防范潜在利空 继续看好油价

近期，受美国退出伊核协议等地缘风险因素主导的供应扰动预期影响，国际油价一路上扬。5月17日盘中，Brent7月原油期货价格一度突破80美元/桶大关，随后则维持窄幅震荡，今年以来累计涨幅超过20%；而WTI7月原油期货目前围绕72美元/桶上下波动，今年以来涨幅接近21%。在国际原油价格持续走高的背景下，国内原油价格同样强势，上海原油期货1809合约截至2018年5月23日收盘报于484.6元/桶，自上市以来累计涨幅超过10%。未来国际油价是否会延续上涨趋势可能是市场投资者最为关注的焦点。

对伊朗来说，在美国确定重启制裁后，市场预期伊朗未来的原油产量和出口将遭受重创，驱动油价大幅上行。上次被制裁后的伊朗原油出口损失120万桶/天的水平，这是一个非常大的量级，因为目前欧佩克的减产目标大体也是这个水平。不过，这其中也有不确定因素，伊朗的损失可能会被其他供给国所弥补。沙特和阿联酋能源部长近期表示，担心近期油市波动，并在一份联合声明中重申他们将致力于稳定市场并确保供应。对委内瑞拉来说，经济的全面下滑导致原油产量由2016年初240万桶/日下降至140万桶/日附近，短期仍看不到经济走好产量回升的态势，美国制裁以及投资增长乏力对委内瑞拉石油业造成冲击，预期未来产量仍会继续下滑。因此，市场目前的预期是伊朗产能的缩减和正在下滑的委内瑞拉产量使得原油市场供应进一步紧张，此时沙特和阿联酋表态将稳定市场并确保供应正是对伊朗和委内瑞拉产量缺口的回应。如果近期会议有明确表态来弥补供应潜在的损失，那么前期驱动油价大涨的伊核协议被废的交易逻辑将面临巨大考验。另外，6月22日召开的OPEC半年度会议也将是市场关注的焦点。

库存方面，OECD原油库存水平已经正常化，未来需要关注季节性需求对油价的提振作用。本月底，美国驾驶季将开始，炼厂开工率将逐步提高，需求将保持较快增长。因此，接下来的时间节点到8、9月份，需要关注原油库存和汽油库存的变化以及去库存的速度，一旦去库存不及预期，将会给油价上行带来压力。从WTI和布伦特远期曲线结构来看，在近期油价持续上涨的过程中，远期曲线结构并没有随价格上涨而变得更为陡峭，Brent和WTI近远月价差从高位大幅回落，尤其是在中东地缘局势发酵下，布伦特的近远月价差回落幅度更大，反映出投资者对未来原油基本面预期有所弱化。

整体来看，原油市场目前仍是利多占主导，不过潜在的利空也正在发酵，在目前油价相对高位的情况下，资金面在油价大幅上涨的过程中，非商业多头持仓主动离场导致基金净多持仓持续四周下滑，价格与净多持仓的背离表明油价继续上涨的动力相对减弱。因此，后市需关注供应损失是否会得到弥补，季节性需求表现是否会好于预期等因素。继续看好国际油价，但也需防范潜在得利空，做好风险控制。