螺纹钢：有望迎来涨势

补库周期启动

自去年12月以来，受年底资金面偏紧、下游需求走弱以及供给端压缩空间有限等多重因素影响，国内钢材市场走出一波明显的下跌行情。而原料端价格走势明显偏强，目前1805合约，螺矿比价回落至6.8，较年内高点下降17%。

冬储时间或提前

每年年底，受银行季末加年末考核双重因素影响，整个市场资金面均呈现紧张状态，这也是去年12月钢材价格整体下挫的原因之一。进入一季度后，这一状况将有所缓解。一方面，从季节性数据来看，不论是新增信贷还是社会融资总量，一般一季度均为全年高点。另一方面，进入1月后，1年期国债收益率出现了较为明显的下跌，且与10年期收益率差值扩大，表明市场预期中短期资金紧张局面有所缓解。

自去年12月下旬以来，螺纹钢社会库存和钢厂库存持续回升，不过这主要是需求走弱下的被动增库存，贸易商并未开始入场冬储。考虑到投资者对今年钢市预期仍较为乐观，冬储行情的出现将是大概率事件。后期需要关注价格跌至什么水平时，贸易商才愿意进行冬储以及冬储可能开始的时间。根据年初的调研，华北地区贸易商进行冬储的心理价位普遍在3500―3700元/吨，华东地区贸易商的心理价位在3600―3800元/吨，也就是说，现货价格短期内仍有100―200元/吨的下跌空间。对于冬储启动的时间，考虑到今年春节较为滞后，冬储启动时间可能在1月下旬到2月初。不过，若短期内价格跌至贸易商心理价位，冬储时间也有可能提前。

另外，从库存绝对量来看，尽管近几周库存有所增加，但无论是钢厂库存还是社会库存均处于同期低位。而且若社会库存增加至2017年2月高点，库存增幅需要翻倍，在目前环保限产的大背景下，出现这一情况的可能性并不大。同时，采暖季限产需要到3月中旬才能结束，而钢材需求预计春节后将会陆续启动。库存绝对量处于低位，叠加供需阶段性错配，可能会进一步推升春节前后的钢材价格。

 成本端存在支撑

尽管中长期来看铁矿石供大于求的矛盾依然较为明显，但一季度铁矿石价格走势存在一定的特殊性。一方面，从澳洲、巴西发货数据来看，一季度一般为全年低点。根据最新数据，1月第1周，澳洲、巴西矿石发货量环比减少444.7万吨。由于澳洲铁矿石发运港口近期将迎来飓风，因此后期发货量将继续回落。另一方面，目前钢厂进口矿库存天数处于22天的相对低位，而高炉开工率在12月中旬达到61.88%的历史低位后出现了连续三周的反弹，表明市场对铁矿石需求回升，以及采暖季限产结束之后，钢厂复产和补库存存在预期。

另外，我们看到，近期华东地区废钢价格已经达到2220元/吨，而我们计算的铁水成本目前在2100元/吨附近，也就是说，废钢价格相比铁水已经不具有经济性，若后期这一现象持续，将会形成铁水对废钢的反替代，这将进一步支撑铁矿石价格。因此，从一季度来看，铁矿石难以出现趋势性向下行情，振荡上行将成为铁矿石价格运行的主基调，而螺矿比价大概率以螺纹钢上涨方式修复。

 综合以上分析，在冬储需求叠加供需短期错配，以及成本支撑等因素影响下，后期螺纹钢继续下跌的可能性不大，且春节前后有望走出一波反弹行情，建议以逢低做多为主。