在前期发布的报告及文章中，我们多次提到下半年国内经济下行的压力较大，一方面是由于目前国内经济增长动能减弱，房地产与出口对经济的拉动作用下降已经成为业内共识，且消费持续疲软对经济的支撑不足，另一方面是因为去年下半年经济恢复速度加快，导致下半年的基数效应褪去，增速出现数值上的回落，再加上7月偶发性事件如国内洪水、台风等恶劣天气、疫情反复、缺煤缺电等因素共同影响，导致7月经济数据明显低于预期水平。
早在我们7月份PMI的点评文章中提过，7月的经济数据大概率将不及预期。受7月台风、洪水等恶劣天气影响以及缺煤缺电等因素干扰，作为先行指标的制造业PMI指数就出现了明显的下滑。从数值来看，7月PMI指数仅录得50.4%，环比6月下降0.5个百分点，是近三月来PMI单月最大的跌幅。
具体从7月经济数据的结构来看，其特点如下：
工业增加值增速明显下降，但整体仍维持较高的增速水平
1—7月规模以上工业增加值同比增长14.4%，两年平均增长6.7%，较2019年工业增加值平均增速上升了0.9个百分点，整体仍维持较高的增速水平。但受洪水、暴雨等恶劣天气以及部分地区缺煤缺电等因素影响，7月工业增加值仅增长6.4%，较6月下降了1.9个百分点。
从行业来看看，金属制品业、通用设备制造业、高技术产业等下游工业涨幅继续居前，累计同比增长分别为25.5%、21.5%、21.5%，但对比6月来看，其增速依然处于回落状态，工业生产整体延续淡季走势。
消费持续疲软，1-7月社零两年平均增速较2019年下降50%左右
1—7月，社会消费品零售总额累计值为246829亿元，两年平均增速仅4.3%，较2019年社零平均增速（8.1%）下降3.8个百分点，增速近乎降低了50%。
具体消费类型来看，受疫情及恶劣天气影响，7月餐饮消费增速明显回落；商品零售业增速更低，其中汽车销售数据实现负增长，增速为-1.8%，是7月社零数据的主要拖累项。
从中长期来看，消费受人均可支配收入的影响较大，上半年居民人均可支配收入两年复合实际增长5.1%，较2019年同期水平下降了1.4个百分点，叠加疫情反复的背景下，居民消费意愿相对较弱，近期内消费对经济的支撑作用较弱。
固投增速持续下降，后期宏观政策或将开始发力
7月全国固定资产投资同比增长10.3%，较6月大幅回落2.3个百分点，其主要原因在于去年的基数效应消退，固投增速开始回归；从两年平均增速来看，1-7月固投平均增速回落至4.3%，较6月继续回落0.1个百分点，较2019年固投平均增速下降1.4个百分点。整体来看7月固投增速仍相对较低，对经济的支撑较弱。
从具体行业来看，运输设备制造业、采矿业增速最高，分别达到31.5%和27.3%；7月铁路运输业固投增速受去年高基数影响，增速仅录得-4.4%，而汽车制造业固投增速持续走低，以连续数月为负数，7月增速也仅录得-3.5%。
从政府层面来看：国家对经济下行的容忍度较低，后期出台更多政策来刺激经济的可能性较大。
一方面，2021年6月政府发行专项债1.7万亿元，同比增速377%，累计增速从-48%上升至-27%。在目前经济下行压力较大的背景下，国家政策或将开始发力，为国内经济托底，前期部分停工的建设项目或有重启的可能。
另一方面，8月16日数据公布当日，央行进行了6000亿人民币的MLF操作，为市场补充了一定的流动性，为市场注入一剂强心针。随着后期经济下行压力的加大，政府或将出台更多政策来刺激经济。
从产业层面来看：下半年汽车行业发力的可能性较大
从7月的各项数据来看，汽车制造业受“缺芯”等因素影响，销售、产值、投资等数据均呈现负增长。（社零数据为-1.8%、工业数据为-8.5%、固投数据为-3.5%）。我们知道，由于汽车贬值速度较快，汽车厂商库存相对较低，主要采用“以销定产”的方式，受芯片紧缺的影响，上半年汽车的产能难以释放，全年生产指标或被堆积到下半年集中释放。据Mysteel下游调研情况显示，下半年芯片问题或将逐步得到解决，汽车行业或将开始发力，进而对国民经济起一定支撑作用。
最后我们来总结一下本文的观点：
7月经济数据不及预期的主要原因有三：一、国内经济增长动能边际下降；二、去年基数效应消退，增速出现数值上的下滑；三、7月受疫情、恶劣天气、缺煤缺电等偶发性因素影响较大。从后期来看，国家对经济下行的容忍度较低，后期或将出台更多政策来刺激经济。主要佐证为近期国内专项债有加速发放的趋势以及在经济数据公布当日向市场投发6000亿的中长期贷款来刺激流动性。
从产业的角度来看，受“缺芯”因素的影响，上半年汽车制造业增长缓慢，下半年随着芯片问题逐步解决，汽车行业或将开始发力，进而对国民经济起一定支撑作用。
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