一周概述：
国内方面，11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，较10月明显回升，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平、一改颓势，指向制造业景气大有改善。10月规模以上工业企业利润同比下降9.9%，连续三个月下降，10月份规模以上工业企业利润下滑，主要是受量价齐跌影响。近期多项重磅新政落地：2020年新增专项债额度已提前下达1万亿元，固定资产投资项目资本金管理新规也已正式下发。国际方面，美国三季度GDP上修至2.1%，分项数据中，消费维持稳定，但商业投资仍弱。美联储公布的经济褐皮书显示，10月至11月中旬美国经济温和增长，消费稳定、制造业略有改善，总体就业依然紧俏，通胀压力温和上升。欧元区11月CPI小幅回升，1%的年率虽未达到欧洲央行略低于2%的主要通胀目标，但终究有所回暖，或令政策制定者感到些许欣慰。
大类资产方面，国际油价创4月来最大单月涨幅，有分析认为，沙特的最新声明或表明未来OPEC+深化减产的可能性不大。美元指数周线站稳98.00关口，总体而言，美国经济数据向好，对美元构成一定支撑。美股11月创近五个月最大涨幅。美国国债价格周五走低，收益率上扬，因投资者对全球最大两个经济体间的贸易形势转为谨慎。黄金11月创一年多来最大单月跌幅，金价11月大跌背后，主要原因还是在于贸易局势的整体好转，美国经济前景乐观等，且实物需求下降也对金价构成压力。
1.国内宏观：制造业PMI重回线上 资金加速涌入基建
1.1官方制造业PMI重回线上
11月全国制造业PMI重回线上至50.2%，较10月明显回升，创下4月以来新高，且年内首次超过18年同期水平、一改颓势，指向制造业景气大有改善。主要分项指标中，需求、生产双双走强，价格回落，库存好转。分规模看，大、中、小型企业PMI全面回升，且大型企业PMI重回线上。
点评：海通姜超指出，11月制造业PMI终结了连续6个月的线下运行，重回线上，且10月和11月的均值也明显高于三季度平均水平，分项来看供需指标双双反弹。近期金稳委会议提出加大逆周期调节、财政部提前下达1万亿新增专项债限额，反映政策层面发力托底经济，经济筑底企稳的曙光已现。
1.21-10月份全国规模以上工业企业利润下降2.9%
国家统计局11月27日发布的数据显示，10月规模以上工业企业利润同比下降9.9%，连续三个月下降，降幅较9月扩大4.6个百分点。1-10月，累计规模以上工业利润同比下降2.9%，降幅比1-9月扩大0.8个百分点。
点评：国家统计局工业司高级统计师朱虹表示，10月工业企业利润降幅比9月有所扩大，主要受工业品出厂价格降幅扩大、生产销售增长放缓等因素影响。
中国民生银行研究院宏观分析师表示，10月份规模以上工业企业利润下滑，主要是受量价齐跌影响。一方面，从量的角度看，工业生产下行压力加大，制造业PMI连续6个月位于收缩区间，10月份规模以上工业增加值同比大幅回调至4.7%，为年内次低水平；1至10月份规模以上工业企业实现营业收入同比增长4.2%，增速较1至9月份下降0.3个百分点，为年内次低水平。
另一方面，从价的角度看，PPI已连续4个月较为低靡，其中生产资料前10个月同比下降0.5%，反映出在全球经济增长放缓、国内需求不足等内外因交织情况下，上、中游工业企业面临产能供大于求的整体状况。
1.3多项新政聚焦稳投资资金加速涌入基建
时至年底，稳投资补短板开始全面提速，尤其是在破解资金来源困局方面，近期多项重磅新政落地：2020年新增专项债额度已提前下达1万亿元，固定资产投资项目资本金管理新规也已正式下发。
11月27日，财政部提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%。同时，要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动。
就在同一天，国务院发布《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，明确提出适当降低项目资本金比例，对港口、沿海及内河航运项目，项目最低资本金比例由25%下调为20%。同时，对其他补短板领域的基础设施项目，在达到合理收益水平和较强偿债能力的前提下，允许对项目最低资本金比例按照不超过5个百分点的幅度下浮。
点评：专家分析，专项债叠加项目资本金，双管齐下助力基础设施项目融资，无疑对稳投资具有重要的促进作用。受益于专项债和项目资本金等新政策措施的支持，今年年底基建投资有望企稳回升。具体而言，有一定经营性收入或收费机制的交通、环保和市政等基础设施投资或将迎来较快增长。
2.国际宏观：美联储褐皮书发布 欧元区通胀小幅回升
2.1美国三季度GDP上修至2.1%
周三，美国商务部公布三季度实际GDP环比折年率上修至2.1%，高于初值1.9%，且略高于二季度的增速2.0%。分项数据中，消费维持稳定，但商业投资仍弱。
点评：分析人士认为，在贸易和全球经济环境不确定性增加、劳动力成本上升等因素影响下，美国企业正在削减投资和库存。美国第一季度和第二季度经济增速分别为3.1%和2%。今年7月以来美国联邦储备委员会已连续三次降息，以防范贸易扰动和全球经济增长放缓对美国经济的负面冲击。
2.2美联储发布经济褐皮书
周三，美联储公布的经济褐皮书显示，10月至11月中旬美国经济温和增长，消费稳定、制造业略有改善，总体就业依然紧俏，通胀压力温和上升，或暗示美联储不会改变目前利率政策的立场。
点评：报告显示，与美联储发布上一份“褐皮书”时相比，美国经济活动整体温和扩张，占美国经济比重七成的个人消费保持稳定增长。
从行业来看，非金融服务、交通、银行等多个行业活动保持增长态势，房地产、农业活动持平，大多数地区制造业未能实现增长，能源行业活动小幅恶化。
报告还显示，受关税上涨影响，美国零售商成本上升。受关税冲击企业更加倾向于向消费者转嫁上涨成本，总体来看美国企业预计价格水平将会上升。
2.3美国10月核心PCE略有放缓
周三，美国公布10月PCE同比增长1.3%，持平前值，核心PCE同比增长1.6%，较前值放缓0.1个百分点。此外，美国10月消费者个人支出环比增长0.3%，高于前值，但个人收入环比零增长，不及前值和预期。
点评：机构评美国10月消费者支出数据称，美国10月消费者支出稳步上升，原因是家庭在电力和天然气上的支出增加，抵消了新汽车购买量的下降，表明美国经济可能在第四季度保持温和的增长速度。消费者支出的增加，加上商业投资的稳定迹象，支撑了经济学家对于经济将继续围绕潜在趋势增长的预期，估计增长潜力处于1.7%至2.0%之间。
融博客零对冲称，在市场担忧美国消费者消费能力走弱之际，美国10月个人收入环比不变，支出环比仅增0.3%。值得注意的是，收入与支出年率增速放缓至2月以来新低。
2.4欧元区11月CPI小幅回升
周五，欧盟统计局公布欧元区11月调和CPI初值同比增长1.0%，高于预期0.9%和前值0.7%；核心调和CPI初值同比1.3%，高于预期1.2%，并连续3个月保持升势。
点评：值得关注的是，本月数据为新任欧洲央行行长拉加德走马上任以来的第一份通胀数据。1%的年率虽未达到欧洲央行略低于2%的主要通胀目标，但终究有所回暖，或令政策制定者感到些许欣慰。
3.大类资产：油价单月涨幅4月来最大 美股迎月度大涨
3.1原油市场：国际油价创4月来最大单月涨幅
美国WTI原油1月期货周五(11月29日)收跌2.94美元，或5.1%，报55.17美元/桶，本月上涨1.8%，创6月来最大单月百分比涨幅。布伦特原油1月期货周五收跌1.44美元，或2.3%，报62.43美元/桶，本月上涨3.7%，创4月来最大单月涨幅。
点评：12月5日，OPEC与非OPEC成员国将在维也纳举行联合会议，商讨相关产油国的下一步措施。之前有报道称，OPEC及其盟友可能将限产延长至2020年年中，而目前的石油供应削减协议将持续到2020年3月。
有分析认为，沙特的最新声明或表明未来OPEC+深化减产的可能性不大。下周OPEC会议最终结果目前尚不可知，但认为OPEC+政策调整空间有限，维持现状的可能性较大，难有超预期结果出现。一旦曝出黑天鹅，油价的暴跌或刚刚开始。
3.2外汇市场：美元指数收于98.00上方
本周美元指数5个交易日中有4个交易日以阴线收跌，且周三开始连续3个交易日收跌，但同时后2个交易日阴线呈现较长的上影线，表明美元回撤力度较大。周线图上看，本周美元略微收涨，但蜡烛线实体相当窄，几近收于十字星，表明当前美元多空力量较为挣扎。美元当周最高触及98.55，最终收于98.29。
点评：11月美国经济数据开始有明显的回升迹象，且美联储官员也明确表示暂停降息，良好的经济前景给美元带来支撑。德国商业银行(Commerzbank)分析师在一份报告中表示，“总体而言，美国经济数据向好，对美元构成一定支撑。”
3.3股票市场：美股11月创近五个月最大涨幅
美国股市周五(11月29日)小幅走低，等待达成具体贸易协议的投资者在经历了股市一个月的强劲表现后，削减了部分资金。道琼斯工业平均指数下跌112.59点，跌幅0.4%，至28051.41点。标普500指数下跌0.4%，至3140.98点。纳斯达克综合指数下跌0.5%，至8665.47点。由于感恩节假期，周五美股于美东时间下午1点提前休市。
尽管周五出现下跌，但主要股指仍有望实现强劲的月度上涨。截至周三收盘，标普500指数本月上涨3.4%，有望创下6月份以来的最大单月涨幅。道琼斯指数和纳斯达克综合指数11月份分别上涨了3.7%和4.5%，也是自6月以来表现最好的一个月。华尔街也录得强劲的周涨幅。本周，标普500指数收涨1%，道琼斯指数收涨0.65%，纳斯达克指数收涨1.71%。
点评：根据数据供应商Bespoke的统计，2019年是美股近年来表现最好的年份之一。以标普500指数为例，25%的涨幅是2013年以来同期最好的，牛市的氛围依然浓厚。随着小盘股指数罗素2000指数本周突破年内高点，加之周期股表现持续活跃，不少分析认为，美国经济企稳的信心正在强化。
3.4债券市场：美债收益率上扬
美国国债价格周五(11月29日)走低，收益率上扬，因投资者对全球最大两个经济体间的贸易形势转为谨慎。基准10年期美国国债收益率小幅升至1.7921%，30年期美国国债收益率也升至2.2261%。周四感恩节假期后，周五的交易时段缩短。
点评：日本资产管理公司AssetManagementOneCo．近日表示，美国国债值得投资者长期看涨。该机构认为，随着美国经济结构变化与通胀水平持续保持在低位，美联储可能会效仿日本和欧洲央行将利率降至零，10年期基准美债收益率也将继续下跌。
3.5黄金市场：黄金11月创一年多来最大单月跌幅
现货黄金本周开盘1462.04美元/盎司，最高触及1466.40美元/盎司，最低下探1450.00美元/盎司，收盘在1466.18美元/盎司。11月，金价累计跌超3%，自2018年6月以来的最大月度跌幅，且一度创下今年8月出来的最低水平1445.18美元/盎司。整体来看，金价11月大跌背后，主要原因还是在于贸易局势的整体好转，美国经济前景乐观等，且实物需求下降也对金价构成压力。
点评：盛宝银行大宗商品策略师OleHansen表示，短期黄金市场这种区域震荡的状态还将继续下去，但有下行风险。
不过Hansen指出，各国央行增持黄金的趋势不会就此结束，还会为金价提供一些支撑。“最重要的影响因素将来自未来数周或数月中基金经理们的决定。”
他认为，受到美股和债券收益率表现的影响，此前不少黄金多头已经选择了获利了结。年末这种情况会继续，意味着金价还可能出现进一步修正。
4.下周要点：两大央行利率决议在 即美国非农报告压轴
4.111月财新制造业PMI公布
时间：周一
点评：周一，11月财新制造业PMI即将公布。10月财新制造业PMI录得51.7%，较9月上升0.3个百分点，连续四个月回升，与2017年2月持平，均为2017年以来最高。这一走势与国家统计局制造业PMI并不一致。国家统计局公布的10月制造业PMI录得49.3%，下降0.5个百分点，仅略高于春节所在的2月，为年内次低。
11月30日，国家统计局已公布11月制造业PMI，录得50.2%，比上月上升0.9个百分点，在连续6个月低于临界点后，再次回到扩张区间。
海外方面，澳大利亚将发布11月PMI、第三季度GDP；美国、英国、法国、俄罗斯、意大利等国家将发布11月制造业PMI等经济数据。
4.2澳洲联储公布利率决议
时间：12月3日周二
点评：目前澳洲联储基准利率维持在纪录低位0.75%。分析师普遍预计澳洲联储在12月3日的会议上将保持基准利率不变。从最近澳洲联储委员的言论中可以看出，澳洲联储准备花更多时间来评估此前三次降息产生的影响。鉴于其仍保留明显的宽松倾向，预计2020年澳洲联储将降息两次，到6月现金利率将降至0.25%，且量化宽松QE将在明年下半年开始。
另有分析指出，鉴于澳洲联储认为现金利率目标实际下限在0.25%，不再预测澳洲联储明年会实施量化宽松。维持对澳洲联储将于明年2月降息25个基点至0.5%的预测，并在之后停止降息。这意味着现金利率目标不会达到0.25%，因此不会触发引入量化宽松的必要条件之一。
4.3加拿大央行公布利率决议
时间：12月4日周三
点评：分析指出，随着经济产出放缓，加拿大央行可能在12月下调基准利率。另有分析预测，加拿大央行将在明年早些时候降息，但市场尚未合理消化这一预期。
加拿大央行似乎不太担心降息带来的金融不稳定风险。加拿大央行行长波洛兹表示，更严格的抵押贷款融资规定降低了家庭债务再次大幅增加的可能性。加拿大央行副行长指出，在全球不确定性日益加剧的情况下，对金融稳定的风险不能自满，需要有适当的保障措施。
虽然加拿大经济总体表现良好，并且更严格的监管法规稳定了金融脆弱性，但该国的债务水平仍然很高。如果全球利率保持低位，那将使该国经济更容易受到经济冲击的影响。
4.41875亿元MLF到期
时间：周内
点评：下周（11月30日至12月6日）央行公开市场无正逆回购和央票到期，下周五（12月6日）有1875亿元MLF到期。
本周，央行公开市场有3000亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期，央行未开展逆回购操作，因此本周公开市场净回笼3600亿元。截至目前，央行已连续8个工作日未开展逆回购操作。
近期货币政策加大逆周期调节力度，多个政策利率出现联动下调，市场利率出现一定下行迹象。但与此同时，以3个月Shibor为代表的部分利率指标依然高悬在上，甚至进一步涨至今年高位。
分析人士指出，年末效应已开始显现，通胀预期亦对利率下行空间构成制约；公开市场降息虽释放出引导利率走廊下沿下移的信号，但利率明显下行需看到量的配合。今后一段时间，央行或适量加大流动性投放。
民生宏观解运亮团队表示，截至11月29日统计，下周仅有177亿元国债和地方政府债券达到缴款期限，对银行间流动性影响很小，若无突发事件，央行下周开展逆回购操作的概率仍然较低。下周五有1875亿元MLF到期，预计央行会开展MLF操作对冲。
4.5 美10月非农就业数据公布
时间：12月7日周六
点评：从今年非农数据的表现来看，虽然10月份非农数据新增就业人数表现超预期，但整体来看非农数据的表现并不乐观，新增就业人数绝对水平不高，低于现任美总统上任以来新增就业人数的均值，同时还出现了如2月和5月新增较低的情况。而从就业结构上来看，当前美国就业结构同样存在问题，新增就业主要集中在低薪岗位。然而美联储对于美国就业市场的看法是表现强劲，但从制造业PMI就业分项来看，美国制造业就业形势仍然严峻。
上周美联储褐皮书发表了对美国经济的最新观点。在整体经济活动方面，美联储指出，从10月到11月中旬，经济活动温和增长，与上一个报告期的增长速度类似。在就业和工资方面，美国各地的劳动力市场依然吃紧，但整体就业人数继续小幅上升。部分地区专业技术服务和医疗保健领域的就业增长相对强劲。
4.6附表：下周关键数据和事件一览
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