新华财经北京10月8日电（史可）国庆节前一周（9月27日至9月30日），债市整体交易平淡，国债期货涨跌不一，银行间现券收益率曲线趋陡，短债利率下降，但长期国债收益率有所回升。虽然当周公布的数据显示，经济基本面仍较为疲弱，但是市场在解读央行货币政策例会等相关表态时，再度加强宽信用预期，债市短期面临一定压制。
展望10月份，节后公开市场有1.34万亿资金到期，其中逆回购8400亿元。考虑到地方债发行加速及巨量央行投放资金到期，叠加季初缴税因素，资金面料呈现中性偏紧。同时，市场对于后市的研判亦存在分歧，一种观点认为，货币政策导向会进一步放松；另一种观点则截然相反。
行情回顾
9月27日至28日，由于货币政策例会释放偏中性信号，特别提及“房地产市场健康发展”，市场宽信用预期提升，叠加海外政策收紧及通胀压力高企，债市表现持续低迷，国债期货连跌两日，现货稳定性略好于期债，10年期国债收益率小幅上行，逼近2.90%关口。
9月29日，债市提前消化基本面偏弱预期，债市情绪开始回暖，国债期货当日午后发力，10年期主力收涨0.22%，国债收益率曲线下移，10年期国债收益率日内走低1个基点。
9月30日，虽然当日早间统计局公布的数据显示，9月官方制造业PMI跌破荣枯线，但因市场已提前一日开展交易，因此该数据对收益率支撑有限，10年期国债收益率上行至2.88%。
全周来看，国债期货价格涨跌不一，2年期、5年期、10年期国债期货主力合约分别变动0.01%、-0.02%和-0.05%。银行间现券收益率方面，1年期、3年期、5年期、10年期、20年期、30年期、50年期国债收益率当周分别变动-5.01bp、-3.04bp、-0.72bp、0.57bp、0.53bp、0.52bp、0bp，截至9月30日尾盘分别报2.33%、2.51%、2.71%、2.88%、3.29%、3.42%、3.54%。
一级市场方面，节前一周共发行利率债58只，实际发行总额1825.1亿元，环比减少1532.72亿元，其中国债、地方政府债、政金债发行额分别为0亿元、1250.1亿元和575.0亿元。数据显示，9月27日至9月30日利率债到期402.2亿元，净融资1422.9亿元，环比增加608.0亿元，其中国债、地方政府债、政金债净融资分别为-151.9、1069.8和505.0亿元，政府债券供给持续下降。节后一周，一级市场等待发行利率债31只，计划发行金额2874.5亿元。
公开市场
公开市场上，数据显示，9月27日至10月6日，共有1200亿元逆回购到期，央行进行了4000亿元14天期逆回购操作，累计净投放资金2800亿元。10月8日至10月10日公开市场将有3400亿元逆回购到期，到期资金合计为3400亿元。
节前一周，商业银行共发行同业存单3160.0亿元，发行量较上周略微减少。从期限来看，1M、3M、6M、9M、1Y品种分别发行474.9亿元、1266.5亿元、647.1亿元、65.8亿元和705.7亿元。从发行主体来看，国有银行、股份制银行、中小银行分别发行84.9亿元、311.9亿元和2763.2亿元。净融资方面，同业存单到期2685.7亿元，净融资474.3亿元；其中国有银行、股份制银行、中小银行分别到期154.2亿元、1236.8亿元和1294.7亿元，净融资分别为-69.3亿元、-924.9亿元和1468.5亿元。
同业存单发行利率方面，国股行全面上涨，中小行涨跌互现。国股行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.44%、2.56%、2.82%、3.13%、2.90%；中小行1M、3M、6M、9M、1Y加权发行利率分别为2.54%、2.56%和2.80%、3.07%、2.87%。
资金面方面，9月27日至9月30日，银行间回购加权利率反弹回升，资金价格收敛。截至9月30日收盘，DR001、DR007、DR014、DR1M分别为2.09%、2.27%、2.85%和3.06%，环比分别变动41.15bp、20.21bp、11.45bp和29.3bp。
回购交易方面，9月27日至9月30日，银行间质押式回购日均量为3.18万亿元，日均量较明显下降（前值为4.82万亿元），其中隔夜为2.20万亿元（前值为3.40万亿元），7天为0.28万亿元（前值为0.96万亿元）。
展望10月流动性，中信证券固收分析师明明指出，10月完全排除MLF(中期借贷便利)以及逆回购到期的因素，流动性缺口在6000亿元附近。而央行操作方面，考虑到目前海外压力、通胀压力以及对结构性政策支持的需求，后续货币政策将呵护流动性平衡，但整体难现宽松。
重要数据
1、中国1-8月规模以上工业企业利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比2019年同期增长42.9%，两年平均增长19.5%。国家统计局表示，8月份规模以上工业企业利润仍然保持稳定增长，企业经营状况继续向好。
2、中国9月官方制造业PMI为49.6%，低于上月0.5个百分点，降至临界点以下，制造业景气水平有所回落；构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为53.2%和51.7%，高于上月5.7和2.8个百分点，重回扩张区间。
中信证券对此点评称，9月份，由于石油煤炭及其燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等高耗能行业的景气水平较低，拖累制造业PMI超季节性下行，为自2020年2月以来首次降至收缩区间；同时，制造业价格指数再度上涨，预计9月份工业品价格指数大概率再创新高。部分中、小型企业生产经营面临着原材料成本较高、资金紧张、市场需求不足等多重困难，预计政策仍将多维度呵护经济平稳运行。
要闻回顾
1、央行货币政策委员会召开第三季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定；健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低；维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益；构建金融有效支持实体经济的体制机制，完善金融支持创新体系，引导金融机构增加制造业中长期贷款，努力做到金融对民营企业支持与民营企业对经济社会发展的贡献相适应；有序推动碳减排支持工具落地生效，以促进实现碳达峰、碳中和为目标完善绿色金融体系。
2、央行行长易纲在《金融研究》刊发文章指出，利率市场化既要“放得开”也要“形得成”。当前深化利率市场化改革的一个重要矛盾在于市场化利率在“形得成”和传导方面存在障碍，其原因包括监管套利、金融市场不成熟等造成的市场分割，以及融资平台预算软约束、存款无序竞争等财政金融体制问题；下一阶段，要继续加强监管、优化营商环境、硬化预算约束、化解金融风险，为进一步深化利率市场化改革提供更有利条件。
3、央行、银保监会联合召开房地产金融工作座谈会，要求金融机构要按照法治化、市场化原则，配合相关部门和地方政府共同维护房地产市场的平稳健康发展，维护住房消费者合法权益。会议强调，金融部门要围绕“稳地价、稳房价、稳预期”目标，准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，持续落实好房地产长效机制，加快完善住房租赁金融政策体系。
4、国家发改委就今冬明春能源保供表示，将多措并举加强供需调节，确保今冬明春能源稳定供应，确保居民用能安全，其中包括：多渠道增加能源保供资源，依法依规释放煤炭先进产能，有序增加煤炭进口，尽力增加国内天然气产量；发挥好中长期合同“压舱石”作用；进一步做好有序用能工作，坚守民生用能保供底线，坚决避免压限居民用能的情况发生；发挥好能源储备和应急保障能力的重要作用；合理疏导用能成本；有效控制不合理能源需求，坚决遏制“两高”项目不合理用能需求，推动主要耗煤行业节煤限煤。
机构观点
兴业研究：7月份降准之后，央行货币政策重回稳健，宽松力度低于市场预期。从央行的操作来看，仍然是通过常规的OMO操作和MLF续作来对冲流动性缺口，维持流动性和短期利率的稳定，“降息”和“降准”这些被视作“宽松”的工具并未使用。货币政策宽松低于预期，这也是近期收益率曲线短端反弹的主要原因。不过，收益率曲线变平可能意味着市场对货币政策中期内再次宽松的预期仍然强烈。
天风固收：当前面临的困难，更多是结构性的，更偏向于产业政策。如果要予以对冲，也应该是以产业、财政、税收等政策为主，平抑经济中的一系列扰动，实现跨周期设计下的平衡。在这个过程中货币政策更多是维护流动性合理充裕，在新旧动能转换过程中营造一个平稳的流动性环境。因此，预计货币政策大概率是以稳为主。如果短期内货币政策还是保持量宽价平，就需要合理估计10年国债是不是会往2.95%的水平靠拢。当然目前没有特别的利率风险，货币政策反向收紧的可能性更低，市场总体处于“向上赔率不大、向下胜率也有限”的状态。
海通证券：债市牛陡可期。首先，基本面支持利率下行。其次，宽货币稳信用依然利好债市，考虑到四季度MLF到期量较大且10月资金缺口或接近1.2万亿，关注降准 碳中和宽松工具的对冲。另从债市供需看，预计存单10-12月月均净融资规模低于今年1-9月均值水平近400亿元，虽然地方债供给加快但央行表示“加强与财政、产业、监管政策之间的协调”，表内配置力量也值得期待。因此，维持十年国债利率有望降至2.7%左右的观点，当前短端利率偏高，适当考虑曲线变陡的交易机会，此外关注大行二级资本债配置价值。
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