姜振飞 | 美尔雅期货油脂油料分析师
核心观点
❒.近期棕榈油在印尼政府强制实行棕榈油B30政策、马来西亚拟明年实行棕榈油B20政策以及明年上半年预期减产的推动下，盘面价格一路走高。
❒.昨晚夜间棕榈油大涨至白日涨停，源于美豆油提供的上行动力，在国内棕榈油供需宽松的情况下以及前期两个预期消化的情况下，棕榈油上方空间取决于美豆油连豆油及原油能否提供上涨动力以及多头资金继续推动。
❒.国内油脂价格很大程度上取决于国外供需，而造成国内外豆棕供需差异主要源于外部环境。目前豆棕价差创今年新低，也低于去年及往年均值。因此从价差位置及目前国内供需情况，豆棕价差下行空间较小。
导读
近期棕榈油在印尼政府强制实行棕榈油B30政策、马来西亚拟明年实行棕榈油B20政策以及明年上半年预期减产的推动下，盘面价格一路走高。但目前盘面利多预期已经基本消化，而预期是否会兑现是目前盘面以及继续上方空间风险所在。
昨晚夜间棕榈油大涨至白日涨停，源于美豆油提供的上行动力，在国内棕榈油供需宽松的情况下以及前期两个预期消化的情况下，棕榈油上方空间取决于美豆油连豆油及原油能否提供上涨动力以及多头资金继续推动。若继续仅以资金推动，上方空间风险较大，可在企稳做空，但目前追涨情绪仍在，市场没有向下的炒作题材，因此目前空单不宜入场，观望为宜。多单可减仓持有，注意止损。
一、马棕榈油10月产量及库存低预期
据马棕榈局（MPOB）10月马棕榈油数据显示，10月马棕榈油产量179.5万吨，环比减少2.53%，低于市场市场预期的181万吨~183万吨，10月马棕榈油出口164.1万吨，环比增加16.43%，符合市场预期的160-165万吨，10月马棕榈油期末库存234.8万吨，环比减少。
从马来西亚棕榈油历史数据来看，10月棕榈油处于增产期，而后开始减产，而今年10月就开始减产，主要源于上半年棕榈油价格一直处在下行轨道，农民为了节约成本，施肥量较去年减少，叠加上半年降雨量较去年同期较少，导致今年提前进入减产季。
北半球天气寒冷，棕榈油使用因受温度制约，10月到下年2月本应是棕榈油消费淡季，但因印尼强制实施B30政策及印尼与马来西亚棕榈油明年上半年减产预期，贸易商提前囤货意愿较强，10月出口量出现反季。在10月产量低预期出口大幅增长的情况下，也就导致了10月棕榈油期末库存远低于市场预期。
结合盘面来看，MPOB10月棕榈油利多的报告，在公布当天（11日）连棕油一度涨停，但封板时间很短，尾盘也未封板，随后开始震荡下行。从盘面来看，前期的印尼强制实施B30政策及明年上半年减产预期在盘面以及基本消化完毕，而10月供需报告是强弩之末，昙花一现，或者说现有市场棕榈油利多的故事已经基本讲完，而棕榈油继续上行空间需要新的话题演绎。
10月马棕油供需数据环比变化
数据来源：MPOB美尔雅期货
二、国内棕榈油库存维稳震荡
截止到10月19日，全国港口食用棕榈油库存总量65.68万吨，较前一日65.88万吨降低0.3%，较上月同期57.21万吨增8.47万吨，增幅14.8%，较去年同期42.46万吨增加54.7%。较5年平均库存49.65万吨增加32.3%。因国内棕榈油供给全部依赖于进口，因此国内棕榈油进口量决定了市场的供需情况。2019年1-9月国家棕榈油进口513万吨（包含工棕油），同比去年增加38.5%，据Cofeed统计，10月棕榈油到港船只环比9月大增，预估棕榈油到港62万吨，11月及12月预估到港67万吨。结合现在国内的库存和未来进口量，国内棕榈油在供给端比较充裕。
在需求端，从国内历年棕榈油消费规律来看，10月之后棕榈油需求量将大幅走低，并在12月达到年内最低年，随后开始逐渐恢复。主要是国内消费的棕榈油以24度为主，天气寒冷，棕榈油在食用端的消费将受限，因此11月-下年2月是棕榈油消费的传统淡季。从近期的成交量来看，在经过十月追涨积极成交后，冬季备货库存已经基本完成，而近期盘面企稳，贸易商观望情绪增加，现货成交逐渐减弱。
但市场若寻找到新的话题，能继续拉涨，或将复制16年行情，05合约若突破6000，在现货贸易商追涨情绪的挑动下，11月及12月市场现货成交将反季节放量。
整体来看，短期内国内供给比较充裕，终端需求较弱，短期供需宽松，国内库存将继续缓慢回升。
三、豆棕价差持续下行
从2015-2019年豆棕主力合约收盘价价差来看，价差的震荡区间在400-1400元/吨，而价差的波动主要是基于豆棕在供需基本面强弱预期。截止2019年11月20日，Y2001合约与P2001合约收盘价价差为744，从外围市场来看，棕榈油的炒作热点是减产预期以及生物柴油B30政策、B20政策，而美豆面临新豆上市的压力，在美豆减产预期已经基本兑现的情况下，美豆及美豆油上行空间有限，加上南美大豆种植比较顺利，虽有外部环境缓和对美豆起到一定提振作用，但并不能改变美豆供应压力，在美豆供应充足下，短期美豆油继续拉升概率比较小，但并不排除美国利用生物柴油政策刺激国内豆油消费。整体来看，短期外围棕榈油市场价格预期要强于豆油价格预期。
国内棕榈油供需宽松，但国内因大豆供应紧张，部分油厂被迫停机，豆油库存在近日市场追涨情绪以及节日备货需求的驱动下，现货成交比较积极，国内豆油库存缓慢下降，短期油脂市场豆油供需偏紧而棕油供应偏松，因国内油脂供应大部分来源于进口（国内豆油大部分来源于进口大豆压榨），因此国内油脂价格很大程度上取决于国外供需，而造成国内外豆棕供需差异主要源于外部环境。
目前豆棕价差创今年新低，也低于去年及往年均值。因此从价差位置及目前国内供需情况，豆棕价差下行空间较小。
四、近期两个炒作题材的讨论
这波棕榈油拉涨的两个话题，一个是印尼明年强制实行的B30政策及马来西亚的实施的20政策，另一个是减产预期。
如果按照印尼能源部副部长的乐观估计，2020年实行B30标准后，生物柴油消费可能达到960万公升，我们估算的棕榈油消费将会增加200-300万吨之间，达到880万吨左右的水平。而明年印尼棕榈油产量增200-300万吨左右，除去食用消费及出口增长大约100万吨左右，明年印尼库存将减少约100万吨。也就说若明年印尼政府要顺利实施B30政策，那国内库存压力将大幅减少，这里我们简单讨论下B30实施的可能性，实施的可能性取决于两个，一个是技术，另一个是资金。在技术上，印尼计划是在明年1月开始道路测试，也就是说即使成功，还要3-5个月的普及阶段，其次是补贴基金的运行，这个基金主要是促进国内生物柴油消费，减缓欧盟反倾销对出口冲击，印尼在2015年建立了产业支持机制，因近几年常规柴油与棕榈油价差较低以及规模的扩大，目前支持基金补贴额度越来越大，在出口税为0的情况下，基金几乎没有收入来源，因此基金不得不改变补贴标准，因此若常规柴油及棕榈油价差持续维持较低位置，不仅生物柴油的出口面临压力，基金也将入不敷出倍感压力，因此棕榈油的B30生物柴油还受到原油及相关植物油的价格制约，而B30政策能否全面实施，并不是一厢情愿板上钉钉的。而马棕油在没有政府强制实施下，B20政策推行将更加困难。
在减产问题上，由于2019年6-8月降雨量减少，往后延7-9个月，将会反映到明年一二季度的产量上，但棕榈油产量与很多因素相关，包括工资驱动下劳工积极性，种植园的管理情况，化肥使用情况等等。但降雨量的减少会使明年棕榈油产量受影响，但减少的幅度受到各种因素的制约，是否会符合市场预期，将影响未来棕榈油价格区间。
从目前市场棕榈油格局来看，印尼及马来西亚积极通过提高生物柴油中掺混棕榈油比例刺激国内棕榈消费，缓解国内库存，在主销国，欧盟对进口印马生物柴油提高反倾销税，并在食用上也做出不同程度限制；印度对价格比较敏感，近日马棕油折价出口印度棕榈油反映印度对棕榈油价格上升过快的抵制，中国对棕榈油价格不敏感。
棕榈油食用替代上有豆油，菜籽油、葵花子油等植物油的制约，在工业上有原油等的牵制。因此独自想杀出一条血路比较难。
五、总结
影响棕榈油价格无非是下列三点：
印尼与马来西亚的产量（影响因素-降雨量，温度，种植面积。劳动，化肥用量等）；
需求（棕榈油用于生产生物柴油消费量，以及节日及季节性食用消费量）；
最后替代品价格影响（包括原油或者说常规柴油，以及豆油等）。
近期棕榈油在印尼政府强制实行棕榈油B30政策、马来西亚拟明年实行棕榈油B20政策以及明年上半年预期减产的推动下，盘面价格一路走高。但目前盘面利多预期已经基本消化，而预期是否会兑现是目前盘面以及继续上方空间风险所在。
昨晚夜间棕榈油大涨至白日涨停，源于美豆油提供的上行动力，在国内棕榈油供需宽松的情况下以及前期两个预期消化的情况下，棕榈油上方空间取决于美豆油连豆油及原油能否提供上涨动力以及多头继续资金推动。若继续仅以资金推动，上方空间风险较大，可在企稳做空，但目前追涨情绪仍在，市场没有向下的炒作题材，因此目前空单不宜入场，观望为宜。多单可减仓持有，注意止损。
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