产成品存货是指企业已经完成全部生产过程并已验收，可以按照合同规定的条件送交订货单位，或者可以作为商品对外销售的产品的实际成本。产成品存货增减通常受原燃料采购成本、工业品产出规模、销售等因素的影响。本文对整个工业的产成品存货变化情况进行了分析，对41个大类工业行业产成品存货增量进行了比较，据此明确钢铁产业链相关行业是拉动整个工业产成品存货增长的主要力量，并在此基础上，进一步探讨了钢铁行业及钢铁主要下游制造行业产成品存货的增长成因。
规模以上企业
2021年产成品存货超常态增长
规模以上工业企业是指年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位，简称“规上企业”。业内通常将国家统计局发布的规上企业的经济指标看作整个工业的经济指标，本文据此将规上企业存货情况看作是整个工业的存货情况。根据国家统计局公布的规上企业2021年2月~12月份各月底产成品存货值及产成品存货同比值，可以推算出各月底产成品存货同比增减量。
2021年产成品存货增长态势迥异于以往年度。2021年规上企业各月底产成品存货同比增量、产成品存货同比值基本呈现逐月提高的态势。如2021年2月底，产成品存货同比增量为3645亿元，产成品存货同比增长8.6%。2021年11月底，产成品存货同比增量为8316.97亿元，产成品存货同比值高达17.9%，均为近3年月度最高。从产成品存货同比值角度看，2021年10月、11月的产成品存货同比值高于受疫情冲击最严重的2020年3月产成品存货同比值；从产成品存货增量角度看，2021年7月~11月产成品存货同比增量均超过了5800亿元（见图1），均超过了2020年3月的产成品存货增量，其中2021年11月底产成品存货同比增量较2020年3月底再高出2633亿元，超出幅度达46.33%。上述统计现象表明，2021年下半年工业产成品存货较2020年又有了大幅度的增长。
钢铁产业链相关行业
拉动了整个工业产成品存货的增长
多数大类工业行业产成品同比增长。41个大类工业行业中，仅其他采矿业、电力/热力生产和供应业、有色金属矿采选业、开采专业及辅助性活动等4个大类行业2021年11月底产成品存货值同比出现下降，下降合计值为9亿元，对整个工业产成品存货变化的影响较小。有37个大类工业行业2021年11月底产成品存货同比出现增长，其中有20个大类行业产成品存货同比增量超过100亿元。这20个大类行业产成品存货同比增量合计值为7728.3亿元，占整个工业产成品存货同比增量的比重为92.92%，即这20个大类行业是拉动整个工业产成品存货增长的主体力量（见图2）。
产成品存货增量集中于少部分工业行业。电气机械和器材制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业2021年11月底产成品存货同比增量位居前3，其中电气机械和器材制造业产成品存货同比增量为1313.1亿元，居首位。这3个大类行业产成品存货同比增量合计值为3169.5亿元，占整个工业产成品存货同比增量的比重为38.11%，表明这3个大类行业在拉动整个工业产成品存货增长方面发挥了最为关键的引领性作用。产成品存货同比增量排序前10的大类行业的产成品存货增量合计值为6076.5亿元，占整个工业产成品存货同比增量的比重为73.06%，表明这10个大类行业在拉动工业产成品存货增长方面发挥了主导性作用。
钢铁产业链相关行业是拉动产成品存货增长的关键性力量。产成品存货增量排序前10的大类行业中，电气机械和器材制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、通用设备制造业、金属制品业5个大类工业行业是典型的钢铁（黑色金属冶炼和压延加工业）下游行业，石油/煤炭及其他燃料加工业下属的炼焦业是典型的钢铁上游行业，非金属矿物制品业与钢铁都是建筑业的主要上游行业。上述与钢铁产业链相关的8个大类行业产成品存货同比增量合计值为4839.2亿元，占整个工业产成品存货同比增量的比重为58.18%，这表明与钢铁相关的主要上下游行业产成品存货增量在41个大类工业行业中位居前列，并拉动了整个工业产成品存货的增长。
黑色金属冶炼和压延加工业
产成品存货增长成因分析
影响产成品存货增减的因素较多，通常涉及原燃料采购成本、工业品产出规模、下游需求变化及工业品销售等3个方面。原燃料采购成本、工业品产出规模通常与产成品存货具有正相关性。鉴于工业生产者出厂价格指数 (PPI)是反映一定时期内全部工业产品第一次出售时的出厂价格总水平变动趋势和变动幅度的相对数，本文在考虑某一行业采购成本变化时选用其上游行业PPI当月同比值作为参考。当某一行业产成品存货同比低于其上游行业PPI当月同比值时，则可认为该行业产成品存货增长主要与采购成本上涨相关联。
鉴于工业增加值是以价值形态表现的工业生产最终成果的总量，某一行业工业增加值增速与该行业工业品产出规模增速（主要以该行业各类产品的综合产量增速为主）相关联，虽然不是“一比一”的对应关系，但如果该行业综合产量下降，则工业增加值通常负增长。因此，本文选用工业增加值增速来反映某一行业工业品产出规模增速的情况。当某一行业产成品存货同比值低于其工业增加值当月同比值时，则可认为该行业产成品存货增长主要与工业品产出规模增长相关联。
目前没有合适的指标可以较好地评估某一个工业行业下游需求变化及工业品销售是否顺畅。本文认为，如果某一工业行业产成品存货同比值高于其上游行业PPI当月同比值、高于本行业工业增加值当月同比值时，则可认为该行业产成品存货增长与需求下降及工业品销售不畅存在较大的关联性。
黑色金属冶炼和压延加工业2021年2月~4月份产成品存货同比值低于其工业增加值当月同比值，低于其主要上游行业煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、石油/煤炭及其他燃料加工业的PPI当月同比值（见图3），因此这一阶段黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货小幅上涨主要是钢铁行业产量增长、上游行业原燃材料价格上涨共同作用的结果，同时表明其下游需求同比增长、销售顺畅。
黑色金属冶炼和压延加工业2021年5月~11月份产成品存货同比值基本在13%~15%之间波动（仅7月、9月保持在10%左右），高于其工业增加值当月同比值（见图3），且自2021年7月起该行业工业增加值当月同比负增长（对应着钢材产量当月同比负增长），由此可初步判定，这一阶段黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货的增长与钢材产量无关。
黑色金属冶炼和压延加工业2021年5月~11月份产成品存货同比值低于其主要上游行业煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、石油/煤炭及其他燃料加工业的PPI当月同比，仅11月略高于黑色金属矿采选业PPI当月同比（见图3），如2021年煤炭开采和洗选业1月~11月份PPI同比平均上涨43.41%（算术平均值），黑色金属矿采选业1月~11月份PPI同比平均上涨34.73%（算术平均值），石油/煤炭及其他燃料加工业1月~11月份PPI同比平均上涨28.72%（算术平均值），均远高于黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货同比值，据此可初步判定，黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货的增长更多与原燃料采购成本上涨相关联。
鉴于黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货同比值与煤炭开采和洗选业、石油/煤炭及其他燃料加工业PPI当月同比的差值逐月扩大，而与黑色金属矿采选业PPI当月同比的差值逐月缩小，可判定2021年下半年煤炭、焦炭价格上涨对黑色金属冶炼和压延加工业下半年产成品存货增长的拉动作用要强于铁矿石的拉动作用。考虑到下半年建筑用钢需求出现下降，可判定黑色金属冶炼和压延加工业下半年产成品存货的增长与钢铁下游行业需求下降、销售不畅存在适度关联。
黑色金属冶炼和压延加工业
产成品存货增长合理区间评估
业内通常用产成品存货周转率、产成品存货周转天数等指标衡量企业运营效率，这些指标亦可衡量产成品存货增减是否合理。产成品存货周转率（产成品存货周转天数）涉及营业成本、产成品存货两项指标，如果产成品存货同比值低于营业成本累计同比值，意味着产成品存货规模虽然增长，但产成品存货周转率却有所上升（对应着产成品存货周转天数下降），表明产成品存货增长并没有降低企业运营效率，产成品存货增长是合理的。
对黑色金属冶炼和压延加工业近3年产成品存货同比值、营业成本累计同比值进行比较（见图4）可知，2019年产成品存货同比值一直低于营业成本累计同比值，表明2019年规上企业产成品存货增长主要源于营业成本增长，但产成品存货增长尚在合理区间。2020年产成品存货同比值一直高于营业成本累计同比值，表明2020年规上企业受疫情冲击，产成品存货因销售不畅出现增长，企业运营效率有所下降。
黑色金属冶炼和压延加工业2021年产成品存货同比值一直低于营业成本累计同比值，表明2021年黑色金属冶炼和压延加工业产成品存货主要由营业成本增长所推动。鉴于2021年11月产成品存货同比值与营业成本累计同比值差值高达18.9个百分点，产成品存货周转率同比下降，据此可判定2021年底产成品存货规模依然保持在合理区间。
钢铁主要下游行业
产成品存货增长成因分析
电气机械和器材制造业等5个钢铁主要下游制造行业下半年产成品存货出现超常态增长。这5个行业中仅专用设备制造业全年各月产成品存货同比在16%~19.5%波动，最高月度值为2月的19.4%；其他4个行业下半年产成品存货同比明显高于上半年。同时，这5个行业2021年11月底产成品存货同比均在15%以上（见图5），均为近4年同期的最高值，且较前3年（2018年~2020年）规模领先优势极为明显。这5个行业在2021年全年特别是下半年产成品存货超常态增长的成因需要明确：如果产成品存货增长主要来自需求端的收缩，则意味着钢铁需求亦将有所下降；如果产成品存货增长主要来自原燃料采购成本的增长，则意味着当原燃料价格及工业品销售价格出现快速下降时，会在短期内造成部分企业的“潜亏”。
将电气机械和器材制造业等5个钢铁主要下游制造行业2021年各月产成品存货同比值与各行业工业增加值当月同比值进行比较，可初步确定专用设备制造业、电气机械和器材制造业2021年4月~11月份各月产成品存货同比值高于各自工业增加值当月同比，据此可初步判定专用设备制造业、电气机械和器材制造业2021年4月~11月份产成品存货增长与其产量增长的相关度较弱。
金属制品业、通用设备制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业2021年2月~6月份各月产成品存货同比低于各自工业增加值当月同比，表明这一阶段这3个行业产成品存货增长与产量增长有较大的关联性；但7月~11月份这3个行业各月产成品存货同比高于各自工业增加值当月同比，据此可初步判定金属制品业、通用设备制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业2021年下半年产成品存货增长与其产量增长的相关度较弱。这5个钢铁主要下游行业产成品存货增长与产量规模的相关度较低，这一方面与这些行业按需生产相关联，另一方面与部分地区的各种限产措施（如环保限产、电力不足限产等）相关联。
钢铁5个主要下游制造行业的原燃料成本主要涉及金属材料及煤炭等，而工业生产者购进价格（PPIRM）包含了有色金属材料和电线、燃料动力、黑色金属材料的采购价格变化情况，因此，本文选定有色金属材料和电线、燃料动力、黑色金属材料的PPIRM来评估钢铁5个主要下游制造行业的采购成本变化情况。考虑到产成品存货具有周期性，故选取有色金属材料和电线、燃料动力、黑色金属材料2021年下半年PPIRM均值与钢铁下游行业2021年11月底产成品存货同比值进行比较。当某个行业2021年11月底产成品存货同比值低于PPIRM均值时，则可认为该行业产成品存货增长主要与采购成本上涨相关联。经测算，有色金属材料和电线、燃料动力、黑色金属材料2021年下半年PPIRM均值分别同比增长23.62%、32.86%、23.9%。
除电气机械和器材制造业外，其他4个钢铁主要下游行业2021年11月底产成品存货同比值均低于各类原燃料PPIRM均值（见图6），表明这4个钢铁主要下游制造行业产成品存货大幅上涨主要受原料采购成本（如钢材、有色金属材料、煤炭等）大幅上涨的推动。电气机械和器材制造业11月底产成品存货同比值略高于各类原燃料PPIRM均值，同时高于其工业增加值，据此可判定电气机械和器材制造业产成品存货大幅增长与需求收缩、销售不畅有着较大的关联性，与原料采购成本上涨亦有一定的关联性。
2021年下半年固定资产投资下降亦影响了钢铁主要下游行业产成品存货的增长。钢铁5个主要下游行业均有一定比例的工业品用于固定资产投资领域，其中电气机械和器材制造业、专用设备制造业、通用设备制造业的部分工业品可用于固定资产投资中的设备器具购置，金属制品业下属的金属结构制造、金属门窗制造产品均直接用于固定资产投资中的建筑物。2021年9月~11月份固定资产投资完成额当月同比出现下降，降幅在2.5%~3%之间波动，这必然逆向影响这些行业工业品在固定资产投资领域内的销售，进而推高这些行业的产成品存货。
钢铁主要下游行业
产成品存货增长合理区间评估
对金属制品业等5个钢铁主要下游制造行业2021年11月产成品存货同比值、营业成本累计同比值进行比较（见图7）可知，仅金属制品业、通用设备制造业产成品存货同比值低于营业成本累计同比值，其产成品存货周转率因此将有所提高，据此可初步判定金属制品业、通用设备制造业产成品存货增长主要源于采购成本推动，但产成品存货增长并没有影响其运营效率的提升。
专用设备制造业、电气机械和器材制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业3个钢铁主要下游行业2021年11月产成品存货同比值高于营业成本累计同比值，分别高出4.4个百分点、7.5个百分点、7.7个百分点，其产成品存货周转率为此有大幅度下降，据此可初步判定这3个行业产成品存货增长不仅是采购成本推动的结果，而且与需求下降、销售不畅等因素相关联，同时这3个行业产成品存货增长已经对行业运营效率产生了负面影响。这提示我们，2021年底制造直接用钢虽然在行业结构上存在着“有增有减”的现象，但部分用钢行业的需求收缩幅度过大，将不利于制造直接用钢量的增长。
综上，在2021年下半年钢材产量当月同比负增长的背景下，钢铁行业产成品存货保持较高增长，主要与上游行业PPI当月同比大幅上涨相关联，特别是与煤炭、焦炭、铁矿石价格同比大幅上涨相关联。考虑到下半年建筑用钢需求出现下降，可判定黑色金属冶炼和压延加工业下半年产成品存货的增长与钢铁下游行业需求下降、销售不畅存在适度关联。同时，钢材价格上涨也是推动钢铁5个主要下游制造行业产成品存货大幅上涨的一个重要影响因素，但金属制品业等5个钢铁主要下游行业在销售方面存在差异，金属制品业、通用设备制造业的需求及销售要好于其他3个行业。鉴于2022年欧美发达国家货币政策将大概率收紧，国际市场大宗商品价格将大概率出现下降，必然带动我国大宗原燃料价格的下降，在此背景下，钢铁及钢铁主要下游行业的产成品存货规模同比将大概率出现下降，从而有助于降低这些行业产成品存货的资金成本。
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