本周观点
1）供给方面，以废钢为主材的电炉炼钢贡献产量弹性，价格下探压制电炉开工，长流程钢厂产量相对具有刚性。环保限产方面，从今年以来盘面对环保限产反应来看，严厉的限产措施对成材期货价格短期内有较大提振作用，但是依然需要产量、开工率等数据进行验证，而且环保限产对产量的影响也在边际减弱，18年采暖季限产阶段螺纹产量创新高可以印证这一点。加之国庆节前限产应该是年内最严格限产措施，因此预计市场对后期限产边际反应将减弱。上周247家钢厂高炉开工率77%，环比增8.48%，同比降3.02%；高炉炼铁产能利用率76.94%，环比增6.61%，同比降4.67%，钢厂盈利率87.04%，环比增0.81%，日均铁水产量215.16万吨，环比增18.49万吨，同比降13.06万吨。全国71家电弧炉钢厂,平均开工率为71.54%，较上周增4.65%；同比降6.06%。全国71家电弧炉钢厂周粗钢产量75.62万吨，较上周增7.99万吨。其中华东地区25.03万吨、华南地区10.99万吨、华中地区14.25万吨、西南地区21.89万吨。螺纹钢周产342.7万吨，涨28.97万吨；螺纹钢厂内库存252.14万吨，跌4.07万吨；螺纹社会库存483.89万吨，下降16.45万吨。钢材社库降16.24万吨，厂库降11.28万吨，合计降27.52万吨。
2）需求方面，1-8月份，全国房地产开发投资同比增长10.5%，增速回落0.1个百分点；房屋施工面积同比增长8.8%，回落0.2个百分点；房屋新开工面积增长8.9%，回落0.6个百分点；房屋竣工面积下降10%，收窄1.3个百分点；土地购置面积同比下降25.6%，收窄3.8个百分点；土地成交价款下降22%，降幅收窄5.6个百分点；商品房销售面积同比下降0.6%，收窄0.7个百分点；房企到位资金同比增长6.6%，回落0.4个百分点；国房景气指数为100.94，提高0.04点。1-8月份，全国固定资产投资同比增长5.5%，回落0.2个百分点；基础设施投资同比增长4.2%，回升0.4个百分点。
3）目前影响黑色系主要逻辑依然是高产高库存下的需求存疑，悲观情绪近一步释放中，无明显基本面利好便下跌。钢联数据延续去库，预计短线对市场有所提振。中长期，节后表观消费来看，需求韧性仍存，节后现货价格坚挺，而期货偏弱可印证这一点。由于逆周期调节具有一定滞后性，目前还未实际体现在产业链改善上，全球经济在共振探底进程中，中期需求重心下移是大概率事件其后潜在的利多因素在于，全球央行货币政策调节、我国逆周期调节、地产与基建超预期。而当市场过度悲观时，终端需求超预期的概率将增加，尽管地产融资收紧，但销售仍为正增长，加之基建逐步发力，年内终端需求或不会超预期恶化，尚不构成螺纹钢价格持续暴跌的基础，而反弹又受制于高产量高库存，趋势性行情较难出现，节奏难以把握。那么，目前核心问题在于若螺纹下行，下跌有多大空间?我们认为，下行空间主要取决于成材成本重心是否大幅度下移。铁矿石来看，采暖季长流程钢厂对高品位矿需要边际增大，短期复产效果未在今年内显现，供需紧平衡，加之处于高贴水状态，大幅跌的空间可能不大。双焦来看，成本支撑相对偏弱，钢厂高库存，而关键点在于焦化去产能与采暖季限产落实效果如何。因此，目前成材下行空间或在3200左右。
交易策略
进入10月份，反弹窗口逐渐趋向收窄，黑色系无明显利好便下跌。钢联数据延续去库，预计本周内对市场有所提振，中期无持续暴跌基础，而反弹受制于高库存高产，中期建议逢高加空胜率较高。
风险提示
全球宏观系统性风险、电炉超预期复产、环保限产实际效果不及预期.
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