由上海钢联电子商务股份有限公司（Mysteel我的钢铁网)主办的“2019（第十三届）中国金属板材产业链年会”将于2019年8月29日至8月31日在广州举行 ，会议之前，Mysteel专访与宏观演讲嘉宾徐奇渊进行了交流，展望下半年宏观经济与大宗商品市场的变化与机遇。
【专访档案】徐奇渊，经济学博士，研究员，中国社会科学院世界经济与政治研究所经济发展研究室主任，中国社科院国际金融研究中心副主任。主要研究领域为中国宏观经济政策、国际金融。
核心观点：
1、从短期来看，当前中国经济增速放缓的两个特殊因素：（1）外部因素：外部原因对贸易产生了直接冲击，还通过不确定性上升、全球价值链断裂的风险，对中国企业的固定资产投资间接产生了冲击；（2）去杠杆的过程中，叠加外部环境变化和局部政策的力度、节奏欠佳，导致宽货币、紧信用，市场的风险溢价明显上升，民营企业、制造业、中小企业的融资难度明显上升，且对相关企业的盈利状况、甚至生存状况产生了比较明显的冲击。
2、展望下半年的固定资产投资趋势，房地产投资较大可能性继续呈现下行，制造业投资有望经过一定的滞后期出现一定程度的回升。
3、基建投资增速2019年至今仍在低位徘徊。在经济下行压力加大的情况下，基建投资确实有必要发力，从中央、地方两级财政的宏观杠杆率来看，政府有能力对基建投资发力，近期政策也找到了一些新的发力点，但同时也存在难点。
4、CPI通胀率在7月达到2.8%，基本已经达到年内最高。下半年后续几个月，PPI通胀率的负增长幅度或进一步扩大。尽管有一定支撑因素，不过全球主要经济体均增长乏力，作为大宗商品的最重要需求国中国自身的经济也面临下行压力，预计下半年大宗商品价格总体走势仍不乐观。
5、国债为代表的无风险利率水平并不高，甚至是多年以来较底水平，银行间市场利率水平也是多年来较低，总体流动性较为充裕，央行全面降息的可能性不大。但民营企业、中小企业等融资仍然困难。因此需要进行结构性降息和宽松的政策（比如TMLF）以及积极推动利率市场化的改革。近期新LPR形成机制的推出，将有助于降低企业贷款基础利率、缩小风险溢价。
以下是采访实录：
小编：7月社融、信贷、M2数据全面回落，“三驾马车”增速全部放缓，造成当前局面的原因是什么？
徐奇渊：经济增速下行的原因有长、短期的视角，这里的问题适合用短期框架来进行分析。从短期来看，当前经济放缓有两个一般性的因素和两个特殊的因素。
两个一般性的因素：一是从外部的世界经济周期来看，全球经济放缓态势在2018年中确立，特别是2019年中以来，包括美国也加入到了经济下行之列，中国外需疲弱。
二是从内部来看，中国经济从2017年上半年开始进入下行周期，市场和企业信心不振，目前的经济放缓是下行周期的应有之义。这两个因素之所以说是一般性的，是因为在其他时期中国经济的放缓，也通常面临类似的问题。
两个特殊性的因素：这是其他经济放缓阶段比较少见的冲击。一是外部因素，这对贸易产生了直接的冲击，还通过不确定性上升、全球价值链断裂的风险，对中国企业的固定资产投资间接产生了冲击。同时，我们也发现这对日本、欧洲等国的负面冲击也较大，反过来也给中国的外需带来了额外的负面影响。
二是2018年以来，在打好防范化解金融风险攻坚战的背景下，去杠杆、严监管政策系统推进、取得了阶段性的成果，成绩是主要的。但是去杠杆的过程中，外部环境的变化和局部政策的力度、节奏欠佳，导致了宽货币、紧信用的情况，市场的风险溢价明显上升。这使得市场更加追逐安全资产、无风险资产，同时民营企业、制造业、中小企业的融资难度明显上升，且对相关企业的盈利状况、甚至生存状况产生了比较明显的冲击。
小编：7月固定资产投资回落，其中房地产投资增速连续3个月下滑，制造业投资仍低迷，基建增速回落。对于固定资产投资未来趋势，您怎么判断？
徐奇渊：综合前述4个因素，我们看到了当前经济放缓的局面，甚至下行压力还有所加大。
不过我们要看到，在此背景下的两个重要政策信号：一方面，政策仍然保持定力。2019年上半年经济增速为6.3%，仍然处于年初政府工作报告的目标区间（6.0%-6.5%）。同时，7月31日政治局会议也强调“坚持房住不炒，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段”。6月以来，信托业对房地产的贷款存量受到限制，多地房贷利率进一步收紧，8月20日的LPR记者吹风会上央行对房贷利率保持稳定的表态等等，都体现了政策的定力。
另一方面，政治局会议也指出：“推进金融供给侧结构性改革，引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资，把握好风险处置节奏和力度”。
我们知道，金融市场的政策主要解决提高效率（服务实体经济）、防风险两大问题。这次政治局会议的相关表述，将效率问题，即金融服务制造业、民营企业这些实体经济作为金融供给侧改革的首要内容，同时，也强调风险处置过程中要把握好“节奏和力度”。可见，金融领域的政策可望出现微调。8月初锦州银行的处置与5月的包商银行有所不同，以及8月中旬新LPR形成机制的推出，都已经有所体现。一方面政策继续保持定力、坚持房住不炒，另一方面政策在金融供给侧改革的优先顺序及重点上面可能会出现微调。
展望下半年的固定资产投资趋势，房地产投资较大可能性继续呈现下行，制造业投资有望经过一定的滞后期出现一定程度的回升。
小编：基建投资一度被寄予厚望，但也出现低位放缓，下半年基建发力是否仍可期待？
徐奇渊：基建投资增速在2018年大幅下行，2019年至今仍在低位徘徊。在经济下行压力加大情况下，基建投资确实有必要发力。从中央、地方两级财政的宏观杠杆率来看，政府有能力对基建投资发力。
截至2019年1季度，根据社科院国家金融发展实验室的数据，中央、地方两级政府的杠杆率分别为16.3%和21.4%，合计为37.7%。即便考虑其他更宽的口径，中国政府的杠杆率也远低于其他主要经济体。所以财政方面有空间、有条件对基建投资进一步加大力度。
但是现在对于加大基建的力度，仍有两个难点：一是央地两级财政的事权、财权没有理顺，而且在去杠杆、防风险的背景下，地方推动基础设施建设的热情有所下降。但这些都是中长期的问题，短期内难以有根本性的改变；二是地方政府债务的投资总体回报率过低，所以虽然地方政府债务杠杆率不高，但是其后续可偿还性面临一定压力。
7月31日政治局会议特别提到：“实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设。”可以注意到，上述四个方面的基础设施建设，不但是补短板工程，而且大都投资回报率较高、项目可带来的现金流较为充裕。
以此为思路，在中短期有望看到相关领域的基建投资发力，带动整体基建、包括制造业投资的回升。但是也要看到，过去之所以存在这些短板，也有其深刻原因，例如行政管制、协调机制不清等问题，要推动相关的基础设施建设、实现补短板，还需要通过具体的体制改革来进行推动。
小编：7月PPI三年来首次转负，企业利润下滑、实际利率上升，大宗商品价格纷纷下跌，对于未来通胀和大宗商品价格走势，您有什么判断？
徐奇渊：首先看未来通胀走势，CPI通胀率在7月达到2.8%，该值基本是年内最高点。
由于鲜菜、水果价格的回落，CPI通胀率上行压力不大。但是猪肉价格的供给仍然吃紧，不过注意到以下三个因素，猪肉价格对总体CPI通胀率影响不大：一是非洲猪瘟疫情已经在上半年开始出现好转，猪肉生产逐渐开始恢复正常；二是一些地方政府已经启动了价格补贴联动机制，这对猪肉价格也有一定稳定作用；三是猪肉价格的集贸市场批发价格涨幅，和零售市场的涨幅之间有一定的差距。从历史来看，集贸市场价格下跌，中间商会消化一部分跌幅，反之亦然。
所以尽管到年末猪肉价格可能同比上涨70%，但是落到零售环节，涨幅可能不足40%。再考虑到猪肉在CPI总体的占比仅为2.3个百分点左右。因此年末CPI通胀率虽然可能出现反弹，但是7月CPI通胀率仍将是年内高点，后续CPI通胀率总体走弱。
下半年后续几个月，PPI通胀率的负增长幅度或进一步扩大。从基期效应来看，7月之前的PPI基期效应为正，8月开始为负，甚至10月、11月的基期效应为负，而且绝对值超过1个百分点。
下半年的大宗商品价格也有一些支撑因素，首先美国进入降息周期背景下，美元指数从高位开始回落；其次，OPEC国家执行减产；再次，2020年国际海事组织对海运油的限硫令即将生效，这将直接推高低硫油价格，并将通过生产成本对大宗商品生产及其价格产生间接影响。
不过另一方面，全球主要经济体均增长乏力，外部因素带来的不确定性仍将继续存在。同时，作为大宗商品的最重要需求国，中国自身的经济也面临下行压力，预计下半年大宗商品价格总体走势仍不乐观。
小编：7月份金融和经济数据全面回落，同时同业拆借月加权平均利率和质押式回购月加权平均利率均出现明显上行，央行是否有全面降息的必要？
徐奇渊：我认为央行全面降息的可能性不大。其一，现在货币政策已经比较宽松。虽然近期银行间同业拆借加权平均利率从6月的1.7%反弹至7月的2.08%，但是从中期来看，该利率水平已经从2017年8月的接近2.96%降至2019年7月的2.08%，下降了88个基点。目前该利率水平，也几乎是从2015年末有数据以来的最低点。
同时，中国10年期国债到期收益率，也从2017年末的4%左右，降至最近的3%左右，总体也在下行，而且也是2016年末以来的最低点。可见，银行间市场的利率水平，国债体现的无风险利率水平并不高，甚至是多年以来较底值。
但是与此同时，民营企业、中小企业等融资仍然困难、成本甚至也在上升。目前，在防风险的主基调下，由于银行主体并不完全按照市场化方式进行运营，防风险的约束明显强于提供融资的激励，因此出现了宽货币、紧信用并存的现象，即商业银行追逐无风险、低风险资产和优质客户，这就压低了无风险、低风险资产的收益率，而一般民营企业、中小企业的融资成本却居高不下、甚至有明显上升的压力。
在此情况下，对于货币政策而言，更主要的政策发力点不是全面降息，而是进行结构性降息（比如TMLF），以及积极推动利率市场化改革。在后一方面，近期新LPR形成机制的推出，将有助于降低企业贷款基础利率、缩小风险溢价。
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