过去的一周（10月11日至10月15日），宏观数据密集发布，但无论是强出口，还是低社融，亦或是弱CPI，都未能引起债市太大的波动，面对央行净回笼带动资金面走势坚挺，以及大宗商品价格上涨加剧通胀担忧，债市利率大幅上行调整，10年期国债收益率最高触及2.99%，距离3.0%大关仅一步之遥。
央行上周五等量续做MLF，叠加上周五晚些时候的央行官员表态等均进一步冲淡债市的货币政策宽松预期。市场人士指出，短期来看，债市调整的主要逻辑是通胀预期的升温和货币宽松预期的淡化，后续资金面仍面临一定缺口，债市或继续迎接一定的调整压力。
行情回顾
具体而言，上周9月份金融数据不及预期、9月PPI增速创历史新高，通胀居高不下，债市陷入全面调整。上周五个交易日，仅有两个交易日债市小幅收涨，其余时段均显著下跌。其中在上周一，央行公开市场净回笼1900亿元，资金面明显收紧，商品期货全面上涨，10年期国债活跃券利率上行4.75bp至2.96%，T主力合约大跌0.45%。
上周二，央行公开市场净回笼900亿元，资金面相对平稳，动力煤期货大涨，通胀隐忧难消，10年期国债活跃券收益率上行0.25bp，T主力合约下跌0.03%。
上周三至周四，因金融数据偏弱，债市企稳盘整。
不过到了周五，央行等量续做MLF，短期内降准预期落空，债市再次调整。期债收盘后，央行召开金融数据发布会，提出货币政策的首要目的是维护资金面供需平衡，10年期国债活跃券收益率盘中最高上行3.75bp至2.99%。
全周来看，国债期货全线下跌，2年期债主力TS2112、5年期债主力TF2112、10年期债主力T2112分别周线下跌0.14%、0.23%和0.36%。
银行间现券收益率大幅反弹，1年期、5年期、10年期、30年期、50年期国债收益率上周分别上行1.09bp、6.7bp、4.97bp、6.25bp、8bp、3.78bp至2.34%、2.65%、2.82%、2.97%、3.53%、3.58%。
从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差小幅分化。短端来看，节后央行持续回收流动性，等额续做MLF，国债短端收益率维持，国开短端调整幅度偏大；长端来看，受现金管理产品承压、四季度降准概率下降等因素影响，债市情绪偏弱，长端收益率上行，故国债期限利差小幅走扩，国开期限利差收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10年期-1年期利差走扩至60BP以上，国开10年期-1年期利差收窄至80BP附近。
一级市场
一级市场方面，上周政府债供给量有所回升。全周共发行利率债51只，实际发行总额4229.3亿元，环比增加871.52亿元，到期2835亿元，净融资1394.3亿元环比减少28.6亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为299.9亿元、64.4亿元和1030.0亿元，环比分别变动451.8亿元、-1005.4亿元、525.0亿元，政府债券供给有所回升。后续一级市场等待发行利率债40只，计划发行金额2693.8亿元。
公开市场
央行公开市场上周有5100亿元逆回购到期，另外上周五有5000亿元MLF到期。央行当周共进行500亿元逆回购操作，全部为7天期；另外，还开展了5000亿元一年期MLF操作，利率均维持不变。全周央行共回笼资金4600亿元。本周来看，公开市场将有600亿元逆回购到期，到期资金合计为600亿元。
商业银行上周共发行同业存单4444.4亿元，发行量有所增加。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行572.1亿元、546.6亿元、743.4亿元、178.2亿元和2404.1亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行134.7亿元、423.7亿元和3886.0亿元。净融资方面，同业存单到期3460.9亿元，净融资-775.2亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期265.0亿元、963.3亿元和2232.6亿元，净融资分别为-110.8亿元、273.5亿元和-937.9亿元。
同业存单发行利率方面，国股行和中小行均涨跌互现。国股行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为2.30%、2.40%、2.64%、2.74%；中小行1M、3M、9M、1Y加权发行利率分别为2.37%、2.64%、2.98%、2.95%。
资金面方面，上周银行间回购加权利率有所回升，资金价格有所收敛。截至上周五收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.06%、2.12%、2.09%和2.37%，全周分别上涨48.6bp、29.08bp、10.14bp和11.13bp。
回购交易方面，银行间质押式回购日均量为4.47万亿元，日均量较上周明显回升，前值为2.70万亿元，其中隔夜为3.89万亿元，前值为1.58万亿元，7天为0.47万亿元，前值为1.03万亿元。
重要数据
1、中国9月CPI同比上涨0.7%，预期涨0.8%，前值涨0.8%；1-9月平均，全国居民消费价格比去年同期上涨0.6%。中国9月PPI同比上涨10.7%，预期涨10.2%，前值涨9.5%。数据显示，中国9月PPI同比增幅为1996年10月有记录以来的历史新高。
华泰固收称，就政策而言，供给约束下的通胀，保供政策更有针对性，财政政策温和托底但不火上浇油，货币政策更愿意采取再贷款等结构性政策；就市场而言，类滞胀环境下股市重结构、轻指数，中游制造继续等待PPI-CPI剪刀差回落，下游消费板块或将受益于CPI温和回升。
2、央行发布的9月社融数据显示，9月末社会融资规模存量为308.05万亿元，同比增长10%，较8月同比增速回落0.3个百分点。增量方面，9月新增社会融资规模为2.9万亿元，明显低于市场预期。其中：9月对实体经济发放的人民币贷款增加1.78万亿元，较8月1.27万亿元的增幅有所扩大，同比增长12%。但整体来看，社融的同比增长仍有明显缩水，其中信托贷款更是创今年以来降幅新高，较上月减少2100余亿元，较上月降幅扩大了54%。信贷方面，9月末人民币贷款余额189.46万亿元，较8月末新增1.66万亿元，同比增长11.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和1.1个百分点。
中信固收称，整体上看，9月虽然社融数据不佳，但市场也存在10月各项数据将会回升改善的预期，因此预计债市收益率下行的空间有限；从货币政策到财政政策、信贷政策，整个前瞻性跨周期调节都在围绕着稳增长、宽信用的目标，预计9月社融增速触底后，将在10月开启回升通道。
3、海关总署发布的数据显示，以美元计，9月中国出口3057.4亿美元，同比增长28.1%，高于8月2.5个百分点；进口2389.8亿美元，同比增长17.6%，增速回落15.5个百分点；当月实现贸易顺差667.6亿美元，较8月增加84.3亿美元。
以人民币计，9月出口同比增长19.9%，高于8月4.2个百分点；进口同比增长10.1%，回落13个百分点；当月实现贸易顺差4331.9亿元，较8月增加568.8亿元。
海关总署新闻发言人、统计分析司司长李魁文在当日的国新办发布会上表示，前三季度，中国外贸进出口继续保持较快增长，韧性较足、稳中提质。国内经济持续恢复发展；全球经济和贸易有所回暖，国际市场需求增加；国际大宗商品价格上涨，推高进口值；外贸稳增长政策效果持续显现等，都是当前支撑中国外贸增长的因素。
4、央行上海总部发布的9月份境外机构投资银行间债券市场简报显示，截至2021年9月末，境外机构持有银行间市场债券3.84万亿元，约占银行间债券市场总托管量的3.5%。从券种看，境外机构的主要托管券种是国债，托管量为2.28万亿元，占比59.3%；其次是政策性金融债，托管量为1.08万亿元，占比28.0%。9月份，新增12家境外机构主体进入银行间债券市场。截至9月末，共有991家境外机构主体入市，其中494家通过直接投资渠道入市，703家通过“债券通”渠道入市，206家同时通过两个渠道入市。
要闻回顾
1、深圳市12日举办在港发行离岸人民币地方政府债券发布会。此次深圳市预计在香港簿记建档发行50亿元离岸人民币地方政府债券，发行期限为2、3、5年期。其中， 3、5年期为绿色债券，用于水治理项目和海绵城市相关项目。香港特区行政长官林郑月娥致辞时表示，此次债券发行意义重大，首次有内地地方政府在港发债，也是首次有内地政府在境外发债，是推动人民币国际化的重要里程碑，有利本港债券市场发展。
2、人民银行15日举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，调查统计司司长、货币政策司司长、金融市场司司长出席并表示：经过近几年房地产宏观调控，坚持稳地价，稳房价，稳预期，加快建立房地产长效机制，并回应：大多数房地产企业经营稳健、财务指标良好，房地产行业总体是健康的。
机构观点
江海证券：节后第一个完整交易周，主角仍是通胀压力与经济下行宽松预期的博弈，而利率走势也显示了前者可能才是四季度的逻辑主线。10月15日，人民银行举行2021年第三季度金融统计数据新闻发布会，整体释放了对于债市的利空信号。今年降准预期预计将落空，因此随后市场反应悲观情绪，利率继续快速抬升。目前十年国债已经接近3.0%，十年国开已经突破3.3%，债熊趋势正在路上，期间会有震荡，但方向难以改变，见顶位置仍未到来，后续依旧需要保持谨慎。
国泰君安：市场对货币宽松周期的看法可能正在改变。7月份全面降准后，市场普遍认为这是新一轮宽松周期的启动，参考以往的经验，如果宽松周期开启，降准就会“有惯性”，因此8月份以来债券投资者对年内二次宽松的预期或已经透支。然而，由于疫情的特殊性，近两年对经济周期和货币周期并没有准确的指标可参考，没办法准确定位现在处于周期的哪个阶段。
华创证券：当前债市调整的主要逻辑是通胀预期的升温和宽松预期的降温。而随着本次发布会对“降准”表态对宽松预期的冲淡，最大利空或接近落地。短期来看，资金面在10月下旬面临税期扰动，债市或仍存在调整的动力；但后续总需求走弱的态势大概率延续，宽信用在年内落地见效的概率偏低，基本面对于债市仍相对友好；所虑者是通胀掣肘货币政策，当前市场对此的定价已经相对充分，“不降准”预期落地后，尚未充分定价的利空或是资金分层风险的加大。总结而言，债市短期或仍有调整压力，但空间可能不大，票息资产估值的回调打开了配置窗口，或可加大对短端等风险释放相对充分品种的配置。
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