吨至229万吨，上涨7%；月末全样本独立焦化和钢厂焦炭日产较月初增加9.3万吨，上涨9.1%，八月中旬之后焦炭产量增幅明显高于铁水增幅。本月钢厂焦炭库存止降回升，近两周连续补库累计20万吨。但从钢厂焦炭可用天数上看，最近三周一直保持在11.2天附近，为近四年同期低点，预计九月钢厂对焦炭仍保持按需采购、谨慎补库的节奏。
在经历两轮焦炭提涨后，焦钢企业生产开始盈利，开工率显著回升。九月上旬铁水产量仍有上涨预期，预计焦钢在维持一段价格僵持后，焦企或随钢厂补库试探第三轮提涨。
八月焦煤价格随着焦炭两轮提涨涨价近400元/吨，进一步挤压焦企利润，但当前焦企对焦煤采购比较谨慎，九月价格上涨动力仍需观察。在铁水、焦炭产量回升后，288口岸日通关车数达600车以上，创下年内新高。但预计九月在焦煤低库存背景下价格保持韧性。
八月张家港重废市场均价较上月涨140元/吨至2660元/吨，本周五价格为2760元/吨。预计九月长流程螺纹利润或在200-300元/吨的区间内，导致长流程生产对废钢或仍以刚需为主。同时，九月废钢供应改善有限，废钢经济效益保持劣势（八月废-铁价差均值在34元/吨，废钢价格较高）。九月用电安排对电炉生产的影响将消退，且电炉利润或有回升，对废钢需求仍有增量。预计9月废钢均价上行。
八月独立电弧炉的即期利润呈收窄走势，叠加用电安排影响，电炉螺纹周产量自本月初的18万吨下降至本周的16万吨。展望九月，电炉利润或保持谷电盈利（谷电利润或在100-150元/吨），叠加废钢资源回升有限，预计九月电炉螺纹周产量的高点在26万吨，难以放量。
注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）；
螺纹：上海螺纹HRB400E20mm
热卷：上海Q235B：4.75*1500*C
铁矿：青岛港PB粉（车板含税湿吨价）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦煤：临汾低硫主焦
焦炭：日照港准一级出库
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