利空因素压制沪铝低位振荡

春节过后，受美联储加息预期等因素影响，美元指数回升，国内外有色金属承压回调，沪铝表现抗跌，并一度逆市走强。但是随着国内新增和复产产能陆续投产，市场供应压力将逐渐加大，但旺季消费回暖尚需时日，季节性累库仍在延续。短期内沪铝走势难言乐观，低位振荡行情仍将延续。

供应压力加大

2018年以来，随着新增和复产产能陆续投产，全国运行产能触底回升。但由于企业盈利状况不佳，市场供应暂未有显著增长，预计一季度后产量增长将会显现。

根据机构数据，截至3月初，我国电解铝有效产能为4614.5万吨，开工3615.1万吨，开工率78.34%。2018年1月我国原铝产量为301.51万吨，预计2月份产量在275万吨左右，日均产量环比略有增长。

春节过后，中铝下属的贵州华仁第四段12.5万吨、内蒙古华云新材料尚未投产的12万吨以及广西华磊第四段10万吨产能均计划3月份开始投产。此外，内蒙古创源金属有限公司新增10万吨产能已投6万吨，包头市蒙泰铝材有限公司新增10万吨已投5万吨，剩余产能有序投放中。2月28日贵州兴仁县登高铝业有限公司举行电解铝通电仪式，新增电解铝产能12.5万吨/年。复产方面，广西信发铝电有限公司10万吨产能已开始复产，预计3月内完成复产。采暖季即将结束，河南、山西地区限产的约70万吨产能将根据铝价的走势择机复产，考虑地区生产成本较高，短期内复产可能性较小。

供应压力增大，而消费旺季尚未到来，铝锭库存屡创新高对铝价施压。根据行业数据，截至3月1日，我国铝锭社会库存为212.6万吨，较春节前增加超过30万吨，继续刷新历史高点，3月有望突破220万吨。

成本支撑减弱

截至3月初，氧化铝价格下跌至2790元/吨附近，阳极、氟化铝、冰晶石稳定在4125元/吨、12100元/吨、6000元/吨，国内平均用电成本约0.32元/度。据我们的成本模型，近年来铝价运行区间基本在成本区域。目前吨铝低、中、高位理论完全成本分别为13600元/吨、14300元/吨、15000元/吨，电解铝企业平均成本基本处于盈亏边缘。

3月份采暖季结束，超过300万吨氧化铝限产产能待复产，供应增加预期显著，氧化铝供需关系从紧平衡逐渐转为过剩，价格仍将承压。阳极方面，魏桥3月份预焙阳极长单价格下调200元/吨，预计后期其他地区阳极价格会跟随下跌。

重要原材料价格的回落将使得3月份电解铝生产成本下移，对铝价支撑效应有所减弱。

关注中美贸易摩擦

海关数据显示，1月我国出口未锻造铝及铝材44.5万吨，同比增长14.1%。我国铝出口连续第三个月上升，沪伦比值持续低位，铝材出口盈利转好。

2月16日，美国商务部公布“232调查”结果，认定进口铝产品损害美国国家安全，建议总统特朗普动用关税或配额措施来限制进口。特朗普已宣布将对铝产品加征10%关税，措施长期实施，具体细节暂未公布。2月27日，美国商务部做出最终裁定，对进口中国的铝箔征收反倾销和反补贴税，“双反”税合计最高可能超过186%。

美国和我国贸易摩擦将使得铝产口出口压力加大，但我国出口美国的铝材仅占国内铝产量3%左右，因此实际对整体铝产品出口的拖累有限，还需观察全球其他国家经济增长情况及沪伦比值变化。在持续低比值状态下，中国可以寻求其他地区消费来弥补美国订单缺口。

铝价短期仍将承压

综上所述，随着更多新增的复产产能的推进，供应端压力将逐渐加大，在消费旺季到来之前，社会库存屡创新高对铝价施压。电解铝生产成本预期下降对铝价支撑效应减弱，安全边际下移。因此沪铝近日虽逆市小幅上行，但利空因素较多，向上突破难度大，反弹行情不宜乐观。预计元宵节后沪铝将延续低位振荡运行，短期内维持高抛低吸操作思路，中期等待消费回暖得到验证后寻找低位做多机会。

（作者单位：中电投先融期货股份有限公司）

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