2022年5月17日，沪镍主力2206合约日内震荡，尾盘陡然拉高，收于204450元/吨，涨幅1.85%；沪镍2207合约收盘197940元/吨，涨幅0.78%。沪镍06-07Back月差扩大至6510元/吨，上一交易日（5月16日）back月差为4540元/吨，仅一日之内月差扩大约2000元/吨，也创造了今年以来主力合约与远月最大back月差。
一、“只出不进”低库存引发对后市纯镍供应担忧
月差大幅扩大主要由于目前国内纯镍库存低位，截至5月13日Mysteel统计中国27库精炼镍社会库存16958吨；其中9100吨存于保税区，国内库存仅7858吨，包括2389吨的仓单库存。目前国内库存、仓单库存都处于历史极低位置，由此引发市场对后市纯镍、尤其是可交割镍板供应的担忧。
而国内库存不断走低原因，则在于近期纯镍的供应紧缺。自2月下旬东欧局势恶化以来，纯镍进口持续大幅亏损，故保税区虽尚有货物，但贸易商几无动力进口；加之纯镍进口及仓储的主要集散地上海疫情防控措施升级，物流又大受影响，导致国内纯镍库存处于“只出不进”的状态。
二、进口窗口有望开启 货源得到补充
然而，近日事情有了转变，由于近期沪镍主力合约持续坚挺，近三个月的内外价差倒挂有望迎来修复。5月17日沪镍主力2206合约收盘于204450元/吨，紧接着开盘的伦镍15:30报26315美元/吨，以沪镍主力平水计算，亏损仅1626元/吨；而若以市场现货价格（加上升贴水）计算，俄镍进口已盈利11460元/吨。
据贸易商反馈，虽然现货进口窗口已经打开，但这主要得益于目前国内现货的高升水所致——市场俄镍主流升水达到12000元/吨，为3月初以来的新高——而资源紧缺引发的高升水并不稳固，很可能由于进口窗口的打开、进口货源补充而发生“跳水”现象，故市场贸易商仍多持密切观望态度。
三、总结
一季度以来国内纯镍库存日渐走低，尤其是仓单库存的历史低位，引发市场对后市可交割纯镍供应的担忧，从而使得沪镍近月价格节节攀升。另一方面，由于二季度镍资源供应增量的预期，及下游需求的疲软，市场人士看空后市，多有远月空开、近月空平的盘面操作，导致近远月差进一步拉大。
而沪镍近月主力的攀升，又使得紧闭了近三个月的进口窗口开启在望，国内纯镍资源若能得到一定的补充，或可有助于缓解市场对库存低位的忧虑。
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