近期宏观因素对棉花构成压制。3月以来，美元指数突破92关口，原油跌破60元/桶大关，再加上新疆棉事件的冲击，郑棉主力合约持续走弱。3月1日至26日，郑棉跌9.98%，报14620元/吨，棉纱跌10.08%，报21450元/吨。此外，春节前补库导致下游库存整体偏高，短期对棉花的采购积极性不高。但中期看，美元指数上涨进入尾声，中长期下跌趋势未改，美元进一步下跌将对大宗商品产生支撑，欧美制裁更多是对短期市场情绪造成影响，实质影响料将有限。
中长期看，棉花基本面向好格局不改。据美国农业部（USDA）最新发布的3月份全球棉花供需预测报告，2020/2021年度全球棉花总产量2467.2万吨，相比上月调减18万吨，相比2019/2020年度减少191.6万吨，减幅7.2%；全球消费量2557.4万吨，环比调增5.5万吨，较2019/2020年度增加323.4万吨，增幅14.5%。虽然市场依然处于供大于求的格局，但棉花消费上调，预期好转，期末库存持续减少，这是中长线棉花走强的基础。
国内供需方面，最新数据显示，随着短期下游补库结束，下游棉花库存处于近年高位，商业库存出现回落，工业库存升至高位。下游产成品库存处于近5年来较低位置，纱线及坯布需求大幅增加。需求改善使得棉花中长期振荡上行趋势不改，但短期在工业库存处于高位的情况下，下游对棉花新增需求有限，棉花价格上行将受到一定抑制，未来仍需关注棉花库存变动情况。
总体来看，需求维持好转格局，下游产成品坯布及纱线库存均维持较低位置，尤其替代品涤纶短纤和粘胶短纤库存较低，开机率较高，维持供不应求状态。下游需求持续复苏对棉花价格具有较强支撑作用，但纺企高库存意味着短期对棉花需求有限，对盘面走势具有一定负面影响。4月棉花将迎来消费旺季，需要密切关注下游订单可持续性。
技术上，棉花短期跌破15000元/吨关口，下方14500—15000元/吨存在一定支撑。短周期图出现一定技术性背离，表明棉花下行空间有限，有望开始反弹。中期棉花库存有望进一步回落，棉花下方14500元/吨附近仍然存在较强支撑，预计4月初棉花可能振荡回升。后续走势需关注新棉种植情况、下游补库情况以及宏观面变动。（作者单位：方正中期期货）
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