概述：国际方面，欧美经济受疫情影响明显。美国方面，3月ISM制造业PMI从2月份的50.1降至49.1；3月份美国非农就业人数减少70.1万，降幅远超市场预期（10万），失业率亦超过预期，从近50年最低值3.5%跳升至4.4%。欧元区方面，3月制造业PMI终值为44.5，该数据创下了2012年7月以来的最低水平；制造业产出、新增订单和采购量均大幅下滑，就业岗位明显减少，供给端正以创纪录的速度萎缩，制造业对未来的信心跌至历史低点。
国内方面，我国经济逐渐走出疫情阴霾。主要表现在：3月制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点，呈“V型”反转；1-2月进口略弱，出口大幅下降，导致时隔21个月后，贸易差额再次转为逆差；2月份CPI仍处高位，PPI略有下降；1-2月全国固定资产投资增速同比下降24.5%；2月社融规模季节性下挫。
一、中国3月制造业PMI呈“V型”反转
3月份，制造业PMI为52.0%，比上月回升16.3个百分点。3月份，除价格指数外，制造业PMI的各分项指数均有所回升。主要呈现以下特点：
一是市场供需有所改善，企业采购环比增加。生产指数和新订单指数分别为54.1%和52.0%，比上月回升26.3和22.7个百分点，生产指数高于新订单指数2.1个百分点，显示制造业产能有所恢复。采购量指数为52.7%，比上月回升23.4个百分点，企业采购活动较上月活跃。
二是政策效应逐步显现，企业预期有所回升。制造业生产经营活动预期指数为54.4%，比上月回升12.6个百分点。其中，食品及酒饮料精制茶、医药、专用设备、汽车、计算机通信电子设备等制造业均高于平均水平。
三是新动能恢复较快，高技术制造业PMI高于总体。从重点领域看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI为55.8%、54.5%和52.0%，其中高技术制造业PMI高于制造业总体3.8个百分点。
四是不同规模企业均有回升，大型企业复苏相对较快。大、中、小型企业PMI分别为52.6%、51.5%和50.9%，比上月回升16.3、16.0和16.8个百分点。从市场预期看，大、中、小型企业生产经营活动预期指数分别为55.5%、52.5%和54.0%，高于上月11.2、12.5和16.6个百分点。
虽然3月份制造业PMI大幅回升，但调查结果显示，企业生产经营压力仍然较大，本月反映资金紧张和市场需求不足的企业比重分别为41.7%和52.3%，比上月上升2.6和4.1个百分点。从外部环境看，疫情在全球快速蔓延，世界经济贸易增长受到严重冲击，给我国经济带来新的严峻挑战。3月份我国制造业新出口订单指数和进口指数分别为46.4%和48.4%，虽环比有所回升，但处于较低水平。
图1中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国1-2月进口略弱，出口大幅下降
根据中国海关总署公布的数据，2020年1-2月份以人民币计价进出口总值4.12万亿元，同比下降9.6%；以人民币计价出口总额2.04万亿元，下降15.9%；进口2.08万亿元，下降2.4%；逆差425.9亿元。以美元计价进出口总额5919.9亿美元，同比下降11%；以美元计价出口总额2924.5亿美元，下降17.2%；进口总额2995.4亿美元，下降4%；贸易逆差70.9亿美元。
从贸易方式来看，劳动密集型的出口方式来料加工和进料加工出口降幅分别为16.3%和21.4%；一般贸易出口降幅16.6%。进口降幅相对较小，一般贸易进口降幅1.2%。受疫情影响，2月其他捐赠物资进口成倍增长，增长43.8倍。
从贸易伙伴看，多数贸易伙伴出口负增长，东盟仍是我国重要贸易伙伴。2020年1-2月对东盟出口增速小幅回落3.6%，其中对越南和菲律宾出口正增长；进口方面，1-2月从东盟进口增长9%。对欧盟、美国、日本出口分别回落17.1%、26.5%和23.3%。进口目前影响相对较小，1-2月从美国、澳大利亚、俄罗斯、新西兰进口正增长，分别增长4.3%、4.9%、23.8%和8.3%。
从出口品种来看，2020年1-2月成品油、集成电路和汽车（包括底盘）出口正增长，分别增长25.4%、10.5%和0.3%。1-2月稀土和肥料出口降幅超过40%，分别下降41.2%和44.6%。高新技术产品表现略好于平均水平，下降13.8%。进口方面，1-2月肉类进口增长124.6%，以解决国内肉类产品价格过高问题。上游原材料进口增速仍较快，煤炭、铁矿石和原油进口增速分别为27.8%、19.3%和16.7%。空载重量超过2吨的飞机进口增速降低81%。
2月疫情对经济的冲击显现，时隔21个月后，贸易差额再次转为逆差。整体上看，出口回落幅度较大，主要受2月停工影响。3月复工有序开展，环比将有所改善，但与去年同期相比仍不乐观。随着未来疫情在全球扩散，我们不仅应该关注出口，也应关注进口。从产业链角度看，如果疫情在全球扩散，中间品进口将受到影响，对国内生产同样有负面影响。
图2 进出口总值、贸易差额走势图
三、中国2月份CPI仍处高位，PPI略有下降
2020年2月份，CPI同比上涨5.2%。其中，食品价格上涨21.9%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨7.9%，服务价格上涨0.6%。1-2月平均，CPI比去年同期上涨5.3%。2月份，PPI同比下降0.4%，环比下降0.5%；1-2月平均，PPI比去年同期下降0.2%。
图3 CPI和PPI对比走势图
CPI方面。CPI仍处高位，涨幅有所回落。2月份，全国CPI环比上涨0.8%，涨幅比上月回落0.6个百分点；同比上涨5.2%，涨幅回落0.2个百分点。据测算，在2月份5.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为2.9个百分点，今年的新涨价影响约为2.3个百分点。新涨价影响占比较高，达四成多。1-2月平均，CPI比去年同期上涨5.3%，涨幅比去年同期扩大3.7个百分点。
食品价格上涨较多。2月份，食品价格环比上涨4.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.98个百分点；同比上涨21.9%，涨幅扩大1.3个百分点，影响CPI上涨约4.45个百分点。食品中，鲜活食品价格持续处于高位。猪肉价格环比上涨9.3%，涨幅扩大0.8个百分点；鲜菜、鲜果和水产品价格环比分别上涨9.5%、4.8%和3.0%，涨幅分别回落5.8、0.7和1.5个百分点。
PPI方面。PPI略有下降。2月份，受季节和疫情因素影响，一些工业企业停工停产，需求减弱，全国PPI环比由上月持平转为下降0.5%，同比由上涨0.1%转为下降0.4%。据测算，在2月份0.4%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为0.1个百分点，新涨价影响约为-0.5个百分点。1-2月平均，PPI比去年同期下降0.2%。
石油相关行业价格大幅度波动。2月份，国际原油市场受到较大冲击，价格大幅度下降，影响国内石油及相关行业价格环比由涨转降。其中，石油和天然气开采业价格由上月上涨4.3%转为下降11.0%，石油、煤炭及其他燃料加工业价格由上涨1.8%转为下降4.4%，下游的化学原料和化学制品制造、化学纤维制造、橡胶和塑料制品制造等行业价格均出现不同程度下降。从同比看，上述行业价格也都有所下降，降幅在0.4%—10.7%之间，合计影响PPI下降约0.44个百分点，是PPI同比由涨转降的主要原因。
煤炭、钢材和有色金属价格稳中有降。2月份，煤炭供需基本平衡，价格环比由上月下降0.6%转为持平；受钢材库存增加影响，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比下降1.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点；受国际铜价不断走低影响，铜冶炼价格下降3.6%，拉动有色金属冶炼和压延加工业价格由上月上涨0.6%转为下降1.5%。
四、1-2月全国固定资产投资增速同比下降24.5%
2020年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比下降24.5%，其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。从环比速度看，2月份固定资产投资（不含农户）下降27.38%。
图4 固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资558亿元，同比下降25.6%；第二产业投资9158亿元，下降28.2%；第三产业投资23607亿元，下降23.0%。
第二产业中，工业投资同比下降27.5%。其中，采矿业投资下降3.8%；制造业投资下降31.5%；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.4%。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比下降30.3%。其中，水利管理业投资下降28.5%；公共设施管理业投资下降32.1%；道路运输业投资下降28.9%；铁路运输业投资下降31.7%。
分地区看，东部地区投资同比下降20.2%；中部地区投资下降32.7%；西部地区投资下降25.0%；东北地区投资下降18.9%。
分登记注册类型看，内资企业投资同比下降24.8%；港澳台商企业投资下降23.4%；外商企业投资下降16.0%。
五、中国2月社融规模季节性下挫
2月末，广义货币(M2)余额203.08万亿元，同比增长8.8%，增速分别比上月末和上年同期高0.4个和0.8个百分点；狭义货币(M1)余额55.27万亿元，同比增长4.8%，增速分别比上月末和上年同期高4.8个和2.8个百分点；流通中货币(M0)余额8.82万亿元，同比增长10.9%。当月净回笼现金5062亿元。
2月当月人民币贷款增加9057亿元，同比多增199亿元。分部门看，住户部门贷款减少4133亿元，其中，短期贷款减少4504亿元，中长期贷款增加371亿元；企（事）业单位贷款增加1.13万亿元，其中，短期贷款增加6549亿元，中长期贷款增加4157亿元，票据融资增加634亿元；非银行业金融机构贷款增加1786亿元。前两个月人民币贷款增加4.24万亿元，同比多增1308亿元。
图5 狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和人民币新增贷款走势图
2月当月，社会融资规模增量为8554亿元，比上年同期少1111亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加7202亿元，同比少增439亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加252亿元，同比多增357亿元；委托贷款减少356亿元，同比少减152亿元；信托贷款减少540亿元，同比多减503亿元。前两个月社会融资规模增量累计为5.92万亿元，比上年同期多2717亿元。
2月末社会融资规模存量为257.18万亿元，同比增长10.7%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为155.78万亿元，同比增长12.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为 2.2万亿元，同比增长1.3%；委托贷款余额为11.41万亿元，同比下降6.9%；信托贷款余额为7.43万亿元，同比下降5%。
从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.6%，同比高0.8个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.9%，与上年同期持平；委托贷款余额占比4.4%，同比低0.9个百分点；信托贷款余额占比2.9%，同比低0.5个百分点。
六、美联储重启QE，全球央行大放水
（一）美国3月制造业PMI大幅下滑，非农就业人数超预期大减
1、美国3月制造业PMI跌至荣枯线以下
北京时间4月1日晚间，IHS Markit发布的美国3月PMI终值录得48.5，尽管略高于预期的48，但这一数据和美国制造业当月新订单数均创2009年8月以来新低。同日晚间，美国供应管理协会(ISM)公布的数据显示，美国3月ISM制造业PMI从2月份的50.1降至49.1。数据显示，3月美国制造业新订单和产量大幅下降导致经济活动大幅下滑。
IHS Markit表示，由于新冠疫情造成大范围供应短缺，3月美国制造业PMI较2月的50.7进一步下滑。该机构称，对企业停工时间和未来复苏缓慢的担忧也导致市场对美国制造业的信心降至2012年7月以来的最低水平。
美国制造业PMI跌至50荣枯线下方，也凸显出目前美国制造业的困境。外媒报道称，目前美国各大制造商正以2009年10月以来的最大力度裁员。外媒还援引一项调查显示，(美国制造业目前)积压的工作数量已经大幅下降。
2、美国3月非农就业人数超预期大减
美东时间4月3日，美国劳工统计局（BLS）如期发布3月美国非农就业数据。3月份美国非农就业人数减少70.1万，降幅远超市场预期（10万）。失业率亦超过预期，从近50年最低值3.5%跳升至4.4%。
3月非农就业人数超预期大减，终结了美国自次贷危机结束以来连续113个月的就业增长势头，公共卫生事件对美国就业市场的冲击已初步显现。失业率0.9个百分点的跳升幅度也是自1975年1月以来的最高值。
牛津经济研究所（Oxford Economics）的最新预测表明，到5月底美国将有可能失去2790万份工作，即失业率将上升到16%。这意味着次贷危机后连续113个月共计2200万的新增就业将损失殆尽。圣路易斯联储预测此次公共卫生事件带来的危机将可能导致今年二季度的失业率达到创纪录的32.1%，打破美国1933年大萧条时期创下的24.9%的失业率记录。
（二）欧元区3月PMI终值创逾7年最低，供给端以创纪录速度萎缩
IHS Markit数据显示，欧元区3月制造业PMI终值为44.5，该数据创下了2012年7月以来的最低水平。此前公布的3月欧元区综合PMI初值44.8达到该数据自1990年代末开始统计以来的最低水平，为20年来最低。
IHS马基特调查显示，新冠肺炎疫情大流行导致欧元区制造业显著恶化，制造业产出、新增订单和采购量均大幅下滑，就业岗位明显减少，供给端正以创纪录的速度萎缩，制造业对未来的信心跌至历史低点，其中投资类商品生产企业受影响最大。
IHS马基特首席商业经济学家克里斯.威廉姆森认为，欧元区制造业实际恶化的程度比PMI所显示的更严重，因为供应延迟使PMI“虚高”。“供应延迟通常被视为需求上升的迹象，但目前几乎创纪录的延迟表明全球供应链因各国工厂关闭而被严重破坏。”
威廉姆森指出，制造业萎缩尚未达到峰值。未来几周，疫情防控措施将导致仍在运营的工厂订单大幅减少，企业和消费者支出也将显著减少。企业关门、社区封锁和失业率上升可能对全球支出产生前所未有的影响，进而抑制对各类产品的需求。除食品和制药行业外，大量的制造业部门可能出现前所未有的低迷。
从主要国家来看，3月德国制造业PMI终值45.4，为2个月低点；法国制造业PMI终值43.2，为86个月低点；意大利制造业PMI终值40.3，为131个月低点；西班牙制造业PMI终值45.7，为83个月低点。
图6 欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
（三）美联储重启QE，全球央行大放水
美联储再度大幅降息并重启量化宽松计划。3月15日，美联储提前举行议息会议，宣布将联邦基金目标利率下调1个百分点，重新降至2008年底至2015年底长达7年的零利率水平，并推出7000亿美元量化宽松计划，包括几个月内回购至少5000亿美元国债，增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。美联储还宣布了其他几项行动，包括银行可以从贴现窗口借款长达90天，并将存款准备金利率降至零。美联储还与其他主要央行将常备美元流动性互换安排利率下调了25个基点。
除美联储外，全球各大央行纷纷开启了宽松的货币政策。据Mysteel不完全统计，截至4月14日，全球已有63个国家或地区实施了刺激经济的措施。如：欧洲央行宣布启动7500亿欧元的紧急资产购买计划(PEPP)，并考虑修改自我施加的购债限制。PEPP计划包括现存资产购买计划下的所有资产类别，该计划将持续至2020年底；欧洲央行把符合资格的资产扩大至非银行商业票据，购买计划包括希腊债务。澳洲央行在3月会议上降息25个基点，以对抗新冠疫情对经济的影响。日本央行维持基准利率在-0.1%不变，并宣布将采取额外宽松措施，加强了在资产购买上的立场；此外，央行提高ETF年度购买目标，将年度ETF购买目标增加6万亿日元，总规模达12万亿日元。
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