上半年钢铁市场回顾
一，钢材需求骤冷急升。年初爆发的冠肺炎疫情对经济社会产生前所未有的冲击，一季度中国GDP下降6.8%，固定资产投资下降16.1%，其中房地产投资下降7.7%，基础设施投资下降19.7%。工业增加值下降8.1%，主要工业产品：汽车产量-45.8%，造船-28.5%， 挖掘机-19.9%。下游行业大面积停工停产造成钢材需求短时间内迅速冻结。综合测算，1季度钢材需求同比下降17%。
随着国内疫情得到有效控制，复工复产有序推进，钢材需求迅速回暖。Mysteel每日建筑钢材市场成交监测数据显示，3月下旬，市场交易量开始超过去年同期，需求加速恢复。根据周度调研数据测算，五大钢材品种消费量4月份同比转入正增长，二季度消费量比去年同期增长5%。尽管如此，由于一季度消费欠帐过多，上半年钢材需求仍然同比下降5%左右。分品种来看，螺纹钢消费量下降7.7%，热轧下降4%，冷轧下降3.2%。中厚板则受益于工程机械及载重汽车产销两旺，拉动了中板消费增长1%。
数据来源：钢联数据
二，钢铁产量小幅上升。虽然1季度钢铁下游产业纷纷停产停工，由于钢铁行业连续生产的工艺特点，钢厂未能同步大面积减产，反而有所上升。进入2季度，钢铁生产水平进一步攀升，1-6月全国粗钢产量49901万吨，增长1.4%，钢材60584万吨，增长2.7%。
三，钢材库存急剧上升，压力前所未有。由于需求剧烈下降，但供应并未同步缩减反而略有增长，导致钢材销售不畅，积压严重。国家统计局公布数据显示，3月份钢厂产成品库存周转天数达24.9天，远远超出正常周转天数。根据Mysteel样本调查，3月15日钢厂和社会库存合计3730万吨，比去年的最高值增加56.6%，库存水平大大超过历史最高记录。自3月中下旬，随着开复工进程加快以及季节性需求恢复，钢材库存持续下降，至6月26日，库存降至1968万吨，仍然比去年同期增加30%。
数据来源：国家统计局
四，钢材价格先抑后扬，市场有惊无险。受需求休克和市场预期悲观影响，春节后钢材价格明显下跌，以上海市场为例，4月3日螺纹钢3520元，比春节前跌330元，冷热板材分别下跌790、680元。4月下旬，随着钢材需求释放、库存快速下降，市场情绪好转，钢材价格持续反弹，至6月30日，螺纹钢3570元，比4月初上涨150元；冷轧4140元，上涨460元，热轧3740元，上涨540元。
数据来源：钢联数据
综合来看，受疫情冲击，钢材市场下跌时间约2个半月，但钢材综合指数仅下跌5%。在需求急剧收缩、库存压力空前巨大的情况下，调整幅度和周期并未超过往常的下跌行情，更远远小于08年金融危机。其背后的逻辑是政策准确、及时、有力的应对，使国内疫情在短期内得到迅速有效控制，复工复产有序推进，以及中国经济强大活力和韧性，激发了中国钢材需求快速恢复，为钢铁业走出了最困难时期创造了有利的市场氛围。
下半年市场展望
一，全年需求小幅下降。今年的政府工作报告没有提出具体增长目标，但是明确提出了其他量化指标：城镇新增就业目标900万人以上，城镇调查失业率目标6%左右，赤字率拟按3.6%以上安排。国内外研究机构根据这些目标估算，全年GDP增速可望实现2-3%，固定资产投资增速约3%。国家统计局近日公布的2季度GDP同比增速大幅回升转正至3.2%，上半年GDP同比下降1.6%。随着经济进一步复苏，3、4季度增长有望提升至5-6%。全年GDP也指向3%左右。在经济增长和投资增速降至2-3%的低水平时，对钢材需求增长的拉动力基本消失，笔者预计国内钢材需求下降1%。
从另一个角度观察。根据Mysteel市场监测数据，4月份五大品种周度平均消费量1187.2万吨，同比增长5.5%；5月1179.1万吨，增长6%，6月1100.2万吨，增长3.4%；7月上半月为1064.7万吨，增长1.9%。无论环比还是同比数据，钢材需求逐月放缓态势非常明显。数据表明，2季度开复工迅速推进、拉动钢材需求出现井喷式增长不可持续，钢材需求终将回归常态。3季度因高温天气及南方洪涝灾害影响，估计需求比2季度环比下降5%，4季度则有所回升，但是难以超过2季度水平。由于上半年需求欠帐太多（同比下降5%），下半即使同比保持3%的增长，也很难填满需求缺口，全年钢材需求大概率低于去年水平。
数据来源：钢联数据
二，海外需求大幅度萎缩，对国内市场产生较大压力。IMF发布最新的《世界经济展望报告》，预计2020年全球经济增长-4.9%，较4月份预测下调1.9个百分点。由于疫情所表现的复杂性和长期性，衰退程度远超2008年国际金融危机引发的经济下滑，很可能成为二战以来最严重的一次。不难想象，由此引发的钢铁需求下降也将超过2009年(2009年需求下降24%)，据此预测，2020年中国之外的钢材需求估计下降25%，粗钢产量下降22%。
海外需求将导致中国钢材出口大幅下降。1-6月，钢材出口2870万吨，同比下降15.9%，6月份出口370万吨，为8年来出口最低水平。由于国内价格优势不再，出口仍将低位徘徊在400-500万吨，预计全年出口或降至5500万吨，降幅14.5%。
数据来源：海关总署
钢材进口显著增加。自去年以来，由于中国市场价格时常高于国际市场，钢材进口增长趋明显。2019年钢材（坯）合计进口比18年增加115万吨。进入2020年，受疫情冲击，海外钢材需求骤降，印度、乌克兰、韩国以及东南亚国家钢材纷纷低价涌向中国市场。1-6月，钢材进口734万吨，同比增长26.1%；1-5月进口钢坯305万吨，为去年同期的7.3倍。6月份进口188万吨，创10年来最高水平。预计20年钢材（坯）进口2000万吨，增长30%。
三，供应依然居高不下。1-6月全国粗钢产量49901万吨，增长1.4%。尤其6月份，粗钢日产钢达到305.3万吨，年化产量达到了11.1亿吨水平。7月中旬247家钢厂高炉产能利用率93%，比去年同期高7个百分点。高产量一方面是需求旺盛拉动所致，但另一方面，如前面所述，相当一部分产量则沉淀为库存。
数据来源：国家统计局，钢联数据
根据往年规律，下半年产量虽然将有所回落，但是减产力度将弱于前两年。其一是环保限产效应减弱。河北省历来是环保限产的主力地区，一举一动左右着全国钢铁限产走向。河北省日前公布，2019年河北PM2.5平均浓度为50.2微克，提前实现2020年目标（55微克/立方米）。既然已经完成了蓝天保卫战三年行动目标任务，那么意味今年冬季很难出现暴风骤雨般的环保限产，钢铁产量减产将大大弱于前两年。其二，产能置换项目进入释放期，初步统计，2020年置换粗钢产能拟投产7300万吨,净增产能约2000万吨。下半年，柳钢城港项目一期、纵横钢铁高炉等产能投产，将进一步增加市场供应。预计下半年日产水平可能回落至280万吨，但仍明显高于去年同期水平，全年粗钢产量突破10亿吨应无悬念。
四，高库存情况将贯穿全年。3月中旬以来，经过连续14周下降，钢材库存下降1802万吨，降幅达到48.3%，库存压力有所缓解。尽管去库速度大大高于去年，但绝对水平依然偏高。7月17日库存2069万吨，比去年同期高28%。在需求和利润吸引下，当前钢厂生产积极性依然很高。如前所述，由于下半年环保限产因此弱化，导致三、四季度产量将明显高于去年，供应压力加大，下半年去库存速度将显著放缓甚至停滞，高库存成为今年市场常态，市场潜在风险不可忽视。根据历史经验，如果库存超过正常库存水平的20%，市场风险明显上升，一旦需求放缓并叠加资金紧张，价格将出现300-500元的调整。
数据来源：钢联数据
五，下半年铁矿石供应由紧转松，价格上涨空间受限。上半年，铁矿石进口54691万吨，同比增长9.6%。国内钢铁生产水平步步走高，矿石需求旺盛，港口库存持续下降，加之市场担心疫情导致矿山生产受限、供应减少，进一步刺激了矿石价格涨至110美元。但是目前来看，实际上疫情对矿山生产造成的影响相当有限。矿山近期公布季报表明，2季度淡水河谷生产粉矿6759万吨，环比增加13.4%，同比增加5.5%。必和必拓铁矿石产量为7559万吨，环比增加11%，同比增加6%。淡水河谷一再申明，2020年全年铁矿石产量指导目标不变，仍为3.1亿吨~3.3亿吨。
总体来看，疫情对矿石供应端的影响较小，但对需求端的影响则很大，由于海外疫情爆发在3月份且持续恶化，对钢铁生产和矿石需求影响从2季度开始，钢铁生产恢复缓慢。由于疫情冲击，预计全球生铁产量下降14100万吨，铁矿需求降21855万吨。总体判断，疫情对矿石需求端的影响大于供应端。
目前港口库存于6月19日降至10617万吨后逐步回升，7月17日11047万吨，库存趋势性回升表明了供应紧张局面开始缓解，预示矿价继续上涨动力不足。下半年矿石进口水平将超过上半年，全年矿石进口量超过11亿吨。
数据来源：钢联数据
六，钢材金融属性阶段性增强，货币流动性宽松成为推动钢价上涨的主要动力。疫情发生之后，欧美各国普遍实施了巨额的财政和货币刺激。我国为了应对疫情对经济的冲击，也加强货币政策逆周期调节，持续加大对疫情防控和对实体经济支持的资金力度，助力中国经济率先V型复苏。上半年社会融资规模的增量累计为20.83万亿元，比去年同期多6.22万亿元。M2的余额213.49万亿元，同比增长11.1%，比上年同期高2.6个百分点。
充裕的流动性不可避免地推涨资产价格，首先体现在金融资产上，然后再传导至实体层面。一城市房价率先上涨，股市7月份亦出现大涨，目前大宗商品价格亦蠢蠢欲动。7月份正值高温，南方洪涝灾害严重，钢材市场呈现需求转弱、库存上升，价格调整压力较大。但是，期货表现抢眼，7月份以来螺纹钢期货稳步走高，比月初价格上涨了170元，并且期货价格超过现货价格，7月17日期货升水96元，为近三年少见现象。有关经济复苏、环保限产、成本推动、基建拉动、汛期结束抢工期，甚至灾后重建等等将推动钢材价格上涨的观点颇为流行。其背后反映了金融资金对未来市场抱有乐观预期，对市场心态产生了积极影响，将有助于钢材价格水平上移。因此，如果高温雨季结束，市场需求明显恢复的话，资金可能进一步推动价格上涨200-300元。反之，若需求预期落空，高库存将再次成为困扰市场的因素，价格陷入震荡整理行情。本文认为后一种可能性更大一些。
综上所述，尽管2季度钢材需求出现了脉冲式复苏，但是全球疫情持续恶化，海外经济大衰退，国际环境不确定性仍在增加，形势仍然严峻。下半国内外钢材需求复苏持续性尚待观察，预计全年仍将低于去年水平，钢材出口将明显下降。在高供应、高库存的制约下，需求驱动上涨动力不足。受流动性宽松鼓舞，下半年钢材的金融属性阶段性增强，投机性需求推动钢材价格仍有上冲空间，但是很难出现趋势性上涨行情。
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