进入21世纪，中国经济的持续高速增长使得中国的需求对于铜价的影响更重要，3月中国PMI强势反弹，导致市场对未来铜需求预期转好，然铜价仍难以顺畅上行，这主要是因为经济在见底前仍需反复验证。但随着全球货币政策开启新一轮宽松周期，中国央行启动降准或降息的可能性上升，加之基建发力、减税降费，宏观需求企稳预期将真正形成，叠加供给收缩预期不断增强，铜价未来上涨的概率更大。
全球货币政策宽松，中国经济下行后期
2018年全球主要经济体经济见顶回落，欧元区GDP增速从2017年的2.7%大幅回落至2018年的1.1%。日本GDP增速从2017年四季度的2.4%大幅回落至2018年四季度的0.3%。美国GDP增速在2018年二季度达到4.2%的高点后，之后连续两个季度回落。在经济下行的背景下，全球货币政策开启新一轮宽松周期。3月份欧洲央行和美联储议息会议先后释放强烈的鸽派信号，向市场妥协。美联储由鹰转鸽，一方面会令新兴经济体货币贬值的压力有所缓解。另一方面，有利于中美利差的重新走扩，中国央行降息或降准的可能性上升。从历史上来看，中国央行启动降准和降息后，铜价的下行将进入中后期，后期企稳的预期逐渐形成，并随PMI一起见底。中国3月官方和财新制造业PMI双双回到荣枯线上方，虽属于季节性的反弹，但也令经济提前见底的信心增强。
铜矿扰动事件频出，供给收缩预期增强
前几年铜价的下行导致铜矿投资明显放缓，资本开支自2013年开始逐年下滑。因此2018-2022年新增的铜矿产能有限，2019年预计新增铜矿50万吨，增速将下滑至2.4%左右。此外，今年矿山干扰率面临大幅抬升的可能。去年矿山干扰率意外下降，铜矿供应大幅回升。但今年以来，矿山供给扰动事件频出，包括秘鲁南部地震、全球第二大铜矿Grasberg减产、嘉能可计划刚果金铜钴矿减产等，上述扰动因素加剧了铜矿供应收紧的预期。3月底，CSPT小组成员在上海召开二季度现货铜精矿FloorPrice会议，敲定二季度现货铜精矿TC地板价为73美元/吨，较一季度的92美元/吨下降超过20%。而且刚果和赞比亚的铜矿供应仍面临矿产税上升的困扰，今年铜矿供给出现负增长的可能性增加。
基建回暖竣工回升，减税降费刺激消费
1—2月，基建投资同比增长2.5%，比2018年全年提高0.71个百分点。我国现阶段基建投资潜力仍然较大，而且地方政府专项债从年初以来就启动发行，保障了基建投资资金来源，今年基建投资增速有望进一步回升。从电网投资来看，根据《国家电网有限公司2018社会责任报告》，2019全年国家电网的计划投资额为5126亿元，较2018全年完成额4889.4亿元增加4.84%，因此电力投资值得期待，预计对于线缆耗铜有拉动作用。
1—2月，地产投资同比增长11.6%，比2018年全年提高2.1个百分点，这主要是因为施工进度加快推高了地产投资，1—2月房屋施工面积增长6.8%，增速比2018年全年提高1.6个百分点。但1—2月房屋竣工面积下降11.9%，降幅较2018年全年扩大4.1个百分点。今年市场预期地产投资回落，但地产调控存在边际宽松的可能，房企资金周转压力也有望缓解提升竣工增速。铜在建筑领域主要为中后端消费，因此地产新开工向竣工传导有利于铜消费。
考虑到政府对于汽车、家电未来消费的支持力度，以及减税降费的刺激作用，汽车、家电用铜不宜悲观。2019年1月，发改委等十部门印发《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019年)》，多措并举促进汽车消费、促进家电产品更新换代。此外，2019年4月1日起制造业等行业增值税税率由16%降至13%，增值税下调打开汽车、家电的降价空间，有利于潜在消费的释放。
宏观叠加供给共振，铜价上涨概率更大
综上所述，随着全球货币政策开启新一轮宽松周期，中国央行启动降准或降息的可能性上升，加之基建发力、减税降费，宏观需求企稳预期将真正形成，叠加供给收缩预期不断增强，铜价未来上涨的概率更大。(作者：郑景阳)
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