豆粕期权：卖出宽跨组合为宜

天气预报显示未来一周阿根廷将出现少量降雨，干旱得以缓解，美豆与大连 豆粕均出现高位回落走势，豆粕期权合约隐含波动率大幅下行，进一步宣告天气炒作告一段落。后期应重点关注3月29日USDA发布的季度库存报告和种植意向报告。

关注美豆种植意向

3月20日CBOT 大豆价格窄幅振荡，5月合约报1027美分/蒲式耳，近期大豆价格下行主要由技术性卖盘和阿根廷降雨所致。气象预报显示，阿根廷包括圣达菲在内的主产区本周将出现累计超过55-65mm的降雨，有助于缓解当地旱情。此外，3月29日USDA将发布最新的种植意向报告，而美国新作播种面积增加的预期也利空豆价。数据显示，截至3月15日当周美豆出口检验量为49万吨，低于市场预期的70万—105万吨，也低于一周前的93万吨水平。目前来看，此前的干旱炒作已经结束，阿根廷大豆部分开始收割，后期应重点关注美豆种植意向。

国内方面，2—3月进口大豆数量较小，但4月以后到港量庞大。上周油厂开机率继续回升至53.27%，不过本周部分油厂停机检修可能影响开机率继续提升。上周豆粕日均成交量继续萎缩至仅9.86万吨。截至3月16日油厂豆粕库存由70.8万吨继续增至80万吨，后期库存还可能继续回升。3月20日豆粕成交量清淡，仅有4.95万吨，成交均价3124元/吨。

豆粕期权波动率下降

豆粕期货主力合约由5月切换至9月，3月21日豆粕9月合约振荡偏弱，日盘价格收于2993元/吨。3月21日9月合约成交量为72万手，持仓量215万手，9月合约的成交、持仓逐步增加。

豆粕期权近期维持较高的成交活跃度，持仓量稳中有增，3月21日全部豆粕期权合约总成交量3.01万手（单边，下同），持仓量16.74万手。当前5月合约成交量占所有合约成交量的61%，5月合约持仓量占所有合约持仓量的63%；9月合约的成交占所有合约成交量的36%，9月合约持仓量占所有合约持仓量的32%。可以看到，豆粕期权的成交主力也正在由5月合约向9月合约转移。当前豆粕看跌期权成交量与看涨期权成交量的比值为1.18，看跌期权持仓量与看涨期权持仓量的比值维持在1.54，持仓量PC_Ratio逐步走低，且近期看涨期权隐含波动率大幅回落，市场情绪偏空。

目前豆粕平值期权行权价移动到3000元/吨的位置，5月平值期权隐含波动率为13.15%，9月合约隐含波动率为16.23%，远月合约隐含波动率仍处于相对高位。而当前60日历史波动率为13.15%，在5月合约隐含波动率逐渐回归正常的情况下，后期应重点关注USDA将发布的季度库存报告和种植意向报告，在报告发布前建议于9月合约上通过卖出期权宽跨组合做空波动率。