棉花外强内弱局面延续

全球棉价重心会上移

中长期看，棉价与库消比呈现明显反向关系，且在库销比走低的末端价格变动更剧烈。5月以来，全球棉花库销比持续降低，最新的USDA报告显示库销比大幅降低4.9个百分点至61.31%，这为全球棉价提供了支撑。全球棉花库销比下降的主要原因有两点：一是中国处于去库存后期，对外依赖度增加。二是2018/2019年度全球产不足需幅度扩大。在上述两大因素影响下，中长期看，全球棉价重心将会上移。

中美贸易战利空全球棉花市场

中美贸易战是做多棉花面临的最大风险。当前，中国对美国340亿美元货物加税25%清单包含棉花，且于7月6日已施行，而美国对中国2000亿美元货物加税10%清单或在8月30日公众咨询结束后生效，这部分清单包含纺织品却并未包含服装，若施行或使得国内棉花消费量最大减幅2.3%。2017年我国纺织品服装出口金额中纺织品占27%，服装占比73%。如果后续美国加税清单加入棉花，国内棉花消费最大减幅或达到8%。

后期，棉花消费降低预期将持续存在。若宏观面形成系统性风险，对棉花价格的负面影响将更为深远。若全球系统性危机不出现，则全球棉花市场会逐渐形成新的供需平衡，全球棉花贸易流变化，流通成本增加。而在新的供需平衡未形成之前，中美贸易战会冲击全球棉花市场，中美棉价将直接承压。

美棉卖出套保待平仓头寸处于高位

截至7月6日，美棉2018/2019年度的四个合约Unfixed On-Call Sales（卖出套保待平仓头寸）为12.5万手，处于历史同期高位，对应283.5万吨棉花。与此同时，2018/2019年度美棉预售达到136万吨，同比增加27%，占2018/2019年度预测总出口量（327万吨）的41.7%。在2018/2019年度全球库消比下降、美棉出口签售强劲、美棉优良率低于近几年水平的背景下，若美棉出口签售未出现持续大量毁约或卖出套保待平仓头寸大幅下降，则2018/2019年度美棉价格支撑较强。

国内棉花产量预期提升、仓单压力大

根据中国农业信息网、中国棉花协会7月中旬公布的信息显示，全国棉花2018/2019年度产量预期较之前有所提升，新疆产量或与上年度持平略增，而上一轮郑棉上涨行情正是由新疆减产预期所推动。仓单方面，受到基准交割地转移至产地及2017/2018年度供给充裕影响，2018年2月郑棉仓单创出历史新高，随后仍然一路攀升，而往年郑棉仓单自4、5月开始季节性下降，市场较为关注仓单对近月合约价格的影响。预计8月之后，郑棉仓单会产生时间贴水，且新花销售阶段老仓单资源会加快销售，预计11月及之后，郑棉仓单压力会在基础成交价或仓单升贴水下移背景下得到一定程度的释放。

综合来看，全球棉花库消比进一步下降对全球棉价形成一定支撑。当前，全球棉价上行面临的最大风险是中美贸易战。预计外强内弱局面将延续。