传统贸易融入含权交易
编者按
早在2014年，大商所就开始探索如何利用多种多样的期货衍生品工具服务好实体企业，拓展期货市场服务产业企业风险管理的广度和深度。5年间，大商所共支持开展163个企业风险管理试点，项目类型也从最初的场外期权，扩展到基差贸易和场内期权。2019年大商所推出“企业风险管理计划”，进一步提质扩面，共容纳56个试点项目，覆盖10个期货品种、两个期权品种，服务了70家产业企业。
大商所“企业风险管理计划”试点鼓励金融机构、产业企业等各类型参与主体开展合作，是对期货市场服务实体经济的有益探索。适时总结试点经验，提炼典型案例的操作方法以供行业借鉴，才能够不断促进期货市场功能发挥。从即日起，本报推出大商所2019“企业风险管理计划”案例系列报道，敬请关注。
近年来，我国聚烯烃等化工产品产量庞大且价格波动剧烈，化工企业的生产经营面临不小的风险。然而，无论是上游石化公司，还是下游终端生产企业、实体产业客户，都缺少足够的议价能力和风险转移能力，实体企业在原料价格的波动中承担了大量风险。
不断增加的产业风险管理诉求，为明日控股提供了广阔的市场运作空间。作为塑化产业链服务商，明日控股很早就开始使用期货期权工具进行期现结合实践应用，并积极参与大商所“企业风险管理计划”试点，与产业上下游共同探索巧用期货衍生品工具的各种方式。在2019年大商所“企业风险管理计划”中，明日控股参与了场外期权试点，将期权等新兴金融衍生工具嵌入现货贸易中，通过与上游或下游实体企业签订含权贸易订单，创新服务模式，进一步帮助上下游企业降低成本、扩大经营利润，促进产业链健康发展。
抓住痛点量身定做期权方案
温州恒基是华东地区最大的无纺布生产企业之一，长年需要采购纤维级聚丙烯。
2019年，全球聚丙烯产能进入新一轮扩张周期，市场预期普遍偏空，产业链自上而下去库存。不过，在7月初中美经贸关系缓和、国内宏观政策利好刺激下，出现一波超跌反弹行情。在期现基差快速收敛后，盘面继续上冲的动力不足。同时，处在传统高温淡季，需求并不乐观。
此时，温州恒基已经锁定生产订单，而原料库存不足，需要采购1月后的聚丙烯纤维料。该企业希望锁定原料采购成本，匹配远期订单，避免原料价格波动风险，锁定长约订单，进而锁定生产利润。
对于这一风险管理诉求，明日控股和新湖期货共同研究，为温州恒基推出含权贸易方案——锁定基差，限价销售，远期交货，市场跌价同步跌而涨价不上调。
据明日控股PP公司研投负责人沈林海介绍，2019年7月11日，明日控股与温州恒基签订期权限价销售合同，明确为产业下游客户进行1个月的保价，销售品种为聚丙烯纤维料，牌号为Y26，数量为500吨。明日控股在外场期权市场买入PP1909一个月平值看跌期权对冲风险。其中，期权成交价格为8835元/吨，数量为500吨，基差为300元/吨，权利金为205元/吨。合同暂定价为9340元/吨。
“若未来结算之时，PP1909价格跌破8835元/吨，则通过看跌期权收益弥补为温州恒基保价的损失。若未来结算期货价格高于8835元/吨，则看跌期权不行权，明日控股相当于以期初的市场价格将货物卖给温州恒基。”沈林海如是说。
通过此次操作，明日控股买入平值看跌期权收益303元/吨，扣除205元/吨的权利金，净收益98元/吨。
“买入看跌期权不仅保护了现货，而且让温州恒基更加有底气去接远期订单，将更多精力投入到生产经营之中。”沈林海表示，之后温州恒基把握了合适的基差，又进行了二次点价，最终价差盈利50元/吨。
三锦石化是一家聚丙烯生产企业，年产量达30万吨。对于生产企业而言，价格波动可能会造成企业销售不畅、库存高企等产成品滞销风险。
2019年11月下旬，福基等石化装置检修回归，加上巨正源、中安、宝丰等装置投产预期兑现，供应端集中放量。此外，12月中下旬为下游终端需求环比走弱的时期，石化公司有提前清库的需求。
“此时，我们建议三锦石化优化品种排产计划，提前做好注塑产品的销售方案，并进行长短期各个时间段的持续预售。”沈林海告诉期货日报记者，为此，明日控股和新湖期货为三锦石化设计了含权贸易方案——按照时间远近调整基差定价，保价采购，市场涨价同步涨而跌价不下调。
据沈林海介绍，2019年11月22日，明日控股与三锦石化签订保价采购合同，明日控股向三锦石化采购聚丙烯，采购品种为注塑级聚丙烯，牌号为Y16，数量为900吨。明日控股与新湖期货达成期权交易，买入PP2001平值看跌期权对冲风险。其中，数量为600吨，期权成交均价为7985元/吨，为期20天，权利金为134元/吨，基差为300元/吨，合同暂定价为8151元/吨。数量300吨，期权成交均价7974元/吨，为期30天，权利金162元/吨，基差200元/吨，合同暂定价为8012元/吨。
“若未来结算时，PP2001价格分别低于7985元/吨和7974元/吨，则通过看跌期权收益弥补为三锦石化保价的损失；若未来分别高于7985元/吨和7974元/吨，则看跌期权不行权，明日控股相当于以保底价格向三锦石化采购货物。”沈林海说。
通过此次操作，明日控股买入平值看跌期权收益342元/吨，扣除162元/吨的权利金，净收益为180元/吨。三锦石化买入看跌期权锁定了远期生产利润，同时保留了价格上涨的收益权。预售远期现货更是为了春节清库计划，达到产销平衡的目的。
最终，在明日控股和新湖期货的指导下，三锦石化优化了远期排产计划，实现了经济效益最大化。
“我们根据石化公司的清库进度，设计长短期错配的方案，其中20天的短期保价策略比正常策略节约30元/吨的权利金。”沈林海如是说。
产融结合做好风险管理服务
作为最早转型的聚烯烃产业链服务商之一，明日控股具有丰富的套保、点价、保价等期现交易经验，同时运用期权，开展含权贸易。
据期货日报记者了解，2019年，明日控股期货累计交易数量已经超过100万吨，场外期权累计交易量也超过10万吨。同时，明日控股积极探索指数套保、长约掉期等场外衍生品工具。在此次含权贸易试点中，明日控股扮演了含权保价服务中间人的角色，整合产业链上下游，衔接产融两端一体化。
“我们在开展含权贸易时，会先摸清客户的真实需求，进行充分沟通之后，针对企业的痛点和难点，进行个性化的含权方案设计。含权贸易方案未必是最复杂的，也未必是新颖的，但一定是最贴近市场、最高效的。”沈林海表示，进行常态化的含权贸易，必然要考验交易商的方案设计能力。不仅要覆盖权利金成本，而且要不断优化调整，协助客户降低交易成本，一旦权利金过高，方案亦难以实施，需要考虑费效比的问题。针对含权贸易之后交货的问题，也要考虑基差风险，更多时候，是依靠研投进行前瞻性把握。
相较于现货服务商，新湖瑞丰作为承担场外期权对冲的主体，在此次试点中也充分发挥了自身的优势。“在给企业设计方案时，不能追求产品多新颖多复杂，而是要用客户能理解能接受的产品达到解决问题的目的，要关注客户真实需求、成本预期、效果预期，发挥好自身的专业优势，做好风险管理服务商的角色。”新湖瑞丰场外衍生品部总监廖翔云表示。
据了解，在企业风险管理计划中，明日控股和新湖瑞丰将产融结合，灵活运用期权工具，从客户的实际需求出发，合理配置期权保价时间，节约了权利金。同时，在含权贸易中，融入研投服务，给予排产建议和基差指导，最终形成互利双赢的局面。
沈林海告诉记者，实体工厂的老板往往喜欢博弈行情，无论直接操作现货还是期货，都会对企业产生较大的经营风险。通过企业风险管理计划，他们全程都在灌输风控的概念，采购现货是为了锁定生产利润和远期销售订单的成本，让企业可以安心专注于日常经营管理。
目前，大多数产业企业仍主要通过期货套期保值，在一定程度实现规避风险、锁定成本的目的，稳定企业生产经营的目标。而含权贸易为产业企业提供了一种新的风险管理模式。
“从塑料行业来看，含权贸易业务是中游贸易商结合上下游企业在实际生产经营，尤其针对远期定价不确定性所创新研究出的新型服务模式，从根本上打破了传统贸易模式中上下游相互对立的矛盾关系，自此，上下游得以团结协作，而非零和博弈。”沈林海称。
在沈林海看来，相较于传统的期货套保，含权贸易的资金成本相对较小，期权的买方无需支付保证金，给企业缓解了部分资金周转压力。在帮助企业规避风险的同时，保留了行情有利时企业获利的能力。含权业务非线性收益的特征让企业在管理风险的同时，能够获取额外收益。
目前，越来越多的企业开始关注并研究期权在贸易中的使用。随着期货市场的不断发展，功能充分发挥，现货市场逐步完善，含权交易将是现货贸易的一个趋势。
“含权贸易是场外期权的主要应用形式，也将是未来行业发展的趋势之一。”沈林海坦言，含权贸易是传统贸易商向产业链服务商转型的必由选择。运用期权开展含权贸易是产业链服务商有别于传统贸易商的核心竞争力之一。服务商提供含权保价服务，将形成多维竞争力，强化上下游黏性，进一步整合产业链，提升产业效率，共同获取增值收益。
在廖翔云看来，期货公司风险管理公司发挥了专业人才和技术创新优势，将先进的金融理念注入传统行业，贸易企业与期货公司强强联手，发挥产业渠道优势，使期货市场的标准化产品与产业企业的多样化需求更好更高效地对接，通过产融结合助力实体企业转型升级。
资讯编辑：周青霞 021-66896803 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈杰 021-26093100免责声明：本文来源于网络，版权归原作者所有，且仅代表原作者观点，转载并不意味着Mysteel赞同其观点，或证明其内容的真实性、完整性与准确性，本文所载信息仅供参考，不作为直接决策建议。转载仅为学习与交流之目的，如无意中侵犯您的合法权益，请及时与Mysteel 021-26093490联系与处理。
