Mysteel宏观周报：二季度货币政策执行报告释放八大信号，欧元区经济现回暖迹象

一周概述：

国内方面：7月我国进出口双双正增长，其中出口同比增长10.4%，进口增长1.6%，贸易顺差增长45.9%；财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告提出，将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元；央行二季度货币政策执行报告发布，释放出八大信号。

国际方面：美国ADP新增就业仅仅为16.7万人，远低于预期的150万人，就业市场疲软；美国至8月1日当周初请失业金人数录得118.6万人，创3月14日以来新低；欧元区7月制造业PMI重返扩张，创近18个月以来新高。

大类资产方面：当周油价上涨，最后两个交易日连续下挫；美元连续下挫至两年低位，周五迎来反弹；当周三大股指涨势强劲；金价勇破2000关口，录得连续九周上涨。

一、国内宏观：7月出口实现两位数增长，二季度货币执行报告释放出八大信号

（一）7月份出口同比实现两位数增长，未来出口隐忧仍存

7月份，我国外贸进出口2.93万亿元，增长6.5%。其中，出口1.69万亿元，增长10.4%；进口1.24万亿元，增长1.6%；贸易顺差4422.3亿元，增加45.9%。今年前7个月，我国货物贸易进出口总值17.16万亿元人民币，比去年同期下降1.7%，降幅较上半年收窄1.5个百分点。其中，出口9.4万亿元，同比下降0.9%；进口7.76万亿元，同比下降2.6%；贸易顺差1.64万亿元，增加8.1%。

点评：光大证券表示，出口再超预期，主要由海外复工带动。随着海外逐渐复工，存量订单集中交付，但是未来出口隐忧仍存。首先，疫情仍对全球供应链造成了一定扰动：7月进料加工贸易进口再次下滑，同比-8.5％（前值-0.9％）。其次，防疫物资出口逐渐回落。7月两大类防疫物资对总出口的贡献为2.5个百分点，较6月的3.4个百分点进一步下降。最后，全球经济恢复难以一蹴而就，未来或仍有波折。欧美第二波疫情使得近期的经济恢复进入瓶颈期，这将会压制未来中国出口反弹的高度。

（二）财政赤字率提高至3.6%以上，赤字规模增加1万亿

8月6日，财政部发布2020年上半年中国财政政策执行情况报告。报告提出，将财政赤字率从2.8%提高至3.6%以上，赤字规模比2019年增加1万亿元，达到3.76万亿元，稳定并提振市场信心。

点评：之所以大幅提高赤字率，是对冲疫情给经济造成的下行压力，缓解财政收支矛盾的需要。中国对提高赤字率一直十分慎重。据官方数据，2019年中国政府负债率只有38.5%，远低于60%的国际通行警戒线；3.6%以上的赤字率和主要经济体相比也并不高。例如，美国日前历史上最大的一揽子财政政策落地，规模高达2.2万亿美元。如按2019年GDP计算，今年美国财政赤字率将达到14%。综合考虑上述因素，今年中国赤字率提高到3.6%以上，既足够积极，又不失稳妥，为后续宏观调控预留了空间。

（三）央行二季度货币政策执行报告发布，释放出八大信号

央行发布《二季度货币政策执行报告》，对于下一阶段货币政策，央行延续二季度政治局会议表述，稳健的货币政策更加灵活适度、精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡。

点评：通过对央行《二季度货币政策执行报告》重要内容进行梳理发现，央行在具体表述上有所变化或者更加具体，释放了八大信号：一是首提完善跨周期设计和调节，处理好稳增长、保就业、调结构、防风险、控通胀的关系，实现稳增长和防风险长期均衡；二是首提加大不良贷款处置力度，提升银行服务实体经济和防范化解金融风险的能力；三是首提引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行；四是在宏观审慎评估中进一步加强小微企业、民营企业和制造业融资的相关考核；五是正牵头制定《系统重要性银行评估办法》，明确了我国系统重要性银行的评估指标、评估流程和工作分工；六是LPR与MLF利率的点差不完全固定；七是近期银行各期限存款利率均有所下降；包商银行将被提起破产申请。总体来看，货币政策表态中性，注重落地见效。

二、国际宏观：美国7月“小非农”ADP就业人数远不及预期，欧元区经济回暖

（一）美国7月ADP就业人数远低于预期，就业市场疲软

北京时间8月5日晚，美国ADP就业报告出炉，录得新增就业仅仅为16.7万人，远低于预期的150万人，前值从236.9万大幅上修至增加431.4万人。就业人数增幅大幅放缓，暗示新冠疫情感染病例的增加正在给就业市场和经济复苏踩下刹车。

点评：就业数据公司ADP总裁称，我们已经看到经济放缓对各个规模和行业的企业都产生了影响，就业市场的复苏在7月有所放缓。川财证券表示，考虑到美国疫情每日感染基数较大，短期内美国就业市场仍受到较大挑战。在7月新冠疫情二次爆发后，近期美国每日新增感染人数有略微下降的势头，南部和西部等州每日新增人数得到了初步控制。近一周以来，美国每日新增感染人数控制在6万人以后，跟7月高峰每日新增感染人数8万人有了适当的减少。但复工复产后就业水平恢复到疫情之前的水平，仍具有较大的挑战。

（二）美国初请数据现近八周最大跌幅，慷慨补贴政策到期

美国至8月1日当周初请失业金人数录得118.6万人，创3月14日以来新低；美国至7月25日当周续请失业金人数录得1610.7万人，创4月11日以来新低。

点评：在每周600美元的失业补贴政策到期后，各州提供的失业救济差距非常大，从俄克拉荷马州的每周101美元至麻萨诸塞州的每周531美元不等，大约有超过4成的美国失业者每月只能领取约800美元的救济，显然对于消费者信心和消费意愿都会造成不小的打击。美国劳动经济学家Monica Garcia-Perez表示，美国的劳动力市场仍处于糟糕状态，后续的就业市场回升状况与疫情控制、消费者信心息息相关。

（三）欧元区7月制造业PMI重返扩张，创近18月来新高

8月3日，IHS Markit公布的数据显示，欧元区7月制造业PMI终值为51.8，超市场预期的51.1，较此前51.1的初值有所提高，远超6月47.4的终值，为一年半以来首次增长，创2018年11月以来新高。

点评：7月份欧元区制造业经济整体好转的主要原因是生产和新订单的恢复增长，新订单增长为2018年初以来最强。分析认为，新订单增长超过产出，说明八月产出应该会进一步增长。新订单的增长也使企业对7月前景的信心恢复至1月公共卫生事件爆前的巅峰。但市场分析指出，欧元区大多数国家PMI数据依然在50左右徘徊，说明整体经济恢复还有很长的路要走。由于企业仍持续裁员，就业人数已经连续第十五个月下降。

三、大类资产：原油价格后两个交易日下挫但仍录得上涨，现货黄金破2000关口

（一）原油市场：当周油价上涨，最后两个交易日连续下挫

当周油价总体呈上涨态势。其中，WTI原油期货累计上涨2.4%，布油上涨2.5%。值得一提的是，当周后两个交易日，油价连续下挫。其中，WTI原油9月期货下跌73美分，跌幅1.7%，报40.27美元/桶；布伦特原油10月期货下跌69美分，跌幅1.5%，报43.30美元/桶。

点评：针对下周原油的走势，原子资产管理（香港）有限公司创始人兼基金管理人周一认为，预计下周油价走低，原因是当周油价出现一定上行走势，但前期重要顶底转换位44一线仍遭遇显著压力，三四季度因疫情影响原油的需求仍无法获得提振，谨防大幅回落。

（二）外汇市场：美元连续下挫至两年低位，周五迎来反弹

由于美国疫情形势严峻，冲击经济复苏前景，美债收益率持续下挫等因素，当周前4个交易日美元遭遇持续抛售，最低跌至两年低位；周五在优于预期的非农报告带动下，美元大幅反弹，最终收在93.40左右，当周录得一个十字星。

点评：针对下周的走势，原子资产管理（香港）有限公司创始人兼基金管理人周一预计，下周美元大概率走高，原因是美元指数连续下挫后暂时获得企稳，92.50一线恐有较强支撑，虽然大势仍处弱势区域，但连续大跌后，指标超卖及背离迹象显著，有技术性反弹需求，建议前期空头适当兑现，下周按超跌反弹思路谨慎对待。

（三）股票市场：当周三大股指涨势强劲，纳指结束七连涨

当周来看，美国三大股指涨跌各异：标普500指数勉强录得连续第六个交易日上涨；道琼斯工业平均指数连涨六天。当周来看，标普500指数累计上涨2.45%，道指累涨3.80%，纳指累涨2.47%。

点评：股市在当周涨势强劲，因投资者看到美国内部经济刺激谈判陷入僵局，美股当周周五表现低迷。投资者还担心，随着中国的崛起，美国的紧张局势，再加上财政政策的不确定性，美元走强将不利于股市良性发展。

（四）黄金市场：金价勇破2000关口，录得连续九周上涨

现货黄金当周继续爆发，不仅勇破2000美元关口，且在五个交易日每天都在改写纪录高位。虽然周五因美元反弹，遭遇一波猛烈抛售，使得当周的累计涨幅缩窄至3%，录得连续九周上涨，今年以来涨幅超过35%。

点评：虽然这波金价涨势凶猛，今年以来累计上涨500美元，过去两周内就涨了200美元，但分析师预期黄金后市依旧看俏。瑞士百达资产管理首席策略师Luca Paolini指出，“以绝对价值而言，黄金处于历史高位，如果经通胀调整，金价较历史高位低25%。”该公司表示仍然看好黄金，因长远看淡美元，同时作为流动性带动的通胀风险、地缘政治风险以及疫情的不确定性的对冲工具。

四、下周要点：中国迎来数据超级周，通胀、消费、投资、信贷等数据将公布

（一）中国将公布7月CPI数据

时间：周一（8/10）

点评：国家统计局数据显示，2020年6月CPI同比上涨2.5%。统计局将于8月10日（周一）公布7月CPI与PPI数据。基于数据中心模型，Mysteel预测2020年7月份CPI同比上涨1.91%，PPI同比下跌1.46%。

（二）中国将公布7月信贷数据

时间：周一（8/10-8/16）

点评：华创证券周冠南团队研报分析，7月新增信贷规模或环比回落，投放节奏回归常态；新增社融方面，基数因素或支撑同比增速继续上行，信用债净融资或回落至年内新低，地方债新增债券发行停滞；M2同比增速或回落至10.7%附近。

（三）附表：下周关键数据和事件一览（北京时间）