背景：今年一季度以后，我国各项经济指标数据走势整体呈下滑趋势，三季度的GDP增速仅录得4.9%，而近期钢材的消费情况也明显弱于历年同期水平。在此背景下，Mysteel通过对未来中国主要经济增长点的分析，来推演钢材的整体消费情况。
一、三季度的GDP具有哪些结构性特点？
三季度我国经济增长的边际动能逐步放缓，叠加在不可抗力因素（台风、洪涝灾害、疫情反复）的影响下，三季度我国GDP同比增速仅录得4.9%，已跌破5%的目标线，环比增速录得0.2%，是近十年来（除疫情外）的最低水平。
首先从趋势来看，我国经济增长动能呈边际减弱的态势，一季度GDP两年复合增速为5%，二季度GDP两年复合增速为5.5%，三季度GDP两年复合增速仅4.9%。
从三大产业结构来看，三季度我国经济结构持续优化，在限产及能耗双控政策的调控下，第二产业GDP贡献率明显下降，第一、三产业GDP贡献率稳步提升。其中，第一产业GDP贡献率录得11.9%，较第二季度上升5.8个百分点；第二产业GDP贡献率录得29.2%，较二季度下降7.6个百分点；第三产业GDP贡献率录得58.9%，较二季度上升1.8个百分点。
从具体结构来看，不同行业增速明显分化，经济的增长情况较不均衡。今年以来地产投资、基建投资和消费是经济的主要拖累项，出口、工业和制造业投资是当前经济的主要驱动力。
二、GDP增速下滑对钢铁业有哪些影响？
GDP增速的下滑在一定程度上会影响钢材的消费。钢铁具有强度高、使用寿命长、加工性能好、价格相对低廉等特点，应用十分普遍，被称为国民经济的筋骨。我们通过对比历史数据发现中国的GDP增速与钢材产量的增速具有较高的相关性，从供需平衡的角度考虑，GDP增速的下滑，将在一定程度上影响钢材的消费。
钢材的产销情况与固定资产投资额以及工业增加值息息相关。通过对比历史数据我们发现，过去二十年里钢材的产量与固投及工业增加值的走势具有极高的相关性，其中钢材产量增速与固投增速几乎同步，领先工业增加值一年左右的时间。但2015年供给侧改革以后，钢材产量受政策指导的影响较大，三者间的相关性开始逐渐消失。
出口的旺盛往往伴随着钢材产量的增加。我们在上期文章（PPI指数突破历史新高，怎么看待本轮大宗商品周期）提到过，在中国出口商品的结构中，工业制成品所占比重极高，而大部分工业制成品均需要钢材作为原材料，据海关总署公布的进出口数据，钢材直接和间接出口的总额占主要出口国的出口比重的50%以上。而通过对比历史数据后我们也发现钢材的产量与出口增速之间亦具备着较为良好的相关性。
三、未来中国经济怎么走？
笔者认为，三季度我国经济受不可抗力影响较大，四季度在不可抗力因素褪去的背景下，经济增速环比三季度将有所上升；另一方面，在“稳增长”的背景要求下，明年GDP增速将继续保持稳定的增长，叠加近期政府呼吁要做好“跨周期调节”，故笔者认为，四季度宏观政策或开始发力，提前布局，先从投资入手，进而拉动消费及生产端平稳增长。
（一）投资将是未来拉动我国经济的重要驱动力
从支出法的角度考虑，未来净出口对经济支撑的力度将减弱，其主要原因在于海外经济持续修复，我国出口红利将逐步消退；消费端来看，受居民人均收入增速较低以及汽车产量低位等因素影响，消费对经济的支撑力度也较为有限，投资将是未来拉动经济的主要驱动力。从投资的方向来看，房地产投资增速或继续下滑、制造业投资或继续高位运行，基建投资将逐步发力。
今年以来，固投整体增速（7.3%）明显低于GDP增速（9.8%），其中房地产和基建投资增速的下滑是拖拽固投增速下降的主要原因。
展望未来：
房地产投资增速或继续下滑。今年以来房地产投资增速下滑的主要原因有二：一是在“三道红线”的指导下，房地产外部融资的渠道受到了严重限制，信贷扩张的力度及规模均有所收紧（截至9月，其国内贷款增速已下滑至-8.4%的水平）；二是在房贷利率上调的背景下，商品房销售速度放缓，房企销售回款的速度有所下降（定金及预收款增速从96.4%的高位回落至当前25.6的水平）。从方向上来说，政府对房地产行业的调控尚未结束，房地产投资销售以及建安速度的放缓也符合国家宏观调控的目标，预计未来房地产投资增速将继续放缓。
制造业投资增速将继续高位运行，是未来填补房地产投资缺口的重要渠道。目前制造业投资的表现较好，1-9月制造业投资同比增速录得14.8%，远高于固投整体增速的7.3%，在各项政策的指导及鼓励下，制造业投资将继续高位运行，是未来经济增长的重要驱动力。
未来基建投资将逐步发力。笔者认为，今年以来基建投资增速维持低位的主要原因有二：一是因为目前大宗商品价格高位运行，政府担忧大规模启动基建项目或将助推PPI指数继续走高；二是因为国家启动需求侧调控，配合“双碳”战略落实，优化国内产业链。但考虑到年初政府提出的“新基建”方向，未来基建投资或将更多地侧重于投向5G基站、人工智能、新能源等高新技术领域，以刺激经济增长。叠加近期专项债发放速度加快以及政府强调的“跨周期调节”的方向，预计今年四季度起，基建投资增速将逐步回升，为明年的经济增长托底。
（二）四季度工业增加值增速或继续下滑
首先从趋势来看，今年我国工业增加值同比增速呈明显的下降趋势，这一方面是由于去年的基数相对较低，另一方面与今年的限产政策有关，我国绝大部分的工业品产量增速均明显下滑。
其次从结构上来看，目前工业增加值正面临着“价增量减”的囧境，对比PPI价格走势以及工业增加值同比增速来看，我们发现2021年5月后工业增加值同比增速开始低于PPI价格增速，价格对工业增加值的支撑较强。
就目前情况来看，在能耗双控政策的指导下，下游工业产品的产量将受到限制，叠加目前原材料成本高企，下游生产积极性受挫。综上所述，四季度工业增加值增速或持续下滑。
（三）未来出口增速将逐步回落
笔者认为，未来出口回落的主要原因有二：一是随着海外制造业的逐步复苏，其对中国出口工业产品的依赖度将明显下滑，我国出口红利逐步消退；二是目前海外制造业的恢复速度已然触顶，未来或出现趋势性的下滑，其进口总量或将受限。
四、怎么看待四季度以及明年的钢材消费？
首先从目前五大品种的基本面数据来看，截至10月21日，五大品种表消录得925.93万吨，是近四年同期最低的消费水平，且较9月同期消费量环比下降近100万吨。整体来看，目前钢材消费仍相对偏差。
（一）四季度钢材消费相对偏差
首先从宏观角度分析，四季度工业增加值或继续下滑，对钢材需求的拉动有限；出口增速亦将继续下降，我国工业制品的出口增速将受到限制，进而影响整体的钢材消费需求；投资方面，房地产投资增速继续下滑，制造业与基建投资增速回升，整体固投增速将逐步回升。但值得注意的是，投资额的上升并不会直接转化为钢材消费需求，据前期研究数据显示，固投增速与钢材消费情况存在3-6个月的时滞。故从宏观面来看，四季度钢材消费增量有限。
其次从产业角度分析，据百年建筑调研情况显示，在今年大宗商品价格高位的背景下，部分施工方迫于资金压力，已开始项目方协商，将今年的工期延迟至明年完成，对钢材整体的消费需求形成重大利空（10月赶工期的可能落空）。另外由于当前全国气候变化速度偏快，部分地区降雨水平明显高于同期水平，对户外施工造成严重影响。11月后，北方地区气温进一步下降，开工情况将继续低位运行。故从产业角度来看，四季度钢材消费增量亦有限。
（二）明年钢材消费回升幅度有限
首先从方向来看，由于明年将召开“二十大”，我国经济将继续维持稳定的增长（明年的GDP目标可能会订在5.5%以上）。而从经济的主要拉动向来看，终端消费受居民可支配收入以及居民负债率影响，社零快速增长的可能性不高，叠加疫情过后，居民消费意愿相对偏低，或进一步限制社零增速；出口与房地产存确定性下滑的预期，故基建将是明年国家发挥逆周期调节作用的重要渠道。简单来看，明年中国消费增速将保持在6-8%之间的水平，出口增速将持续下滑，或下降至5%以下的水平（主要是今年出口基数较大），房地产投资增速持续下滑，投资的同比增速可能回落至3%以下的水平，是明年固投的主要拖累项，而要保证明年经济的稳定增长，基建投资增速或上升至8%以上。另一方面，由于物价、气候等原因导致今年部分工地的工期被推迟至明年，对钢材消费支撑有限。
从产业角度来看，目前房地产建安增速持续放缓，其中新开工面积增速已连续数月为负，结合房地产三大环节（新开工、施工、竣工）的用钢量占比以及其增速估算，预计明年房地产用钢需求将下滑3.52个百分点，进而拖拽钢材消费需求；基建方面，目前国家鼓励“新基建”项目的落地，在明年工业产品价格高位的背景下，基建投资资金或将更多的流向5G、新能源、人工智能等方向，对钢材消费的提升有限。
综上，明年钢材消费需求将有所回升，但回升幅度有限。
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