PVC期货华丽转身 产业客户成主力军

引言

打开沉睡的“魔咒”，PVC期货重现活力。自2016年以来，PVC期货市场活跃度明显增加，单边成交量从2015年不到157万手迅速攀升至2016年的约1124万手，2017年PVC期货成交量再创新高，大幅度增长至约3900万手。短短两年间，PVC期货成为了能化品中的一匹“黑马”。6月中旬，记者在走访多家PVC企业时，受访企业人士坦言，近两年PVC期现结合得更加紧密，市场对于期货价格变动的敏感度进一步加强，PVC期货已成为了整个现货定价最重要的依据之一。PVC期货华丽转身的背后到底发生了什么？通过走访，期货日报记者将一一揭开谜底。

1天时：环保督查力度逐步加码引PVC行业巨变

2015年以来，PVC行业从过剩走向健康，价格也逐渐走出谷底。

期货日报记者了解到，自2014年清理过剩产能以来，PVC产能已连续三年负增长。

从2015年开始，PVC走向了一个放缓产能扩张，小规模装置搬迁、改造、淘汰、转产的转变过程。这样的一个改革过程将PVC行业带上了转型升级、健康发展的良性轨道。

“行业的开工率连续两年提升，企业盈利能力极大地增强，PVC价格的底部不断提高，行业出现了良性局面。”宜宾天原集团股份有限公司李剑伟如是说。市场的复苏带动了PVC价格的回升，其中，2016年的涨幅最高达到55%。近两年来，PVC价格总体仍保持着上涨趋势。

走访中记者了解到，PVC行业景气度的回升主要来自于上游环保打压和下游需求增长的推动。

从需求来看，受近几年国内基建和房地产市场的快速发展影响，PVC下游主要制品管材和型材需求总体维持增长趋势，这是行业景气度提升的主要驱动力。

而近两年国家对环保问题日益重视，不断收紧环保政策，对PVC和上游电石供给影响较大，在新增产能增长有限的背景下，环保问题时常造成行业出现供应紧张的局面。

2016年开始我国持续迎来“环保风暴”，PVC行业也受到波及。2016年和2017年两波大涨都跟环保有关，环保政策限制电石产量，抬升电石价格，进一步提高了PVC价格。2016年11月到2017年4月和2017年9月到12月的下跌行情也跟环保有关，环保督察组加大对下游PVC制品工厂的检查，下游阶段性停工导致需求受损，PVC价格应势下跌。

中大期货分析师张骏告诉记者，2017年三季度PVC价格大涨，背后主要原因是中央环保督察组进驻各省严查环保问题，对PVC生产和运输造成一定影响。

据介绍，当年在环保趋紧、安检升级、需求旺季增长等因素推动下，市场预期改观，PVC价格自6000元/吨以下一路上涨，至当年9月初最高接近8000元/吨。随后PVC价格自高点回落，11月重回6000元/吨。

今年5月份以来，PVC期货主力合约两次上破7000元/吨，主要也是受内蒙古关闭石灰石矿和国家启动中央环保督察组“回头看”行动等环保因素的影响。

与往年相比，今年PVC社会库存整体偏高，下游采购谨慎，整体出货节奏下降，主要还是与环保督查情况有关。

此次调研，记者了解到，内蒙古及宁夏地区受环保督查影响，在约两个月前石灰石矿陆续关停，当然前期产量很大，关停后陆续卖出库存，但近期由于开始对关停情况进行验收，导致石灰石供应进一步减少，PVC企业原料采购趋紧。

“从PVC未来竞争的格局来看，未来产能出清和环保加码，留存的企业将是环保设施完善、产能链配套齐全、实力雄厚的大型企业，PVC市场供给集中度将会更高，市场格局将面临重新洗牌。各个企业的大规模投产势必加剧价格竞争，生产企业和贸易商需要将价格风险管理摆在企业首先考虑的位置。”李剑伟说。

竞争格局在发生改变，同时应对市场的变化和策略也在发生改变，价格波动的加剧让所有的参与主体都感受到了风险管理的重要性和迫切性。

2地利：品牌交割制度为PVC期货活跃注入新动能

近两年，PVC期货市场活跃度明显提升。据统计，2016年PVC期货成交量和成交额同比分别增长617.68%和796.98%，2017年同比分别增长246.89%和249.40%，2018年以来仍保持增长态势。

采访中记者了解到，PVC期货市场活跃提升一方面在于PVC基本面近两年在产能、房地产需求、环保政策等因素变化推动下发生较大的改变；另一方面，大商所实施交割注册品牌和免检交割等制度后，交割制度更完善，市场成熟度日益提升，为市场活跃注入新的动能。

“品牌交割制度是一个革命性的发展，是PVC期货再次活跃的重要因素。”中财旗下PVC加工企业相关负责人如是说。据了解，PVC现货贸易中品牌溢价较为常见，品牌之间价格存在较大差异，最多可以达到200元/吨以上，质量差异导致下游工厂对同规格PVC也有一定的品牌要求。

“PVC这个东西涉及配方，不同厂家的配方差距会很大。所以这个情况下，如果不能确定的话，收进来的品牌不敢使用，配方人员一旦去调试，效果会不一样，做出来产品的颜色也会有差异。”上述负责人称。

2015年3月，大商所对PVC期货品种实施交割注册品牌制度，对品牌交割和免检交割业务进行了规定，相关制度自V1604合约起施行。该制度规定，只有在大商所注册的品牌才可以参与期货交割，确保进入交割环节的品牌是现货市场认可的主流品牌。同时规定，已注册交割品牌且具备相关免检条件的生产企业可申请成为免检交割品牌，非免检交割品牌的产品仍需进行质量检验。

目前，大商所已公布了包括1家免检品牌在内的13家注册品牌，这些品牌都是市场认可度高、产销量大的主流品牌，其产量之和约占我国电石法PVC总产量的65%。

“交割注册品牌制度的核心在于‘准入’性质，通过设置PVC交割品的准入门槛，保证选取的准入品牌是现货市场接受度高的主流品牌，保证买方企业的连续生产。”浙江明日控股集团总经理助理邵世萍表示，品牌交割提升了交割品质量，促使PVC交割品质量明显高于行业平均标准，推进了行业产品质量升级。同时，品牌交割也限制了非主流、小型工厂产品参与交割，提升了最便宜可交割品标准。

“品牌交割使下游企业参与成为可能，并使贸易商也打消了接货困难的念头，使交割环节得到解放，使流通盘可以进入。”上述负责人称，正是2016年开始改变了交割规则之后才有了参与交割的机会。

记者了解到，成为免检交割品牌会提升企业的品牌价值，为维护免检品牌声誉，宁夏英力特进一步加强了产品质量管控，出厂后流向监控，严格把关货物从工厂到仓库各流通环节。企业还确保货物满足期货交割标准，降低出库时发生质量纠纷的可能，建立包装防伪和追溯机制，主动与交割仓库建立沟通机制，无缝对接保障货物物流全程无盲点。此外，企业还在交割仓库建立常备库存，以满足正常交割换货需求，达到有备无患的目的。

3人和：期现结合更加紧密

随着市场的逐步规范特别是PVC品牌交割制度的推出，市场参与者对PVC的认可度和参与度也在逐年增加。面对近两年PVC价格的大幅波动，产业客户套期保期的需求也越发强烈。

大商所的统计数据显示，法人客户对大连塑料期货市场的参与程度不断提高，并且涵盖了塑料产业上中下游全链条客户和众多投资机构，塑料期货已经成为国内期货市场产业企业参与程度较高的领域之一。从客户交易、持仓结构看，三大合成树脂类期货（LLDPE、PVC、PP）法人客户日均持仓占比分别为47.73%、45.92%和48.32%。目前，大连塑料期货法人参与结构已与国际成熟市场相当。

据大商所相关负责人介绍，2017年三大塑料期货的套期保值效率保持在88.7%、92.3%、94.6%的较高水平，塑料产业链企业通过期货工具管理市场风险，实现了稳定收益。

说起期货市场中的受益者，英力特便是其中的“幸运儿”。从2009年开始参与套期保值至今，企业明显感受到了期货工具所带来的“福利”。

调研中期货日报记者了解到，英力特于2009年经公司董事会及国电电力批准开始进行套期保值业务。公司2016年参与套保规模约5700吨，2017年这一数据攀升至20000多吨。截至2017年，公司累计获得平仓净收益3600万元左右。

“公司参与期货市场后，感受到很多实惠。” 英力特旗下化工销售公司副经理杨尚辉告诉记者，公司已从传统的生产加工型企业原有的销售思路转变为参与金融市场，对金融衍生品的概念有了更多的认识，对商品期货市场的关注度提升。企业参与期货套期保值业务后，市场风险得到了一定的控制，提前锁定了部分利润。“企业应通过期货这个工具，更好地进行套期保值业务，在现货销售不好，或库存压力较大时，在远月合约上进行抛货，提前锁定利润，规避风险。”

在他看来，期货市场完全影响和改变了原有的现货贸易思维。“在期货没有上市之前，商家只顾埋头卖货，卖不动就放在仓库里，生产企业只顾生产，库存高降价，库存低涨价，而现在期货更能够公开透明和准确地反映现货市场变化。”

谈及印象最深的套保操作，该负责人称，2016年四季度的行情令他记忆犹新。

“PVC行业的风险是来自价格的快速大起大落，像2016年下半年，PVC价格从6000元/吨到8200元/吨，又回落至6300元/吨。”据他介绍，2016年下半年，受环保核查因素影响，上游原料采购异常紧张，市场价格快速上行，至11月份，期货最高达到8200元/吨左右。

“公司自2016年7月份开始陆续在V1701合约上进行套保操作，当时PVC市场受供大于求的基本面影响，我们认为市场价格终将回归，因此保持陆续加仓，最终在V1701合约上进行交割。”上述负责人称，在交割前，公司期货账户盈利600万元左右，且用于交割的超过10000吨货物也已进入交割仓库。若当时平仓卖现货则将产生较大销售压力，且现货市场面临进一步下跌态势。而通过这次期货操作，公司不仅在期货账户上实现了收益，更重要的是提前锁定了现货价格，有效规避了后续市场价格下跌的风险。

杨尚辉表示，期货是公司定价的主要参考之一，“我们认为目前PVC期现货市场已高度结合”。

同一产业链里，上述中财旗下PVC企业也有着同样的感受。“目前PVC期货价格对现货定价具有很好的参考性，我们在现货采购上也会研究趋势，争取把握采购节奏。”上述负责人称。

据他介绍，在采购时，中财一方面会与上游厂家进行协商价格，当然很大一方面会对比期货价格的走势，期货很大程度上已经对现货有一个指导价格的意义。在他看来，期货价格是一个结合宏观因子、基本面因素、产业链形态的综合价格体现，很大程度上可以更准确地反映未来价格的走势。

4探索：改变旧思路寻求新模式

据了解，2017年，PVC期现价格相关系数高达0.96，PVC期货价格发现功能发挥良好，已逐渐成为现货贸易的定价基准。拥抱金融衍生品市场成为了当前PVC行业的大趋势，PVC产业链的每一环节也在用实际行动证明着。

此次调研中记者了解到，近两年来PVC产业客户参与度逐年提升， 参与群体也越发多元化。PVC生产企业、中间贸易商、下游企业纷纷参与了进来。

市场中一个明显的现象是，参与交割的贸易商越来越多，贸易商已成为整个参与群体的中坚力量。

杨尚辉称，企业对于套期保值参与的越多，在公司采购的可用于交割的量就越多，其订单增多很大一部分是来自于这样的贸易商。

“这两年我们销售口切身感受到下游贸易商参与期货的越来越多，他们采购可能会首选免检品牌，我们对于这样的企业这几年的订单逐渐在增加。”据他介绍，英力特通常会逐步地进行套保，可能每天都有进仓，但是当天的进仓量也绝对不会高于企业的产量。

除了传统的套期保值模式外，基差贸易、场外期权等新模式也在市场中被应用。其中，基差贸易不管对下游还是上游都能起到稳定生产利润、规避价格风险的重要作用，而场外期权也被越来越多的产业客户所关注。

上述中财相关负责人表示，企业积极了解场外期权的业务。“场外期权与传统的套保业务还是有一定的差异，传统的套保或是锁定加工利润，或是对库存进行保值，场外期权在拥有这两个功能以外，在大行情时套保效果更好。”他坦言，当前，企业正积极地看待期货工具在定价、避险、贸易方面的作用，也在积极引进人才，研究价格变化的历史依据、驱动因子等各方面原因。

记者了解到，中财集团与中财期货合作申请了大商所的PVC产业培育基地项目，为产业企业和期货行业顶尖的投资机构搭建了沟通学习服务的桥梁。

李剑伟表示，企业要准确地理解当前的金融衍生品市场，要以学习、探索的心态，积极努力参与衍生品业务。“参与期货市场是一个循序渐进的过程，初期几百吨的尝试是一个良好的开始。”此外，他表示，企业在运用衍生品业务时，始终不要忘记套保的初衷。