宏观：由于汽油和租金上涨，美国10月CPI环比创9个月以来最大增幅，环比上涨0.3%，同比上涨2.5%，通胀压力增加。同时英国首相的脱欧协议获内阁支持，欧系货币上涨，美元从16个月高位下跌。
现货与期货：11月15日现货报49060/吨-49110/吨，均值环比上涨190元，对当月合约升90元，升贴水升45元。沪铜主力合约价格上涨1.10%至49520元/吨，LME3月合约上涨0.44%至6100美元。沪伦比值8.11，环比下跌0.01。早间隔月价差波动于130~150元/吨区间，市场对1812合约报价，持货商报价贴水50~贴水20元/吨，市场成交略显犹豫中，持货商调降报价，好铜集中贴水40~贴水30元/吨，平水铜贴水70~贴水60元/吨，贴水扩大之货源受市场青睐，贸易商率先入市收货，主要针对好铜买盘积极。由于隔月价差波动剧烈，好铜平水铜几无压价空间。随着隔月价差缩窄至百元以内，市场报价随之收窄贴水报价，好铜收至贴水20~贴水10元/吨，平水铜贴水40元/吨左右，报价上调后成交主动性积极性有所下降，下游接货意愿寥寥，湿法铜消化较为困难，对1812合约贴水160元/吨左右，与平水铜拉开价差。市场对当月报价为升水40~120元/吨，湿法铜报价于升水10~40元/吨区间。交割日对当月报价全线升水，并趋向靠拢交割升水水平。今日贴水之好铜收货意愿强，可见明日换月后，延续大贴水状态概率较小。
库存：11月15日上期所仓单环比减625吨（-0.37%），同比增20615吨（+67.71%）至51059吨。14日COMEX仓单环比减1183吨（-0.79%），同比减58658吨（-28.25%）至149010吨。15日LME仓单环比减625吨（-0.37%），同比减89000吨（-34.84%）至166450吨。
消息面：10月废铜制杆开工率为61.54%，环比增加11.17个百分点。10月废铜制开工率环比增加，主因十一节假日过后精废价差拉大，废铜原料大量流出，加工厂趁机也大量收货，加快生产，此波行情一直持续到十月中旬，导致十月开工率直接上升。另一方面，江西铜业和Antofagasta达成了2019年的铜精矿长单谈判，签订TC/RC为80.8美元/吨，8.08美分/磅，TC较2018年82.25下降1.45美元/吨，该价格符合市场预期。市场普遍预计2019年铜市供应增速将下滑，而铜冶炼厂投放产能将加大。
逻辑：近两日铜价有所回升，主因宏观面中美贸易战有缓和迹象，空头有所减仓，拉动沪铜走强。同时精废价差较10月有所收窄，废铜替代效应略有减弱。但是从长期来看，诸下游行业的需求进一步走弱，铜杆铜管开工率预计都有明显下滑。唯一有望支撑需求面的电线电缆行业开工率亦不理想，同时后期电网投资预计主要集中在超高压方面，用铜需求并不大，整体铜消费需求继续向下的趋势明显。最近铜价走势受贸易战消息摆动，至月末中美谈判后靴子才能落地，但是年底至明年年初铜价走弱的逻辑不变。
期权：铜期权市场交易摩擦仍然较大，市场无效的情况尚存。波动率曲面的连续性有所修复，接近ATM即48000附近的隐含波动率明显凹陷，微笑幅度较大，深度虚值的期权波动率较高，反映了市场对极端行情的担忧。整体波动率在16.5%附近，较前两天有所下降，同时铜期货的已实现波动率仍处于低位，或预示着市场对铜走势告一段落或短期构筑震荡中枢的判断。期限结构方面，CU1902、CU1903的期权隐含波动率较高，预示着投资者对二三月份的走势更为不确定。然而因为远月成交量较低，整个波动率曲面参差不齐，参考意义较低。
操作策略：近期建议观望，风险偏好高者可逢高做空。卖出的CU1901P47000继续持有。
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