黑天鹅展翅 油价脚底打滑

7月11日国际原油市场大幅跳水似乎打破了油价多空拉锯的微妙平衡，美原油一度跌逾5%，布伦特油价一度跌近7%，创下两年来单日最大跌幅。7月12日国内原油期货价格随之重挫近3%。

利比亚供应恢复、OPEC预期供应增加、资金获利回吐等多因素被认为是油价重挫的重要因素。对于油价后市，分析师分歧渐显，在多数人仍看多的背景下，“国际原油价格大概率见顶！”华安基金首席经济学家林采宜对当下油价如此判断。

利空共振“吓坏”原油

7月11日，OPEC12种一揽子原油参考价格为74.4美元/桶，较前一交易日跌1.94美元或2.54%。受油价下跌影响，美股能源板块集体下跌。7月12日，国内INE原油期价随之重挫2.94%或14.9元/桶，收报492.6元/桶。

“生产和出口运作将在未来几个小时内恢复正常。”利比亚国有石油公司宣布恢复东部四座港口原油出口被认为是当日油价重挫的主要诱因。

公开资料显示，上个月，利比亚被武装分子占领的东部港口出口被封锁，导致国际原油市场日供应量减少近85万桶。

根据BP世界能源统计年鉴，利比亚拥有非洲第一大证实储量。其出产的原油品质很高，轻质、低硫，在国际市场上非常抢手，大部分出口欧洲。不过，自利比亚陷入武装割据状态后，石油生产屡受冲击。

“利比亚国家石油公司恢复对东部油港的控制权意味着后期原油供应压力会增加。”宝城期货分析师陈栋表示。

美国能源信息署(EIA)在周三早些时候公布报告称，截至7月6日当周，美国原油库存锐减1260万桶，创下自2016年9月以来最大单周降幅。尽管如此，仍未能扭转颓势。

石油输出国组织OPEC还在当天发布月报预计，称OPEC以外产油国2019年将提供足够多的石油产量来满足需求增长，增幅将是五年来最大。数据显示，OPEC6月原油产量增加17.34万桶/日至3232.7万桶/日。OPEC预计2019年非OPEC石油供应增速为210万桶/日，上调2018年预期至200万桶/日。

“上述数据意在释放眼下原油市场供应端回升而需求端下降的预期，不利油价继续走强，削弱了此前市场看涨信心。”陈栋说。

“美国原油产量也持续上涨，供应压力加大。”广汇能源投资发展部副主管黄李强表示，虽然原油库存下降，但很大程度上是受美国进口量下降130万桶/日影响。至于汽油库存下降也是因为炼厂开工由97.1%跌至96.7%所致。

“在多重利空叠加影响下，大量对冲基金和多头持仓在油价下行过程中不断平仓离场，获利了结，导致油价跳水。”分析师表示。

需求显隐忧

“2017年下半年以来，伴随国际油价逐步回暖，全球原油管理基金在期权、期货的配置显著增加，尤其是多头持仓为主的增长推升了同期油价。总体上看，投机性交易是助推2018年以来国际油价持续上涨的关键因素。”华安基金首席经济学家林采宜表示，数据显示，2017年下半年WTI和布伦特油价上涨主要是由于多头持仓量增加而促成的，那么自2018年3月以来，油价上涨动力主要来自于套利交易的持仓量增加。

CFTC数据显示，截至7月3日，WTI原油多头持仓量为762738手，空头持仓量为106018手，净多持仓量为656720手。

“净多头持仓虽然较前期高点有所下降，但仍为近两个月来新高，这显示出目前市场整体上看多情绪仍占据优势。”黄李强说。

林采宜表示，在过去两年中，主要发达国家在经济复苏带动了全球经济同步扩张，2017年美日欧等主要发达经济体及部分新兴经济体经济增速普遍超预期，各国消费及投资增长提高了全球范围内对生活、工业等各方面石油化工制品的需求预期。数据显示，自去年三季度以来，OPEC公布的2018年全球原油需求预测值被不断上调，共计上调约73万桶/日需求。机构对原油需求增长的预测影响市场需求预期，成为年初以来油价上涨的另一个因素。

但林采宜认为全球原油实际需求未出现本质增长。其表示，原油精炼消耗量是观察经济对原油实际需求趋势的一项重要指标。数据显示，发达市场原油精炼消耗量同比增速自去年三季度以来开始下降，目前美国、欧日的原油精炼需求呈现负增长，同比分别下降1.4%、4.5%，而以中国、印度为代表的新兴市场同比正增长，但增幅波动较大。整体而言，主要国家原油精炼消耗总量与去年同期相同，并未出现增长。因此，可以推断当前经济对原油的实际需求并未出现本质增长。另外，专业机构预期2018年原油需求增长率大约为1.7%，低于2016年2.3%和2017年的2.2%。

此外，裂解价差通过计算炼油制品与原油价格的差值，即原油精炼的利润值，也在一定程度上反映出成品油市场需求是否旺盛、未来原油价格是否存在上涨空间。2017年8月以来，伴随国际油价上涨，全球各地区原油裂解价差均呈现不同程度的趋势性下降（欧洲今年略有反弹），其中美国、亚洲的降幅分别达22%、29%，而这两个区域是全球原油的主要消费地。

黄李强指出，目前裂解差从前期0.5美元/加仑下降至0.3美元/加仑，炼厂利润不佳，未来炼厂负荷将会进一步下降。在原油供应上升，消费不佳的情况下，原油库存上升在所难免。

油价分歧显现

“虽然国际原油价格大跌，但从技术上来看，油价上涨趋势并没有被破坏，并不能因为单日大跌而认为指引后市方向。目前来看，国际原油价格影响的主导因素仍是供需，明年预估OPEC需求量为3218万桶/日，这甚至低于目前的限产额度。也就是说，如果全球原油供需平衡，需要OPEC进一步作出牺牲，这显然不可能，明年OPEC与非OPEC之间的市场份额之争将会加剧，这会造成油价下行。但由于供大于求问题并不剧烈，因此油价下行空间有限。以目前市场情况来看，原油价格还将呈现高位震荡走势。”黄李强表示。

朱光明表示，供应端依然紧张，特别是中断担忧继续存在。从需求来看，虽然外部扰动加剧，油市需求堪忧，但短期内难以体现，更难对市场发挥作用。从库存水平大幅下降，特别是美国原油库存大降超千万桶足以看出需求的持续向好。

“因此，油市短期堪忧，不排除因资金流出盘整甚至短线下挫的风险，但长期来看，油市依然向上运行，难以从根本上改变运行方向。”朱光明说。

“国际原油价格大概率见顶！”这是林采宜对当下油价的判断。其指出，目前做空国际油价的投机性交易处于历史高位，说明随着美国页岩油等主要产油国持续的产能扩张，由地缘局势所导致的市场预期缺口将被逐渐填补。未来任何有关供给额外增量的预期都可能成为压垮高油价的“最后一根稻草”。

其指出，全球原油管理基金的投机性交易推动了年初以来国际油价上涨，与管理基金普遍呈现净多头仓位交易模式不同，掉期商倾向于在油价上涨周期持空仓对冲互换交易进行套期保值或直接持空仓进行投机，目前其净空头头寸已达历史高位，约为2014年油价大跌前的两倍，显示出做空国际油价的投机性交易将对未来油价上涨形成压制。