【核心提示】
1、2021年注定是政策大年。无论是疫情后的各种经济刺激政策，还是广义货币政策，在过去一年中，政策的的确确对商品供需产生着实际的影响。对于今年来讲，如何贯彻落实发改委的全年粗钢产量压减任务，成为行业内最大的政策，也必将对下半年行情走势，产生根本性的影响，值得我们从业者给与足够的重视。
2、之所以重视政策，是因为该项政策力度足够大，影响足够宽广。上半年，通过广大钢企的积极努力，我们获得了超过6000万吨的粗钢产量增量（统计局口径）。而从去年四季度的工信部，到今年两会，均明确提出来“全年粗钢产量要实现负增长”的任务要求。这就意味着，下半年，我们至少有6000万吨的粗钢产量同比下降，数量级可谓巨大。
3、一旦政策得到贯彻执行，必将使得成材供给产生明显收缩。除了产量下降之外，下半年我们还面临着进口同比大幅下降的现实，两者相加，意味着下半年我们可能面临着8000万吨以上的国内供给减量。钢材供给收缩幅度高达15-20%
4、一旦压产政策落地执行，也就意味着消费端的变化，已经变得非常不重要了。可预见的半年内，不太可能出现国内钢材消费连续10%的下降。
5、基于对市场消息的总结，此次压减粗钢产量，核心目的在于抑制钢铁原料价格的过快上涨，政策目标直指一路上行的钢铁原料。
6、鉴于2021年全球缺铁、缺碳的现实，如非压产，则全球钢铁原料将持续处于紧平衡，甚至紧缺的状态。而一旦压产政策落地，将彻底改变钢铁行业的利润分配格局，等同于人为进行产业链利润的再分配，钢铁原料消费强度必将大幅下降，并逐步向供过于求的方向演化。
7、目前压产政策方向清晰，但政策幅度和力度都不够清晰。压产幅度和力度，直接决定着整个行业商品的价格运行方向：1）花架子式压产：全球钢铁高消费增量，导致铁元素和碳元素短缺，由于高冶炼效率，直接形成矿、煤和焦的过度短缺，成材持续富裕，钢厂持续低利润；2）轻度压产：由于碳元素供给为减量，则碳元素短缺依旧，但铁元素供需平衡，或者来回切换，成材供需得到优化，给出一定利润，给出原料上涨拉开空间，从而实现共同进步；3）重度压产：成材供需大幅、无限优化，原料消费全面承压，初级铁元素，尤其铁矿开始过剩，碳元素也同步转为过剩，但轻于铁元素。
8、基于对政府抑制原料价格上涨的决心来看，压产已势在必行。
9、现阶段，原料供不应求的矛盾仍在深化，也使得钢厂出现大面积亏损局面的出现。考虑后期政策落地的可能，以及成本支撑的有效性，做多成材具有较大的安全边际。而进一步，随着政策的深化，钢厂利润必将大幅走扩，做多成材利润成为更安全的套利策略。
10、考虑四大钢铁原料（矿、废钢、煤、焦）持续处于供需紧平衡，同时考虑09合约已经逐步进入交割视线，当前仍然为大幅贴水状态，单边做空原料近月合约仍需极度谨慎，成功的条件极为苛刻：必须立马使压产政策如期落地。
风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件。
一、上半年国内钢材产销持续旺盛格局下半年将连续同比下降
根据华泰期货的供需平衡推演，1-5月，国内粗钢产量大幅增长，同比增长3750万吨，增幅8.9%。该项统计大幅低于统计局给出的6100万吨的产量增幅。
受益于充沛的废钢供给，上半年在生铁产量微增长的情况下，粗钢产量实现了较大幅度增长。
与此同时，1-5月，国内粗钢消费同比增长3900万吨，增幅10.1%。消费增幅略高于产量增幅，出口的增加，一定程度降低了国内的供给压力。
对于市场争议较大的消费问题，我们认为：1）政府通过投资节奏调整，有意压低5-7月份的投资消费；2）100周年庆，使得华北区域建筑工程大幅受到干扰；3）广东疫情，干扰了制造业消费；4）目前处于非常态化，全年国内消费依然有韧性。而对于2021年来讲，最大的消费增量，仍来自于中国以外的地区，国内消费持续负增长已然事实。
二、粗钢产量压减对钢材供给产生巨大的向好优化
截止最新一周，我们发现，压产出现了积极的变化：安徽、宁夏均已开始布置压产任务，且任务为年度不增长；宝武集团等企业，也开始调整销售计划，甚至出现了重钢转售铁矿的情况出现；山西、河北也传出压减任务，预计全国压减量不低于2000万吨；督察组已经入驻各省，陆续开展工作。为此，我们做了一组假设，该假设是基于轻度压产：从7月份开始陆续执行产量压减粗钢消费平生铁产量减-1.7%，或-1500万吨粗钢产量增1.1%，或1200万吨钢材出口增3400万吨（去年减3500万吨）则，相对应的粗钢铁、钢产量季节性变化如下：
以上假设，是基于轻度压产。即便如此，也足以做到优化钢材库存的效果，且将出现较为明显的供需失衡。
在这种假设情况下，钢材将持续去库，8-9月份之间开始出现硬缺口，且缺口明显。
三、粗钢产量压减将大幅缓解原料的供需矛盾
2021年，全球钢铁工业面临一个巨大的难题是：不但缺铁矿，更缺碳（焦煤&焦炭）。
随着压产的逐步深化，钢铁原料的供需矛盾将得到逐步缓解，但是否能完全逆转原料的供需形势，仍取决于压产的幅度和力度，如果力度过轻，在优化了成材供需矛盾的同时，却没有改变原料供需紧平衡的格局，此时必将发生今年上个半年的格局，成材和原料同涨。
只有当压产力度足够，才能彻底扭转原料供应偏紧的格局。而对于全球碳元素供给收缩的大背景，更加需要大力度的压产，才能彻底伤害到焦煤的供需。
同样基于上述轻度压产的假设，我们对两大钢铁原料的库存演化进行了推演。
在这种轻度压产情况下，虽然铁矿也出现了总量的过剩，但同时，我们需要注意到，铁矿当下最主要的矛盾是结构性矛盾，如果是轻度压产，主流矿种的短缺，将依然难以扭转，这种情况下，铁矿价格下跌必将磕磕绊绊。
也可以说，只有更大力度压产，才可能实现铁矿供需的彻底扭转。
另外一个不得不重视的话题，就是废钢供给年度见顶的预判。
2021年注定国内的废钢供给呈现前高后低的格局。1-5月份，国内废钢消费同比大增3750万吨，同比增长43%：去年疫情导致老旧废钢回收集中在下半年和今年上半年、去年废钢消费低基数、上半年粗钢产销旺盛带来废钢增量。但，随着废钢产出旺盛期过去，下半年废钢消费不但环比下滑，同比也将同步下滑：老旧废钢回收集中期已过、下半年粗钢产销均将同比下降从而使得废钢产出下降。保守估计下半年废钢产出将同比下降3-4%，环比二季度下降8%左右。
所以，下半年，由于废钢供给的下滑（同环比可能均下降），这也使得铁矿消费强度，更难下降。
另外一个，直接受到粗钢压减影响的钢铁原料为焦炭。
基于轻度压产的假设，推演库存如下：
对于焦炭来讲，同样充满巨大的不确定性因素。对于上述的库存假设，我们基本忽略掉了焦炭供给端的任何干扰，所获取的库存曲线，将会出现800万吨的供给过剩量。
但下半年，对于焦化行业来讲，也面临着诸多供给方面的挑战：下半年2000万吨左右的新焦炉，能否如期投产，这是一个巨大的变量，也是下半年焦炭供给增量的来源。从市场公开消息来看，下半年，华北地区的在建和新建焦炉，均可能延期至明显投产，这将使得焦炭出现非常大的供给变量。
下半年，焦煤供给能否恢复，也充满变量。两大进口来源地（澳洲和外蒙），目前焦煤供给完全处于停滞状态，进口减量在所难免，且减量巨大（预计在2000万吨左右）。
国产焦煤，在严格的能控、安全管制之下，是否能释放产量增量，也充满未知。
总之，下半年焦炭增产，绝非易事。一旦实在供给增量，在焦煤高价格的支撑下，焦炭价格同样难有深跌。
考虑09合约已经逐步进入交割视线，当然仍然为大幅贴水状态，单边做空原料近月合约仍需极度谨慎，成功的条件极为苛刻：必须立马使压产政策如期落地。
四、看涨成材利润较佳的套利组合
自5月份以来，成材利润在钢价下跌和原料价格上涨的共同作用下，快速压缩，且形成全面亏损局面。
如前文所述，如果没有压产，由于钢铁原料普遍处于供应偏紧的状态，则钢铁原料持续高价格，支撑成材成本难以有效下行。在这种情况下，一旦成材处于成本线之下，仍具有做多的价值与机会。
而，一旦压产落地，必将进一步优化成材的供需，且压产力度越大，对成材越利多，也就是说，成材利润的扩张幅度，与压产力度完全成正相关。
结论
目前压产政策方向清晰，但政策幅度和力度都不够清晰。压产幅度和力度，直接决定着整个行业商品的价格运行方向：1）花架子式压产：全球钢铁高消费增量，导致铁元素和碳元素短缺，由于高冶炼效率，直接形成矿、煤和焦的过度短缺，成材持续富裕，钢厂持续低利润；2）轻度压产：由于碳元素供给为减量，则碳元素短缺依旧，但铁元素供需平衡，或者来回切换，成材供需得到优化，给出一定利润，给出原料上涨拉开空间，从而实现共同进步；3）重度压产：成材供需大幅、无限优化，原料消费全面承压，初级铁元素，尤其铁矿开始过剩，碳元素也同步转为过剩，但轻于铁元素。
基于对政府抑制原料价格上涨的决心来看，压产已势在必行。
现阶段，原料供不应求的矛盾仍在深化，也使得钢厂出现大面积亏损局面的出现。考虑后期政策落地的可能，以及成本支撑的有效性，做多成材具有较大的安全边际。而进一步，随着政策的深化，钢厂利润必将大幅走扩，做多成材利润成为更安全的套利策略。
考虑四大钢铁原料（矿、废钢、煤、焦）持续处于供需紧平衡，同时考虑09合约已经逐步进入交割视线，当前仍然为大幅贴水状态，单边做空原料近月合约仍需极度谨慎，成功的条件极为苛刻：必须立马使压产政策如期落地。
风险因素：压产政策出现巨大变化、钢材消费出现断崖式下降至新一轮经济危机、政府过度关照大宗商品价格，出现较为明显的期现背离、钢铁原料供给出现新的大幅减量事件。
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