波澜不惊、让利于民、以我为主...一个个关键词串起了2021年资金市场的记忆。这一年，逆回购和中期借贷便利（MLF）作为央行常规的操作工具，争当流动性管理“排头兵”。资金利率虽有上下起伏，但仍在年度波动区间，年内DR007均值为2.17%，仅低于政策利率中枢3BP。
这一年，年内两次全面降准，LPR不对称降息“接踵而至”，碳减排支持工具落地、再贷款、定向降息等政策为小微企业“开路”，为实体经济“减负”。
这一年，面对海外“鹰”声嘹亮、疫情干扰，我国货币政策坚持以我为主，稳字当头，通过总量与结构工具配合，货币政策的前瞻性、有效性、精准性进一步提升。
展望2022年，机构预计春节效应下流动性压力可控，OMO+MLF投放相对积极，但在国内需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下，货币政策仍需要在“稳增长”上下功夫，同时，适度用好总量工具，适时用足结构性工具，推动经济运行在合理区间。
2021货币市场回顾：央行精准操作灵活调控资金利率低波动延续
回顾2021年的公开市场，春节前，央行操作仍以逆回购为主，货币政策边际收紧以防范资金空转套利，资金面呈趋紧态势。春节后至7月初，公开市场操作呈现“少量多次”中性特征，但资金面超预期处于偏松状态，DR007均值低于政策利率中枢。7月全面降准后，随着政府债发行节奏加快，央行主要通过加大逆回购投放力度和平稳续作MLF对冲流动性缺口。12月再迎全面降准，叠加年末大额财政投放，14天期逆回购现身，各期限价格走势出现分化，但最终整体向中枢靠拢。
央行公开市场操作情况
制表：新华财经
具体来看，OMO方面，2021年央行共开展逆回购操作84790亿元，鉴于有82690亿元逆回购到期，54466亿元MLF到期，4900亿元国库现金定存到期，全口径计算，公开市场全年合计实现净回笼6916亿元。
季末、长假前等时点，“央妈”频频“送温暖”。受监管考核、税期缴款等扰动因素影响，资金需求集中增加，资金价格容易出现脉冲式上涨，央行则会适时出手加码，满足不同金融机构合理流动性需求。
OMO操作期限仍以7天期为主，14天期仅间歇性使用。年内央行逆回购操作中11400亿元为14天期，其余均为7天期，占比分别为13%、87%。今年央行只在3个时段开展了14天期逆回购操作：春节前、三季度末和年末，即季末和长假前祭出“7+14”组合驰援流动性。
MLF方面，除1月小幅缩量续作外，2-6月、9-11月均平稳续作，另外，全面降准置换背景下7、8、12月缩量续作，且操作利率仍维持2.95%不变。
资金面上，除年初资金面短暂紧张时点以外，年内资金面在央行灵活精准调控下，持续处于平稳状态，降准没有带来资金价格大幅宽松，通胀上行也没有导致货币政策转紧，跨月末季末时点亦有前瞻性投放。DR007月均值多处于2.1%-2.2%附近；R007多保持在2.2%-2.4%之间，围绕政策利率中枢2.2%上下波动。究其原因，还是在于央行操作精准有效，银行间流动性不满不溢。
不过，年末银行与非银间利率走势分化，短端利率阶段性下行幅度大于长端。例如，12月30日DR001跌至1.3%下方，创11个月来新低，迈向四连跌；而DR007续升10BP至2.5%附近，两者利差高达120BP。业内人士对此表示，年末部分期限货币市场利率出现一定波动，乃正常现象，预计跨年后将回归正常。
截至12月31日收盘，银行间市场隔夜质押式回购加权平均利率报2.0324%；DR007报2.2916%；DR014报2.7503%，各期限价格纷纷以向中枢回归姿态落幕。
银行间质押式回购市场DR001-DR014走势
政策工具上，7月15日央行全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，意在置换到期的MLF，并与后续政府债券加速发行适当对冲。12月15日央行再次全面降准0.5个百分点，释放长期资金约1.2万亿元，意在稳信用、稳增长，同时稳定年末流动性，减轻公开市场操作压力。两次降准后，直接推动12月贷款市场报价利率（LPR）下降5BP至3.8%。
除LPR降息外，央行还用“定向降息”给予小微企业特别的关爱。9月9日，央行宣布新增3000亿元支小再贷款额度，支持金融机构增加小微企业和个体工商户贷款，引导降低小微企业融资成本。12月7日，央行下调支农、支小再贷款3个月、6个月、1年期利率各0.25个百分点，引导中小银行降低“三农”和小微企业贷款利率，更好发挥货币政策“精准滴灌”和“直达实体”的作用。
业内专家表示，未来对中小微企业融资的支持，在延续前期扶持政策的基础上，应更多推动金融体系能力建设，建立“敢贷、愿贷、能贷、会贷”机制，推动更多融资方式创新，降低中小微企业经营负担。
2022年开年流动性压力料可控再降准可能性甚微
1月现金走款，缴准数量以及财政存款季节性走高，恰逢专项债发行前置，再叠加春节效应下不时的资金扰动，多重因素下，“虎”年市场流动性能否迎来“开门红”？
公开市场操作方面，1月公开市场操作到期量共计12000亿元。其中，短期资金到期量总计7000亿元，为12月份央行投放的7D和14D逆回购；中长期资金到期量达5000亿元，为21年1月份投放的MLF。与近两年同期相比，流动性回笼压力不大。
现金走款方面，居民与企业等实体部门在春节前均具有较为强烈的取现需求，对应1月货币发行规模出现明显增长。结合历史经验，业内人士预计1月货币发行规模区间为7500亿元-1.5万亿元。
银行缴准方面，1月是传统的信贷大月，也是传统的缴税大月。在1季度信贷和社融“开门红”预期之下，预计银行缴准压力有所提升，环比增幅约2000亿元左右。此外还需要汇算清缴所得税及车船税等，全年的税收收入高点之下，往往会对市场流动性形成一定的扰动。
财政存款方面，12月16日财政部副部长在国务例行吹风会上提到，推动提前下达的1.46万亿专项债额度在22年一季度发行使用，故1月专项债或将发行7000亿元左右。据东北证券沈新凤测算，1月财政存款或将共回笼10691亿元，其中，财政收支预计将净回笼3024亿元，而国债将释放193亿元，地方债回笼7667亿元。
中泰证券表示，1月份资金缺口规模在3.2万亿左右，处于历史同期低位，且21年12月份“二次降准”后银行间资金“水位”较高，预计央行仍将通过逆回购和MLF投放等手段释放流动性，实现精准的政策效果，短期内再进行全面降准的可能性较小。
天风证券认为，1月静态资金缺口约1.8万亿，但在居民取现需求不高、财政支出力度上升以及12月降准之下，央行保持流动性合理充裕，节前净投放量在1万亿以下，模式还是以逆回购和MLF补充流动性为主。
东北证券分析称，在财政前置与春节效应共同作用下，1月流动性缺口可能达到3.96万亿，银行间资金面或将体感有所偏紧。出于保持流动性合理充裕的考虑，预计央行会加大公开市场操作力度来平抑短期的流动性波动，但在1月再次全面降准的概率较低。
2022年货币政策展望：“稳增长”大势下兼顾总量+结构
展望2022年，实体企业往哪走？“水”往哪流？首先，这离不开政策的方向性指导。12月15日，中央经济工作会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。引导金融机构加大对实体经济特别是小微企业、科技创新、绿色发展的支持。财政政策和货币政策要协调联动，跨周期和逆周期宏观调控政策要有机结合。
2022年中国人民银行工作会议要求，稳健的货币政策要灵活适度。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，加大对实体经济的支持力度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。健全市场化利率形成和传导机制，推动企业综合融资成本稳中有降、金融系统继续向实体经济让利。
从政策操作看，统筹兼顾总量和结构，或将是未来一段时间货币政策的重中之重。业内人士普遍认为，下一阶段货币政策既要适度用好总量工具，也要适时用足结构性工具；既要做好结构性增量工具的“加法”，也要发挥结构性价格工具的“力度”。
“总量货币政策工具确保市场流动性合理充裕，但要提升政策传导效率和精准质效，防范货币流动性局部淤积风险等，就需要结构性工具的配合。目前国内经济面临复杂环境，需要平衡好稳增长、促改革与防风险，珍惜正常政策空间，需要总量与结构货币政策工具配合。”光大银行金融市场部分析师周茂华说。
至于结构性货币政策工具，广发证券宏观分析师钟林楠认为其具体包括：推动已经出台的结构性工具落地，如碳减排支持工具与煤炭清洁高效利用专项再贷款；将两项直达实体经济货币政策工具转换为支持普惠小微企业和个体工商户的市场化政策工具；继续增加再贷款再贴现额度，支持普惠金融与区域均衡发展。
从政策目标看，“稳增长”已成为2022年首要方向。人民银行行长易纲强调，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。具体来说，主要体现为三个“稳”：一是货币信贷总量稳定增长；二是金融结构稳步优化；三是综合融资成本稳中有降。
民生银行首席研究员温彬表示，货币政策在明年稳增长方面有很大的空间，应该降“三率”，即存款准备金率、政策利率、汇率。“明年在上半年降准降息都还是有空间和必要的。”温彬称。
植信投资首席经济学家兼研究院院长连平认为，在实体信贷需求不足、银行存贷比维持高位的情况下，稳健货币政策将以“组合拳”维持偏松操作，灵活精准，保持流动性合理充裕，缓解明年经济下行压力。预计上半年仍有可能小幅降准一次，LPR也有可能继续小幅下降。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，为控制专项债发行成本，明年一季度央行将推动市场流动性进入较为宽松状态，引导市场利率适度下行。另外明年要保证财政支出强度，适当超前开展基础设施投资。为配合相关融资需求，明年上半年货币政策将保持稳中向宽取向，降准有望延续。
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