概述：国外方面，欧元区第三季经济成长逊于预期，因公众信心转趋黯淡，意大利经济不振的迹象，突显出欧元区第三大经济体正成为其最薄弱环节之一的担忧。在此背景下，欧洲央行宣布维持主要利率不变，符合市场预期。欧洲央行同时预计，至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。日本央行10月31日按兵不动，维持政策利率-0.1%不变，维持日本10年期国债收益率目标0%不变，这与之前市场预期相一致，并以7-2投票通过了债券收益率控制的决定。在欧洲和日本央行按兵不动的同时，加拿大央行10月24日将隔夜基准利率上调25个基点至1.75%，这是今年的第三次加息。
国内方面，各主要经济指标指向经济仍面临一定程度的下行压力。继9月份以后，10月份PMI指数继续明显回落，表明短期经济下行压力仍然较大。中国9月贸易帐顺差2132.3亿人民币，远超预期，在全球经济不确定因素增加，中美贸易摩擦升级，以及基数抬高的影响下，出口增速可能在四季度放缓。9月PPI涨幅比上月回落0.5个百分点，创下5个月新低。中国1-9月城镇固定资产投资增速在连续6个月创下新低后，迎来小幅反弹。9月社融2.21万亿，但可比口径跌至至少2017年以来最低，但社融统计口径调整难掩实体经济融资疲弱的现实。
一、PMI数据指向经济下行压力较大
10月官方制造业和非制造业PMI分别为50.2和53.9，环比双双下降，制造业连续27个月高于临界点，总体延续扩张态势，但创2016年以来新低。继9月份以后，10月份PMI指数继续明显回落，表明短期经济下行压力仍然较大。
从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月回落0.5个百分点，继续保持扩张态势；中、小型企业PMI为47.7%和49.8%，分别比上月回落1.0和0.6个百分点，低于临界点。
从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和新订单指数高于临界点，原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。
10月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.1，高于9月0.1个百分点，显示经济微幅扩张。
10月中国制造业产出结束了连续27个月的增长态势，产量与9月基本持平。受访厂商反映，市场需求低迷，导致生产活动暂且维持不变。
经历了9月增速停滞之后，10月新订单指数小幅回升，但仍远低于年初增幅。受访厂商反映，市场需求低迷，抑制了客户需求，部分厂商称外需减弱。10月新出口订单指数连续七个月处于收缩区间，但降幅有所放缓。
受公司缩减规模裁员、员工退休影响，10月制造业用工继续处于收缩区间，不过，收缩幅度已放缓至5月以来最低。用工收缩、开工不足导致积压工作量进一步小幅上升，但整体仍属温和。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国9月贸易帐顺差2132.3亿人民币远超预期
中国9月出口同比（按人民币计）增长17％，预期增长9.2％，前值增长7.9％。中国9月进口同比（按人民币计）增长17.4％，预期增长15.2％，前值为18.8％。中国9月贸易帐（按人民币计）2132.3亿人民币，预期为1362亿人民币，前值为1797.5亿人民币。
中国9月出口同比（按美元计）增长14.5％，预期增长8.2％，前值增长9.8％。中国9月进口同比（按美元计）增长14.3％，预期增长15.3％，前值增长20％。中国9月贸易帐顺差316.9亿美元，预期顺差192亿美元，前值顺差278.9亿美元。
2018年前三季度，我国货物贸易进出口总值22.28万亿元人民币，比去年同期（下同）增长9.9％。其中，出口11.86万亿元，增长6.5％；进口10.42万亿元，增长14.1％；贸易顺差1.44万亿元，收窄28.3％。
中国1-9月份原油进口同比增长5.9％至3.36亿吨；成品油进口同比增长9.8％至2460万吨；天然气进口同比增长34％至6480万吨。
从基本面来看，除了美国需求较为强劲外，很难找到其他因素支撑外需明显走强，本月高增速有可能是受到出口节奏的影响，10月将大概率回落。
4月以来，人民币对美元贬值10%左右，对欧元和日元也分别贬值9.5%和6.1%，或也对近期我国向发达经济体出口增长起到了一定推动作用。
在全球经济不确定因素增加，中美贸易摩擦升级，以及基数抬高的影响下，出口增速可能在四季度放缓。另外，考虑到美国已对2500亿美元中国输美商品提高关税税率，“抢出口”已基本结束，明年出口压力可能进一步加大。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、9月PPI同比涨幅创5个月新低
中国9月CPI和PPI增速均与预期一致。CPI同比增长2.5%，高于前值2.3%，连续三个月处于“2时代”。PPI涨幅比上月回落0.5个百分点，创下5个月新低。
受夏秋换茬以及部分地区遭受台风等极端天气影响，鲜菜价格上涨9.8%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，影响CPI上涨约0.25个百分点。
9月PPI环比上涨了0.6%，但在高基数的影响，同比继续回落至3.6%，而生产资料价格上涨4.6%。从行业来看，国际油价上涨推动石油、煤炭等燃料加工业行业价格环比涨幅扩大，但有色冶炼加工价格由降转升，黑金冶炼加工涨幅也出现回落。
此前8月PPI同比增长4.1%，预期是4%，前值是4.6%。8月CPI同比增长2.3%，预期为2.1%，前值为2.1%。
近几个月供给侧限产导致商品价格高位震荡，但地产、汽车等需求逐步回落，PPI同比难改下行趋势。市场普遍对CPI走势更为担忧，但CPI上行幅度有限：一方面鲜菜涨价具有季节性和短期性，影响在逐步消退；另一方面猪价在四季度和明年春节后下跌概率均较大，会成为超出市场预期的变量；此外，经济需求回落会对非食品价格构成压力。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、1-9月固定资产投资小幅反弹
中国城镇固定资产投资增速在连续6个月创下新低后，迎来小幅反弹。
数据显示，2018年1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）483442亿元，同比增长5.4%，增速比1-8月份小幅回升0.1个百分点。从环比速度看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资301664亿元，同比增长8.7%。
国家统计局在解读前三季度经济表现时称，固定资产投资缓中趋稳，民间投资和制造业投资增势明显。
分产业看，第一产业投资16724亿元，同比增长11.7%，增速比1-8月份回落2.5个百分点；第二产业投资180734亿元，增长5.2%，增速提高0.9个百分点；第三产业投资285984亿元，增长5.3%，增速回落0.2个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长5.4%，增速比1-8月份提高1.0个百分点；其中，采矿业投资同比增长6.2%，增速比1-8月份提高0.3个百分点；制造业投资增长8.7%，增速提高1.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降10.7%，降幅收窄0.7个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长3.3%，增速比1-8月份回落0.9个百分点。其中，水利管理业投资下降4.7%，降幅扩大1.1个百分点；公共设施管理业投资增长1.7%，增速回落1.3个百分点；道路运输业投资增长8.9%，增速回落0.4个百分点；铁路运输业投资下降10.5%，降幅收窄0.1个百分点。
图4：固投与房地产市场走势图
五、社融数据难掩实体经济疲弱现实
中国央行公布金融数据显示，9月社融2.21万亿，但可比口径跌至至少2017年以来最低，同时新增信贷和M2增速略超预期。社融统计口径调整难掩实体经济融资疲弱的现实。
9月末，广义货币(M2)余额180.17万亿元,同比增长8.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.7个百分点；狭义货币(M1)余额53.86万亿元,同比增长4%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低10个百分点；流通中货币(M0)余额7.13万亿元,同比增长2.2%。前三季度净投放现金609亿元。
此次央行宣布了社融规模统计的一个重要变化：自上月起将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。央行在社融报告中称，今年8月份以来，地方政府专项债券发行进度加快，对银行贷款、企业债券等有明显的接替效应。为将该接替效应返还到社会融资规模中，2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。
值得注意的是，9月社融包含7389亿地方专项债增量。由此计算，剔除专项债，社融2.21万亿减去7389亿，根据可比口径来看9月社融其实仅1.47万亿，较去年同期少增5269亿元，社融存量增速9.7%，上月为10.1%。
贷款结构方面，央行数据显示，前三季度人民币贷款增加13.14万亿元，同比多增1.98万亿元。截至9月末，本外币贷款余额138.9万亿元，同比增长12.8%；月末人民币贷款余额133.27万亿元，同比增长13.2%，增速与上月末持平，比上年同期高0.1个百分点。
新增信贷略高于去年同期，主因票据冲量和企业短期贷款增加，企业中长期继续低于去年同期。申万宏观秦泰也做出类似点评称，新增信贷同比多增，但连续4个月集中于票据融资和企业短贷，凸显中长期投资需求或一定程度上趋弱。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、欧元区三季度经济增速大幅落后于美国
（一）欧日央行按兵不动，加央行年内第三次加息
欧洲央行10月25日公布利率决议，宣布维持主要利率不变，符合市场预期。德拉基在记者会上讲话称，经济数据略微弱于预期，但仍证明经济在持续、广泛扩张。潜在通胀水平到年底前将上升，并将在中期内逐渐走高。
利率决议显示：欧元区欧洲央行主要再融资利率0%，预期0%，前值0%。欧元区欧洲央行存款便利利率-0.4%，预期-0.4%，前值-0.4%。欧元区欧洲央行边际贷款利率0.25%，预期0.25%，前值0.25%。
欧洲央行在声明中表示，若未来经济数据确认管委会的中期通胀展望，11~12月的月度QE规模将为150亿欧元，QE将在12月底结束。预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。
欧元区10月PMI数据表现不佳、且在英国无协议脱欧可能性大增以及意大利债务危机的影响下，市场对于加息的预期骤然降温。据报道，货币市场对欧洲央行在2019年9月加息的预期已从69%下降至了60%。
日本央行10月31日按兵不动，维持政策利率-0.1%不变，维持日本10年期国债收益率目标0%不变，这与之前市场预期相一致，并以7-2投票通过了债券收益率控制的决定（其中央行委员片冈刚士和原田泰投出了反对票）。
鉴于通胀未能获得更多牵引力，日本央行将需要在可预见的未来维持其极端刺激措施，与此同时，由日本央行不断膨胀的资产负债表、扭曲的日本国债市场以及对区域银行盈利能力的压力导致的金融失衡危机正在不断增加。”
此外，加拿大央行10月24日将隔夜基准利率上调25个基点至1.75%，这是今年的第三次加息，也是自2017年开始加息以来的第五次加息。更重要的是，其声明中没有提及采取渐进加息方式和关于将利率降至不再具有扩张性的水平的细节。
（二）欧元区三季度经济增速大幅落后美国
欧元区第三季经济成长逊于预期，因公众信心转趋黯淡，意大利经济不振的迹象，突显出欧元区第三大经济体正成为其最薄弱环节之一的担忧。
欧洲央行将会承认当前环境的变化，并且将在12月份降低对经济增长的预测，但这不足以令欧洲央行推迟量化宽松政策的结束时间。与此同时，虽然第三季度欧元区经济增速的下滑不太可能改变结束购债的计划，但很有可能
会令欧洲央行推迟首次加息的时间。截至目前，欧洲央行始终强调，当前的低利率将至少在2019年夏季前维持不变。
欧元区第三季经济增幅从第二季的0.4%降至0.2%，不太可能改变上述结束购债计划，但可能会推迟欧洲央行在结束刺激计划后首次升息的日期。
欧洲央行政策制定者更担心的是，有迹象表明，欧元区经济放缓可能在第四季度加剧。欧盟执委会10月31日表示，10月欧元区经济信心连续第10个月下滑。
该项显示经理人及消费者信心的指标从9月的110.9降至109.8，创下3月以来最大降幅，虽然仍高于长期平均水平。
同为重要的发达经济体，第三季度美国实际GDP同比增长率初值取得了3.5%的好成绩，而欧元区第三季度GDP增速则再次大幅落后于美国。
美国当地时间10月26日，美国商务部公布数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比初值增加3.5%，预期增加3.3%，前值增加4.2%。虽然不及上季度表现，但美国三季度GDP增速创2015年以来最佳同期表现。
值得关注的是，消费者支出势头强劲。美国三季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值增加4%，预期增加3.3%，前值增加3.8%。美国三季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值增加1.6%，预期增加1.8%，前值增加2.1%。
强劲的消费者支出推动了第三季度经济增长，并且帮助抵消了企业投资疲软和美国出口下降的影响。消费支出占经济总产出的三分之二以上，个人消费支出季率为4.0%，实现了近四年来最强劲的增长。低失业率、稳定的就业和工资增长以及2017年末的税收改革鼓励了消费者的支出。
虽然以减税和增加政府开支形式出台的刺激措施正在推动美国经济增长，但这种情况不会永远持续下去。基础数据表明，财政刺激措施的推动可能只是暂时的。
图6：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
