概述：国际方面，欧美经济部分指标有所改善。美国方面，11月美国ISM制造业PMI为48.1，较前值48.3继续下降，同时也低于市场预期的49.2，仍处于荣枯线以下；11月美国非农就业数据显示，季调后非农就业人口的实际值为26.6万人，预测值为18万人，录得10个月新高，彰显出美国经济依旧温和扩张局面。欧元区方面，11月欧元区制造业PMI为46.9，虽然仍处于荣枯线以下，但是高于前值的45.7；欧元区综合PMI终值50.6，预期50.3，初值50.3；11月欧元区经济信心指数意外地出现连续第二个月改善，经济景气指数从10月的100.7上升到100.8。
国内方面，11月我国经济承压前行。主要表现在：11制造业PMI回升，制造业景气转好；10月进出口双双好转，贸易顺差仍在持续；1-10月固定资产投资增速较1-9月小幅回落，维持平稳发展；10月CPI同比上涨3.8%，同比涨幅呈扩大态势；10月新增社融规模存量同比环比均下降明显，M2继续保持8%以上的增速，表明当前货币政策依旧松紧适度。
一、中国11月制造业PMI回升，重返扩张区间
11月份，制造业PMI为50.2%，比上月上升0.9个百分点，在连续6个月低于临界点后，再次回到扩张区间。本月制造业PMI的主要特点：
一是供需两端均有改善。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%，环比分别上升1.8和1.7个百分点，均为下半年以来的高点，其中新订单指数重回扩张区间。从行业大类看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、医药、汽车、铁路船舶航空航天设备等制造业生产指数和新订单指数双双上升，且均位于扩张区间。
二是进出口有所好转。新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%，环比分别上升1.8和2.9个百分点。其中，新出口订单指数回升，与圣诞节海外订单增加有关；进口指数回升明显主要受国内需求拉动。
三是大中小型企业景气普遍回升。大、中、小型企业PMI为50.9%、49.5%和49.4%，分别高于上月1.0、0.5和1.5个百分点，其中大型企业PMI再次回到扩张区间。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数均高于上月，全部位于临界点之上。
四是转型升级加快推进。从重点行业看，高技术制造业、装备制造业和消费品行业PMI分别为51.7%、51.0%和51.1%，均连续两个月上升。
受外部不确定性等因素影响，制造业下行压力依然存在。从反映市场变化情况的价格指数看，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为49.0%和47.3%，分别比上月下降1.4和0.7个百分点，均连续两个月回落。部分企业反映转型升级取得一定成效，经营环境有所改善，但资金紧张问题仍较突出。调查结果显示，反映资金紧张的企业比重为38.2%，高于上月1.5个百分点。
图1 中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国10月进出口双双好转，贸易顺差仍在持续
根据中国海关总署公布的数据，以人民币计价，2019年10月，我国进出口总值 27054亿元，同比下降0.5%。我国10月份出口总值15041亿元，同比提高2.1%；进口总值12013亿元，同比下降3.7%。录得贸易差额3028亿元，前值2719亿元。
从出口国别看，1—10月，我国对美国、日本出口商品的同比降速均走扩0.6个百分点，对欧盟、韩国、俄罗斯的出口表现呈现出一定的回暖，增速分别为5.1%、2.9%和1.9%。新兴市场中，1—10月，我国对东盟的出口额同比增速再度提升0.9个百分点，东盟对我国出口贸易的支撑作用依旧明显。由此可见，当前我国对发达经济体的出口表现仍处弱势。
从出口商品的结构看，10月我国高新技术产品的出口金额达4917.20亿元，较9月增长4.42%，其中自动数据处理设备及其部件的环比增速超过15%；考虑到原定于10月15日加征的关税在10月并未加征，10月高新技术产品的出口韧性较为确定。由此可见，我国高新技术产品的外部需求较为坚韧。
从进口国别看，10月美国商品进口状况同比有所改善，美国商品进口单月降幅同比缩窄近5.7个百分点；1—10月的累计同比降幅较1—9月收窄1个百分点。
从进口商品的结构看，10月我国原油进口数量创年内新高，环比涨幅达10.35%，但煤炭、天然气的进口量仍处于弱势。前9个月猪肉、牛肉等进口量增幅较大，以人民币计价的进口金额比去年同期分别增加 155.5%、73.6%。
图2 进出口总值、贸易差额走势图
三、中国10月份CPI同比上涨3.8%，PPI同比降幅扩大
国家统计局发布数据显示，2019年10月份，CPI同比上涨3.8%，前值3.0%，同比涨幅进一步扩大。其中，食品价格上涨15.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨5.2%，服务价格上涨1.4%。1—10月平均，CPI比去年同期上涨2.6%。2019年10月份，PPI同比下降1.6%，环比上涨0.1%；1—10月平均，PPI比去年同期下降0.2%，工业生产者购进价格下降0.5%。
图3 CPI和PPI对比走势图
CPI方面。从同比看，CPI上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点。其中，食品价格上涨15.5%，涨幅扩大4.3个百分点，影响CPI上涨约3.05个百分点；非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点，影响CPI上涨约0.70个百分点。
食品中，鲜菜价格下降10.2%，鲜果价格由涨转降，下降0.3%，两项合计影响CPI下降约0.28个百分点。猪肉价格上涨101.3%，影响CPI上涨约2.43个百分点，占CPI同比总涨幅的近三分之二。牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅在12.3%—21.4%之间，五项合计影响CPI上涨约0.41个百分点。
非食品中，医疗保健、教育文化和娱乐、衣着价格分别上涨2.1%、1.9%和1.2%，三项合计影响CPI上涨约0.49个百分点。交通和通信价格下降3.5%，影响CPI下降约0.42个百分点；其中，汽油和柴油价格分别下降15.4%和16.2%，两项合计影响CPI下降约0.36个百分点。
PPI方面。从同比看，PPI下降1.6%，降幅比上月扩大0.4个百分点。其中，生产资料价格下降2.6%，降幅扩大0.6个百分点；生活资料价格上涨1.4%，涨幅扩大0.3个百分点。
主要行业中，降幅扩大的有石油和天然气开采业，下降17.9%，比上月扩大4.5个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业，下降12.0%，扩大2.4个百分点；化学原料和化学制品制造业，下降6.2%，扩大0.7个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业，下降6.1%，扩大0.3个百分点。
涨幅回落的有黑色金属矿采选业，上涨12.5%，回落3.2个百分点；有色金属冶炼和压延加工业，上涨0.2%，回落0.8个百分点。煤炭开采和洗选业由涨转降，下降1.0%。据测算，在10月份1.6%的同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.4个百分点。
四、1-10月全国固定资产投资增速较1-9月回落0.2个百分点
2019年1—10月份，全国固定资产投资（不含农户）510880亿元，同比增长5.2%，增速比1—9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长0.40%。其中，民间固定资产投资291522亿元，同比增长4.4%，增速比1—9月份回落0.3个百分点。
图4 固投与房地产市场走势图
分产业看，第一产业投资11375亿元，同比下降2.4%，降幅比1—9月份扩大0.3个百分点；第二产业投资152020亿元，增长2.3%，增速加快0.3个百分点；第三产业投资347485亿元，增长6.8%，增速回落0.4个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长3.5%，增速比1—9月份加快0.3个百分点。其中，采矿业投资增长25.1%，增速回落1.1个百分点；制造业投资增长2.6%，增速加快0.1个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长1.9%，增速加快1.5个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长4.2%，增速比1—9月份回落0.3个百分点。其中，铁路运输业投资增长5.9%，增速回落3.9个百分点；道路运输业投资增长8.1%，增速加快0.2个百分点；水利管理业投资增长0.6%，增速回落1.3个百分点；公共设施管理业投资增长0.2%，增速回落0.7个百分点。
分地区看，东部地区投资同比增长4.0%，增速与1—9月份持平；中部地区投资增长9.3%，增速加快0.2个百分点；西部地区投资增长4.9%，增速回落0.6个百分点；东北地区投资下降4.5%，降幅收窄0.1个百分点。
分登记注册类型看，内资企业固定资产投资同比增长5.4%，增速比1—9月份回落0.2个百分点；港澳台商投资企业固定资产投资增长2.3%，增速回落0.1个百分点；外商投资企业固定资产投资增长2.0%，增速加快0.2个百分点。
五、中国10月M2同比增速与上月持平，社融数据回落明显
央行公布的数据显示，2019年10月，广义货币（M2）余额194.56万亿元,同比增长8.4%，同比增速与上月持平，比上年同期高0.4个百分点；狭义货币(M1)余额55.81万亿元,同比增长3.3%，同比增速比上月回落0.1个百分点，比上年同比高0.6个百分点；流通中货币(M0)余额7.34万亿元,同比增长4.7%，同比增速比上月增加0.7个百分点，比去年同期增加2.1个百分点。
图5 狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
10月份社会融资规模增量为6189亿元，环比上月减少19020亿元，同比去年下降1241亿元。1—10月社会融资规模增量累计为19.41万亿元，比上年同期多3.21万亿元。10月末社会融资规模存量为219.6万亿元，同比增长10.7%，环比下降0.1个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5470亿元，同比少增1671亿元。
10月份人民币贷款增加6613亿元，同比少增357亿元；外币贷款减少12亿美元。人民币存款增加2372亿元，外币存款增加175亿美元。
六、美国制造业PMI延续下行态势，欧洲经济信心反弹超过预期
（一）美国制造业PMI延续下行态势，非农就业数据好于预期
美国商务部公布三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%，高于初值1.9%，且略高于二季度的增速2.0%。分项数据中，消费维持稳定，但商业投资仍弱。分析人士认为，在贸易和全球经济环境不确定性增加、劳动力成本上升等因素影响下，美国企业正在削减投资和库存。美国第一季度和第二季度经济增速分别为3.1%和2%。今年7月以来美国联邦储备委员会已连续三次降息，以防范贸易扰动和全球经济增长放缓对美国经济的负面冲击。
11月份，美国的ISM制造业指数为48.1，继续保持了下行的趋势，较前值48.3继续下降，同时也低于市场预期的49.2，PMI指标是明显大幅低于市场预期的。ISM制造业指数的进一步下行，显示美国经济仍将承压。ISM制造业PMI在9月份跌破荣枯线时，暂时只能看成是短期的波动，但自9月后，连续三个月低于50点的荣枯线，反应出制造业的弱势趋势已经形成，美国的经济扩张动力减弱，市场开始重新转向悲观。
尽管在制造业指数下滑的情况下，就业市场依旧维持着韧性。根据美国劳工部发布的数据显示，美国11月非农就业表现强劲，彰显美国经济依旧温和扩张局面，数据过后美元一度展开反弹。数据显示，美国 11月季调后非农就业人口的实际值为26.6万人，预测值为18万人，前值15.6万人。美国11月季调后非农就业人数大幅高出预期，并录得10个月新高。
总体来看，美国11月PMI再度回落，仍处于荣枯线以下。非农数据虽然好于前值和预期，但由于需求下降加之劳动力短缺，相较于去年平均每月增加22.3万新增就业人口的程度相比，今年劳动力市场的增幅有所放缓。另外，美国预计将于12月15日对中国商品加征的关税是否加征目前尚无明确消息，将由美国总统在期限之前决定。
（二）11月欧元区制造业PMI有所回升，经济信心反弹超过预期
欧元区11月制造业PMI为46.9，虽然仍处于荣枯线以下，但是高于前值的45.7。11月欧元区综合PMI终值50.6，预期50.3，初值50.3。Markit首席经济学家威廉姆森称，11月欧元区PMI终值略高于此前的初值，但仍显示出经济近乎停滞。调查数据显示，欧元区第四季度GDP仅增长0.1%，制造业仍是主要拖累因素。令人担忧的是，服务业也将出现5年来最弱的季度扩张，强烈暗示经济放缓将继续蔓延。
欧委会发布11月份数据显示，11月欧元区经济信心指数意外地出现连续第二个月改善，经济景气指数从10月的100.7上升到100.8。其中，消费者信心指数从10月的11.6减弱到11.1，但工业信心指数从10月的-5.1上升到-4.3，抵消了消费信心下降的影响。ING银行的经济学家彼得·范斯赫特认为，“欧元汇率疲软显然是给欧洲出口商一些喘息的空间，增加了更为乐观的因素，而较低的能源成本对此也有所帮助”。
另外，欧洲委员会宣布，欧元区11月商业景气指数从0.05上升至0.18。《资本经济》首席欧洲经济学家乔纳森·洛尼斯称，欧盟发布的调查数据提供了些许安慰，欧元区经济仍在设法避免新的衰退。然而，目前的经济增长远不足以消除该地区通货紧缩的危险。
图6 欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
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