短期库存下降以及现货升水高企并存，支撑锌价短期反弹。但全球宏观面偏弱，终端消费疲弱依然是驱动锌价的主要逻辑，锌价中期弱势格局难改。
最近伦锌反弹，价格逼近2500美元/吨。我们认为，短期盘面结构性短缺风险支撑锌价反弹，但由于宏观经济承压，终端消费疲弱依然是驱动锌价的主要逻辑，锌价中期弱势格局难改。
盘面结构性短缺风险上升
短期库存持续减少，期货市场结构性短缺风险支撑锌价。数据显示，截至1月11日，SHFE锌总库存为2.7万吨，较前一周减少956吨，但是期货库存为831吨，维持较低水平。期货1901合约还有2个交易日，但单向持仓1.38万吨，远高于期货库存，期货结构性风险上升。同时，LME锌库存降至12.7万吨，为近两周最低值。与此相对应的是，现货升贴水保持高位，截至1月11日，SHFE现货升水965元/吨。低库存与高升水并存，期货结构性短缺风险上升，有助于锌价短期反弹。
全球宏观面不乐观
美国复苏进程减速，美联储加息路径生变。美国2018年12月ISM制造业指数为54.1，明显低于57.5的预期值，创2016年11月以来新低。从分项数据看，主要指数均下降，其中新订单指数创近五年来最大跌幅。同时，12月ISM非制造业指数为57.6，不及预期，并创7月来新低。这些不及预期的数据使得投资者担忧经济已放缓，美联储加息路径生变。鲍威尔强调政策灵活性，重申政策路径不是预定的。CME联邦基金利率期货显示，交易员们认为美联储3月暂停加息概率上升，年内降息概率攀升，明年4月前有可能全面降息。
欧元区经济增长放缓，英国脱欧协议投票扰动市场。投资者担忧欧元区经济前景，欧元区2018年12月制造业PMI终值降至51.4，为2016年2月以来最低，其中新订单连续三个月下跌。同时，英国脱欧投票扰动市场，如果脱欧协议无法通过，英国未来将处于未知境地。
中国经济承压，央行降准。中国制造业回落，外需仍受压制，企业去库存意愿增强，经济存在下行压力。2018年12月官方制造业PMI为49.4，跌破荣枯线；12月财新中国制造业PMI终值降至49.7，为19个月来最低。央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点，净释放资金约8000亿元，缓冲春节前市场流动紧张。
中国锌终端消费持续走弱
锌初级消费不乐观，镀锌板产量萎缩且库存高企。镀锌产量方面，重点企业镀锌板（带）产量自2018年年初进入负增长区间，1—11月同比萎缩1.34%。库存方面，镀锌库存缓慢回升，从2018年9月中旬的93万吨上升至12月的100万吨。这主要是因为终端消费疲弱。
基建投资增速承压运行，铁路和公路固定资产投资增速低位运行。同时，电网基建补短板力度不强，新增220千伏及以上线路长度连续下滑。家电行业景气度下降：房地产销售面积继续放缓，拖累2019年空调等家电销售，且外部环境不确定性增强，家电出口恶化。
汽车销量增速下降，汽车库存剧增。截至2018年11月，汽车销量累计同比下降1.65%，经销商库存预警指数持续攀升至75.1%，创历史新高，且连续第11个月超过警戒线，反映经销商经营压力和风险持续上升。
操作建议
综上所述，短期库存下降以及现货升水高企并存，期货市场结构性短缺风险上升，支撑锌价短期反弹。但全球宏观面偏弱，锌终端消费走弱，将拖累锌需求。操作上，建议投资者中期依然以逢高抛空为主。
（作者单位：国泰君安期货）
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