概述：国际方面，从3月份公布的欧美核心经济数据来看，美国经济呈现出持续转弱的态势，而欧元区方面，虽然整体公布的经济数据表现依旧疲软，但欧元区核心经济体德国商业经济指数的意外回升令市场对于欧元区经济前景的良好预期有所点燃。在全球经济增速同步放缓的大背景下，美联储、欧洲央行和加拿大央行为首的全球主要央行货币政策在3月呈现出集体宽松化的倾向。
国内方面，主要宏观经济指标在经历2018年的较大幅度下行后，3月份部分指标出现较大幅度的回升态势：中国3月官方制造业和财新制造业PMI数据均大幅回升，指向制造业景气明显回升；但受春节因素及贸易不确定影响，中国2月进出口增速双双不及预期；消费通胀依旧保持温和增长态势，但工业品通胀却表现不容乐观，通缩警报仍未解除。中国1-2月城镇固定资产投资同比增长7.9%，止跌企稳态势明显。受季节性因素影响，2月新增社融和信贷数据出现较大幅度回落。
一、2月制造业PMI数据大幅回升
国家统计局31日公布的数据显示，中国3月官方制造业PMI50.50，高于预期的49.60，较前值的49.20回升，创六个月新高，且月环比增幅创2012年以来最大。
从企业规模来看，大型企业PMI为51.1%，低于上月0.4个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI为49.9%和49.3%，分别比上月上升3.0和4.0个百分点。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。
数据公布后，市场争论焦点在于，此次相当亮眼的PMI数据是否意味着国内经济出现了企稳回弹迹象，以及后续财政和货币政策是否会继续加强刺激。
受益于融资环境的放松、民企纾困政策的发力以及贸易谈判进展积极，3月制造业景气度得到了进一步修复，且就业情况也得到了大幅改善。
中国3月制造业PMI升至50.8，较2月回升0.9个百分点，是自去年12月来再度站上荣枯线，创八个月新高。其中就业分项指数创逾六年新高，并近五年半来首度升至50上方。
作为一个以单一数值概括制造业经济运行状况的综合指标，经季节性调整的采购经理人指数（PMI™）从2月份的49.9回升至3月份的50.8。4个月以来，中国制造业首次录得景气改善，虽然改善幅度尚属轻微，但最新指数值已是2018年7月以来最高。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国2月出口同比跌20.7%创三年最大
受春节因素及贸易不确定影响，中国2月进出口增速双双不及预期。出口数据低于预期，节前抢出口、节后复工因素产生较大扰动/全球经济不容乐观，外需长期存较大不确定性/进口增速微负，未来我国内需刺激成效是关键/春节期间仍维持顺差，节日扰动因素较大/稳中提质是2019年外贸发展总目标。
3月8日周五，中国海关总署公布数据显示，按美元计，中国2月进口同比下滑5.2%，市场预期为下滑0.9%，前值为下滑1.5%；2月出口同比下滑20.7%，创2016年2月以来最大，大幅低于预期的下滑4%，前值为增长9.1%。
2月份，中国进出口总值2663.6亿美元，下降13.8%。其中，出口1352.4亿美元，下降20.7%；进口1311.2亿美元，下降5.2%；贸易顺差41.2亿美元，收窄87.2%。剔除春节因素，2月份，中国进出口、出口和进口分别增长3.9%、1.5%和6.5%。
今年前2个月，中国货物贸易进出口总值4.54万亿元人民币，比去年同期（下同）增长0.7%。其中，出口2.42万亿元，增长0.1%；进口2.12万亿元，增长1.5%；贸易顺差3086.8亿元，收窄8.7%。
分国别/地区来看，对欧盟、东盟和日本等主要市场进出口增长，对“一带一路”沿线国家进出口增速高于整体。
重点进口大宗商品方面，原油、天然气和成品油等商品进口量增加，大宗商品进口均价涨跌互现。海关数据显示：前2个月，中国进口大豆1183万吨，减少14.9%；原油8182万吨，增加12.4%；天然气1736万吨，增加18.5%；成品油572万吨，增加4.4%。钢材200万吨，减少9.9%；未锻轧铜及铜材79万吨，减少0.6%，进口均价为每吨4.46万元，下跌8.2%；煤5114万吨，增加3.8%；初级形状的塑料550万吨，增加15.4%；此外，机电产品进口8839.1亿元，下降3.1%。其中，集成电路549.3亿个，减少10.8%；汽车15万辆，减少13.5%。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、2月CPI连续三个月处于“1时代”PPI环比降幅收窄仍在低位徘徊
中国2月CPI环比上涨1.0%，同比符合预期继续走弱至1.5%，这已经是CPI连续第三个月低于2%的水平。
受春节和天气因素影响，鲜菜、鲜果、水产、肉类等食品价格均有上涨，食品CPI环比上涨3.2%，同比却继续回落至0.7%；节假日非食品价格也出现明显涨价，例如电影票价格上涨6.8%，非食品CPI整体环比上涨0.4%，同比继续持平1.7%。分析称，今年食品和非食品价格环比涨幅均弱于去年春节期间，主要是经济需求偏弱。
从环比看，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。其中，食品价格上涨3.2%，涨幅比上月扩大1.6个百分点，影响CPI上涨约0.63个百分点；非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.36个百分点。
在食品中，受节日效应和部分地区雨雪天气等综合影响，鲜菜、鲜果和水产品价格分别上涨15.7%、5.4%和4.0%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点；猪肉价格小幅反弹，环比由上月下降1.0%转为上涨0.3%；牛肉和羊肉价格分别上涨1.6%和0.6%；鸡蛋市场供应充足，价格下降5.3%。
2月PPI环比继续下降0.1%，同比与上月持平，但低于预期的0.2%，仍在低位徘徊。
从行业来看，油气开采、燃料加工、黑金冶炼加工、有色冶炼加工等行业价格环比由降转升，电子产品制造、非金属矿制品价格降幅扩大，汽车制造业价格由上月持平转为下降0.2%。
从环比看，PPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.5个百分点。其中，生产资料价格持平，生活资料价格下降0.1%。从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有15个，持平的有8个，下降的有17个。
在主要行业中，由降转升的有石油和天然气开采业，上涨5.0%；石油、煤炭及其他燃料加工业，上涨0.9%；黑色金属冶炼和压延加工业，上涨0.3%；有色金属冶炼和压延加工业，上涨0.1%。
3月以来钢价、煤价略有回升，油价上调，再考虑到低基数因素，预计PPI同比短期回升至0.6%。从经济背景来看，今年全球经济贸易一致降温，国内经济下行压力依然较大，中小城市房地产市场是今年经济最大风险，高频数据显示的需求端都在降温。尽管猪价大概率会触底反弹，但仍要考虑到需求走弱的大背景，今年通胀整体压力并不大。预计2019年CPI同比中枢维持在1.8%，PPI同比-1.0%，都比去年有所下移。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、中国1-2月固定资产投资同比增7.90%
中国1-2月城镇固定资产投资同比增长7.9%，高于预期的7%，前值7.2%。
2017年二季度以来，城镇固定资产投资的同比增速一直在放缓。2018年1-2月，城镇固定资产投资的累计增速超预期反弹，回升至去年七月以来的新高。
统计局称，固定资产投资平稳增长，投资结构继续优化。高技术制造业投资、服务业投资同比增速分别快于全部投资3.4和2.3个百分点。短板领域投资加快，生态保护和环境治理业、公共设施管理业、农业投资同比分别增长39.3%、15.6%和22.9%。
2018年1-2月，民间投资26988亿元，增长8.1%，为2016年以来首次超过城镇固定资产投资增速；去年全年，民间投资累计增长6.0%。
投资大幅改善，主因地产带动，地产投资超预期回升至9.9%；基建投资有较明显回落，反映出地方债务整顿的压力。
分产业看，第一产业投资1132亿元，同比增长27.8%，增速比2017年全年提高16个百分点；第二产业投资14850亿元，增长2.4%，增速回落0.8个百分点；第三产业投资28644亿元，增长10.2%，增速提高0.7个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长2.4%，增速比2017年全年回落1.2个百分点；其中，采矿业投资同比下降13%，降幅扩大3个百分点；制造业投资增长4.3%，增速回落0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降6.1%，2017年全年为增长0.8%。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长16.1%，增速比2017年全年回落2.9个百分点。其中，水利管理业投资增长12.9%，增速回落3.5个百分点；公共设施管理业投资增长15.6%，增速回落6.2个百分点；道路运输业投资增长19.1%，增速回落4个百分点；铁路运输业投资增长3.4%，2017年全年为下降0.1%。
图4：固投与房地产市场走势图
五、2月新增人民币信贷和社融环比大跌
中国央行公布的金融数据显示，中国2月新增人民币贷款、社融环比大跌；M2增速下滑，M1同比增速较上月回升，M0同比下降2.4%。
人民币贷款方面，2月当月人民币贷款增加8858亿元。分部门看，非金融企业及机关团体贷款增加8341亿元，其中，短期贷款增加1480亿元，中长期贷款增加5127亿元，票据融资增加1695亿元（1月份票据融资增加5160亿元）。
央行数据显示，初步统计，2019年前两个月社会融资规模增量累计为5.31万亿元，比上年同期多1.05万亿元。
其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.33万亿元，同比多增6259亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增238亿元，同比少增115亿元；委托贷款减少1208亿元，同比少减251亿元；信托贷款增加308亿元，同比少增
763亿元；未贴现的银行承兑汇票增加683亿元，同比少增860亿元；企业债券净融资5546亿元，同比多3740亿元；地方政府专项债券净融资2859亿元，同比多2751亿元；非金融企业境内股票融资408亿元，同比少471亿元。
2月当月社融增量7030亿元，为2016年7月（4791亿元）以来最低。此外，2月社融增量几乎所有分项数据均出现环比下滑现象。其中，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票环比下滑最为明显。
票据融资只是短期的贷款，信用能否真正扩张更要看中长期贷款和债券等其他主要项目。票据融资获得的资金往往对应企业的日常经营和偿债活动，其高增并不意味着企业部门重启信用扩张，只有当对应于企业投资支出的中长期贷款也出现改善，才能说明信用开始扩张，经济也才有希望重新企稳甚至回升。
从结构看，2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的67.6%，同比高1.9个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比1.1%，同比低0.2个百分点；委托贷款余额占比6%，同比低1.4个百分点；信托贷款余额占比3.8%，同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.9%，同比低0.6个百分点；企业债券余额占比10%，同比高0.1个百分点；地方政府专项债券余额占比3.7%，同比高0.8个百分点；非金融企业境内股票余额占比3.4%，同比低0.2个百分点。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、美、欧、加央行政策立场同步转向宽松美欧经济前景初现分化
(一)美、欧、加央行政策立场同步转向宽松
美联储3月份宣布维持利率不变，并暗示今年不会再加息。美联储政策声明指出，将联邦基准利率维持在2.25%-2.50%不变，委员们一致同意此次利率决定。预计今年不会升息，明年加息一次。
美联储并指出，如果经济和货币市场状况像预期的那样发展，那么缩表计划将从5月开始放缓，并在9月结束。另外，计划继续允许机构债和抵押贷款支持证券(MBS)减少，以便长期主要持有美国公债。
美联储的政策制定机构联邦公开市场委员会与3个月前的政策预测相比，出现了明显的鸽派转变。美联储现预计到2021年只会再升息一次，不再预计有必要通过限制性货币政策来防范通胀。
委员会成员在去年12月曾估计，在2018年加息4次之后，2019年再加息2次是合适的。他们还指出，在结束始于2015年12月的一轮紧缩政策之前，至少还有一次紧缩。然而，除非情况发生重大变化，否则目前似乎不太可能加息。FOMC在会后声明中表示，在采取任何进一步加息措施之前，它将保持“耐心”。
欧洲央行方面，北京时间3月7日周四晚间20:45，欧洲央行公布政策利率决议，宣布新的TLTRO，并修改利率前瞻指引。
利率前瞻性指引方面，欧洲央行声明称，预计至少在2019年底前将保持利率不变（前次会议的表述为“预计至少在2019年夏天前将保持利率不变”）。
欧洲央行重申，将确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%，只要通胀方面需要，将维持关键利率在当前水平不变。通胀相关表述与前六次会议一致。
关于再投资的前瞻性指引，欧洲央行声明维持上次表述不变：再投资将一直持续到首次加息后很长一段时间，且会持续足够长的时间，以维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。
欧洲央行第一批和第二批TLTRO分别于2014年和2016年启动，为银行提供无息融资。第二批TLTRO中的绝大部分将在2020年6月到期。
同日，欧洲央行下调了欧元区的经济增速预期和通胀预期：预计2019年通胀率为1.2%，此前预期为1.6%。预计2020年通胀率为1.5%，此前预期为1.7%。预计2021年通胀率为1.6%，此前预期为1.8%。下调欧元区2019年GDP预期至增长1.1%（此前料增1.7%），下调2020年预期至增长1.6%（此前料增1.7%），维持2021年预期在增长1.5%不变。
加拿大中央银行3月决定利率不变，基准利率维持在1.75%。该国央行在声明中警告称，未来加息的不确定性有所增强，放弃今年1月份有关利率将随时间推移而上升至2.5%至3.5%的预测。
加拿大央行表示，近期数据显示全球经济放慢的形势，比央行今年1月财政报告的预测更加显著和普遍。贸易紧张与不确定性严重影响到信心与经济活动。
该央行预测，加拿大2019年上半年的经济数据，有可能会比2个月前预测的疲弱。至于通胀预期，今年大致会略低于2%目标水平。央行表示，2018年最后3个月，家庭开支下降，石油生产省份的出口与投资同样减少。
此外，加拿大央行在声明中警告称，未来加息的不确定性有所增强，放弃今年1月份有关利率将随时间推移而上升至2.5%至3.5%的预测。
（二）美经济加速转弱欧元区曙光初现
图6：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
欧盟统计局公布欧元区3月份调和CPI同比初值。数据显示，3月欧元区CPI同比为1.4%，低于预期值1.5%，同时较前值有所下滑。
欧元区近日以来的数据普遍不太乐观。欧盟公布的另一项数据，欧元区3月份制造业PMI终值则报47.5，低于预期值47.6，同时也是连续第九个月下滑，再创2013年6月以来的最低值。
3月初，欧央行曾在利率决议中维持基准利率不变，并大幅下调欧元区经济增长预期，同时表示将继续保持货币政策的宽松。欧央行行长德拉吉也曾在3月27日的演讲中称，目前已将2021年通胀率预期下调至1.6％，“通胀的复苏比我们之前预期的更为缓和”。
欧元区经济持续疲软，欧央行下调经济增速预期，但两大投行却在此时对这一地区的前景颇为看好。
高盛经济学家JariStehn团队在最新研报中指出，鉴于近期公布的数据总体上超出预期，有初步迹象表明，欧元区最糟糕的疲弱时期已经过去。
在高盛看来，欧元区经济增速近来稳定在1%的水平左右，但预计将在下半年加速至1.4%的水平，增长可能来自更为宽松的财政政策、更低的油价以及更为强劲的薪资增长。
在浓厚的悲观预期中，德国3月商业景气指数意外回升为欧洲经济送来了一丝希望的曙光。3月25日公布的数据显示，德国3月IFO商业景气指数回升至99.6，高于上月修正值98.7，也超过了市场普遍预期的98.5。这是该指数7个月来首次回升，为疲弱的市场注入了一剂强心剂。
继1月份的超预期反弹后，美国2月零售数据意外出现下滑，为美国一季度的经济增长带来了不祥的预兆。美国商务部周一公布数据显示，美国2月零售销售环比下滑0.2%，不及预期的增加0.3%和上修后的前值0.7%。
美国2月零售销售数据意外录得负增长，显示出美国2018年1月1.5万亿美元减税和政府增支对经济的刺激作用已经明显消退。此外，这也和美国创历史时长记录的局部关门导致的退税延迟有关，和前几年相比，退税的金额也相对较小。同时，寒冷和潮湿的天气也对零售销售有负面影响。
美国商务部公布数据显示，美国1月核心PCE物价指数环比上升0.1%，不及预期和前值的0.2%；同比增速为1.8%，不及预期1.9%，前值由1.9%修正为2%。
疲软的消费者支出报告延续了从新屋开工到制造业等一系列数据的疲弱走势。这些数据显示，美国经济在一季度初大幅放缓。由于1.5万亿美元减税政策和政府开支增加所带来的刺激效应消退，美国经济正在失去动力。
3月26日，10年期美国国债收益率与3个月期收益率继续倒挂（即前者收益率低于后者），在3月22日出现的上述两个关键期限的美债收益率自2007年7月以来的首次倒挂，依旧持续引发市场的热烈讨论。
随着3个月和10年期美债收益率曲线自2007年8月以来首次倒挂、且倒挂幅度不断加深，市场对全球经济健康程度、特别是美国经济即将陷入衰退感到担忧，讨论热点开始转为“美联储降息”。
资讯编辑：徐华生 021-26093866 资讯监督：陈娟 021-26093500免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
