2017年，全球经济表现了良好，经济复苏由美国扩散到众多发达经济体以及新兴经济体，全球贸易以及跨境资本流动复苏明显；与此同时，在美联储重启货币正常化的第二个年头，更多的发达经济体央行开始选择收紧货币政策或政策立场转向紧缩。
国内方面，2017年中国经济交出了一份喜人的成绩单。前三季度GDP增速6.9%，高出全年6.5%的预期目标。随着供给侧结构性改革在2017年的推进，和改革相关的大宗商品价格，大部分延续前一年的涨势；与此同时，伴随着金融体系去杠杆的深入，央行货币政策在2017年延续了稳健中性的总体思路。
一、2017年国内经济回顾
1、2017年固定资产投资增速放缓，房地产、基建、制造业投资增速回升
2017年1-11月，全国固定资产投资（不含农户）575057亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点，持续8个月下滑，且增速较上年同期回落1.1个百分点。
2017年1-11月全国固定资产投资增速低于上年同期，主要是第一产业和第三产业投资增长回落影响。不过，房地产开发、基建、制造业等投资增速均高于上年同期，给予钢铁、有色等大宗商品需求较强支撑。
图一：房地产、基建、制造业投资累计增速
（来源：钢联数据）
2017年1-11月，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）126720亿元，同比增长20.1%，增速比上年同期高1.2个百分点。基建主要靠财政推动，2009年至2014年我国财政赤字率控制在2%左右。为稳定经济增长，我国实施积极的财政政策，2015年财政赤字率2.6%，2016年-2017年提高到3%。
2017年1-11月，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速处于年内新低，仍高于上年同期的6.5%。2017年，75个地级以上城市和32个县市出台楼市调控，因城施策分化严重，各线城市去库存成效明显，商品房待售面积持续下降，商品房销售面积增速逐月放缓，一线城市房价受到抑制。
2017年1-11月，制造业投资176299亿元，同比增长4.1%，增速较上年同期提高0.5个百分点。制造业投资结构明显优化，高技术制造业投资同比增长15.9%，占制造业投资的比重为13.4%，比上年同期提高1.4个百分点；制造业技术改造投资增长14.3%，占制造业投资比重为48.1%，比上年同期提高4.3个百分点；高耗能制造业投资下降2.3%。
2、2017年我国工业生产稳定增长，结构继续优化
2017年1-11月，全国规模以上工业增加值同比增长6.6%，增速比上年同期加快0.6个百分点。1-11月份，全国规模以上工业企业实现利润总额68750.1亿元，同比增长21.9%，增速比上年同期加快12.5个百分点。
图二：全国工业增加值同比增速
（来源：钢联数据）
得益于供给侧结构性改革不断深化，工业企业去产能、去库存、降成本成效明显。2017年高耗能行业增加值增速低位回落，结构调整进程有所加快；高技术产业、装备制造业增加值保持快速增长。当年，煤炭、钢铁、化工、石油等传统行业新增利润大增，企业杠杆率下降，经营效率提高。
3、2017年我国消费平稳增长，对经济增长贡献率提升
2017年1-11月份，社会消费品零售总额331528亿元，同比增长10.3%，基本持平于上年同期的10.4%。其中，全国网上零售额为64306.5亿元，同比增长32.4%，继续保持快速增长；与消费升级相关商品增速加快，基本生活类商品保持平稳增长。
图三：社会消费品零售总额同比增速
（来源：钢联数据）
2017年前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达到了64.5%，比上年同期提高了2.8个百分点，比资本形成的贡献率高出了31.7个百分点，继续保持第一驱动力的作用。
2017年以来，居民收入稳步增长，就业形势稳定向好，我国居民消费信心持续提升。消费对经济的拉动短期来看出现了一些新特点，住房和汽车消费两大传统消费对经济的拉动力明显减弱。另一方面，新消费风生水起，主要体现在文化、信息、旅游、养老、健康和体育消费等，这些新兴消费成为我国经济增长新的增长点和亮点，也成为引领资金投向的重要领域。
4、2017年我国进出口快速增长，出口结构继续优
以人民币计价，2017年1-11月，我国货物贸易进出口总值25.14万亿元人民币，同比增长15.6%。其中，出口13.85万亿元，同比增长11.6%；进口11.29万亿元，同比增长20.9%；贸易顺差2.56万亿元，收窄16.7%。
图四：全国进出口累计同比增速
（来源：钢联数据）
2017年我国出口结构继续优。1-11月份，一般贸易进出口增长18.1%，占进出口总额的56.4%，比上年同期提高1.2个百分点。机电产品出口增长12.6%，占出口总额的58.1%，比上年同期提高0.5个百分点。
2017年我国进出口快速增长，得益于世界经济持续复苏，已由美国扩散至众多发达和新兴经济体。国际货币基金组织在秋季《世界经济展望报告》中称，全球经济进入上行周期，上行力度不断增强，预计2017年、2018年全球增长率将分别达到3.6%和3.7%，大大高于2016年的3.2%。欧元区、日本、新兴亚洲、新兴欧洲和俄罗斯经济增长被广泛地向上调整。
二、2017年国际经济回顾
1、美国经济总体稳定通胀意外疲软
2017年以来，美国经济保持上升态势。一季度美国经济开局季节性疲弱，但明显好于2016年同期，二季度出现明显反弹。前两季度，美国GDP环比折年分别增长1.2%和3.1%。三季度，尽管有飓风影响，GDP环比折年仍增长3.2%，保持较好走势。
2017年，美国的通胀数据在大部分时候均低于预期，核心通胀率在过去七个月中的六个月出现了令人吃惊的下滑。美国11月未季调CPI年率为2.2%，11月未季调核心CPI年率为1.7%。美国11月CPI增速疲软，主要是因以能源为主的大宗商品价格增幅有限。
图五：美国CPI同比
（来源：钢联数据）
2、欧元区处在经济周期的繁荣阶段
在发达经济体中调整幅度最大的是欧元区，目前欧元区似乎正处在经济周期的繁荣阶段，领先指标预示这一情况仍将延续。
图六：OECD综合领先指标：欧元区19国
（来源：钢联数据）
2017年以来，受益于多重因素的积极影响，欧元区经济增长势头稳健，包括IMF等权威机构对欧元区稳健的回暖表现多次予以肯定。
宽松的金融环境、相对便宜的欧元、全球贸易增速的加快，以及经济强劲增长的可持续性等因素，均对欧元区经济增长形成支持。
3、日本经济复苏动能增强低通胀环境未改
2017年日本复苏动力有所增强，前三季度GDP同比增速分别为1.5%、1.6%、2.1%，逐季加快。
随着经济形势的好转，日本的失业率也开始持续走低。日本2017年11月失业率为2.6%，已经降至1994年泡沫经济破灭以来的最低水平；制造业景气度不断提升，12月制造业PMI为54.2%，已经升至2014年3月以来的最高水平。
图七：日本失业率（月）
（来源：钢联数据）
2017年，日本从通货紧缩中走出，物价呈逐月上升趋势。特别是核心CPI，展现出更为持续的上涨势头，2017年10月为0.9%，已回升至2015年4月以来的最高水平，但离2%的目标还有很大距离。
图八：日本CPI同比
（来源：钢联数据）
三、全球主要央行货币政策
1、美联储加息缩表进程难逆转
美联储2017年3月份、6月份和12月份分别加息25个基点，目前联邦基金基准利率水平达到1.25%-1.50%。
美联储在12月利率决议声明中提到，每月缩表将按照预期于2018年1月增加至200亿。
图九：美国联邦基金利率(日)
（来源：钢联数据）
2、欧洲央行货币政策正常化在路上
随着欧元区经济持续复苏，欧洲央行将从2018年1月开始逐渐削减资产购买规模，不过，欧洲央行实施货币政策正常化应该谨慎，步伐不能过快，要平衡好德国与其他欧元区国家经济复苏之间的差异。
欧洲央行在10月底的议息会议上设定了其货币政策正常化的进程，即从2018年1月开始，把目前每月600亿欧元的资产购买规模缩减至300亿欧元，持续九个月，如有需要，会延长资产购买。
预计欧洲央行将于2018年12月结束净资产购买，并在2019年6月上调存款利率，不过，欧洲央行同时存在提前采取行动的风险。
3、货币市场利率上行中国央行2018年难言加息
中央经济工作会议对2018年的货币政策明确定调。会议指出，稳健货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门，保持货币信贷和社会融资规模合理增长。
在美联储前夜如期加息后，中国央行12月14日再度紧随全线上调货币市场操作利率5个基点，并超额续作中期借贷便利(MLF)，显示央行在加息的同时也意图通过大规模注入流动性来缓解利率上调带来的影响。
图十：7天、14天和28天期逆回购利率
（来源：钢联数据）
4、英国央行十年来首次加息
在11月2日的货币政策会议上，英国央行宣布加息25个基点，符合市场预期。这是英国央行自2007年7月以来的首次加息。自此，英国央行成为美联储、加拿大央行之后第三个退出宽松政策的主要央行。
英国央行9位委员以7-2的投票比将利率水平上调25个基点至0.50%，其中副行长坎利夫和拉姆斯登投票维持利率不变。全部委员一致决定维持资产购买规模目标在4350亿英镑不变，一致决定维持非金融投资级企业债购买规模在100亿英镑不变。英央行同时重申任何加息都将是有限且渐进的。
四、汇率：美元2017年单边贬值人民币王者归来
1、美元2017年单边贬值
美元在2017年呈现出大幅下跌的态势。美元指数在今年1月3日创出02年来的高位103.82后持续走低。1-9月份基本上呈现出岸边下行的格局，并于9月8日创出年内新低91.01。四季度，美元指数基本上维持在91.00-95.30区间以内宽幅震荡。
尽管美联储在年内三次加息，但是美元在2017全年并未受到美联储加息因素的有效支持。造成美元在2017年全年表现疲软的主要原因在于，市场在2016年下半年对美联储加息以及特朗普税改政策前景的过度炒作，与此同时，伴随着美国CPI在2016年下半年开始大幅回升，全球范围内的再通涨交易也成为助推美元走强的推手。
不过，伴随着美联储2016年12月份加息尘埃落定，市场对美联储加息的告一段落，美元自数年的高位开始回落，与此同时，美国CPI数据自2月份的见顶加速回落，令市场对于美联储的加息前景普遍看淡，做空美元成为2017年大部分时间市场的一致看法。
图十一：美元指数2017年走势
（来源：钢联数据）
今年以来，利差因素对美元货币对的指引作用不强，尽管欧美利差在今年夏天表现稳定，但欧元/美元仍出现大幅升值，反而，在2017年四季度，欧美利差出现收窄的情况下，欧元/美元却表现相对稳定。
2、人民币王者归来
人民币兑美元2017年走势方面，全年人民币汇率走势可以大致分成两个阶段，第一阶段是今年的前5个月，期间，在美元出现明显走软的情况下，人民币并未出现较大幅度升值，人民币兑美元汇率大体上维持在6.80-6.95区间以内窄幅波动。
转折点出现在2017年5月26日。自人民币中间价引入逆周期因子后，人民币汇率开启了2017年的大幅升值之旅。人民币兑美元汇率在突破6.80关口后持续升值，最高迫近6.40关口，直到9月11日，央行宣布将外汇风险准备金率从20%调整为零，捕捉到政策信号的外汇市场结束了6月以来人民币单边升值趋势，至10月9日共回调1500个基点。随后人民币兑美元汇率进入双边小幅震荡行情。
截至12月25日，人民币对美元中间价在2017年已经升值5.6%。对于明年的人民币汇率走向，中央经济工作会议提出：“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。与2016年年底召开的中央经济工作会议对汇率的提法相比较，去除了“增强汇率弹性”这一点。
图十二：美元指数和美元/人民币2017年走势图
（来源：钢联数据）
五、2018年国内经济展望：
基建方面：一方面，企业降杠杆、居民贷款增速下降等，会对经济带来影响，需要靠积极财政发力加以弥补，预计2018年财政赤字率会维持3%的上限。另一方面，地方债是经济发生风险的主要来源之一，地方违规担保、不规范的PPP项目，未来仍要继续严控。预计2018年基建投资增速或将略有放缓。
房地产方面：房子是用来住的，不是用来炒的。中央经济工作会议明确了2018年房地产重点“加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制度”。国家正加大对住房租赁的支持力度，多地出台支持住房租赁发展的政策措施，预计对房地产投资有所拉动。不过，我国城镇人口增长速度在放缓，尤其一线城市基本达到饱和状态，2018年商品房销售不容乐观，不排除出现下降，房地产投资增速也将放缓。
制造业方面：全国发展改革工作会提出，去产能方面将从总量性去产能转向结构性优产能为主,从以退为主转向进退并重。高耗能制造业产能仍将受到抑制，先进产能继续加快发展，随着工业企业效益好转，民间投资意愿上升，预计2018年制造业投资平稳增长，制造业产出平稳增长。
消费方面：在中国经济飞速发展的背景下，健康舒适、绿色环保的生活方式，正在主导着国人形成新的消费观。我国消费由低端向中高端升级，体现了人们日益增长的美好生活的需要。中高端消费需求将成为催生经济增长的新动能。随着国内企业效益好转，居民收入稳步增长，预计2018年消费增长加快。
进出口方面：2017年我国外贸将三年来首次回归正增长，未来提升出口质量和附加值，培育出口竞争新优势将成为重点。尽管全球经济整体上正处于一个增长走强的时期，但也存在一些长期未能解决的问题。2017年全球债务率继续上升，美国货币政策正常化，一些新兴国家可能再度面临本币贬值与资本外流的冲击。贸易保护主义仍在升温，我国传统劳动密集型出口商品竞争力不断下降，2018年我国外部环境面临的不利因素增多。预计2018年中国外贸稳中向好态势将进一步延续，进出口增速将出现放缓。
2018年我国将坚持推进供给侧结构性改革，落实“三去一降一补”重点任务，积极的财政政策要聚力增效，稳健的货币政策要保持中性，经济继续向高质量增长迈进。预计2018年消费保持稳定，投资增速仍将有所放缓，外贸进出口仍然能够保持稳中向好的发展势头，预计全年GDP增速有望达到6.7%左右。
六：2018年国际经济展望
美国：IMF10月发布的报告显示，2017年和2018年美国的经济增速将在2.2%和2.3%；通胀维持在2.1%左右；失业率分别为4.4%和4.1%。OECD12月发布的报告预计，2017年和2018年，美国GDP增速将分别为2.2%和2.5%。美联储FOMC12月会议将美国2017年和2018年GDP增速预测均上调至2.5%。
欧元区：预计，欧元区2017年经济增速为2.3%，2018年增速为2.4%。不过，在2019年，欧元区经济增速可能出现显著的放缓，造成经济放缓的原因将同时出现在供给端和需求端，一方面，欧元区供给状况将进一步紧张，这表现在，欧元区将在2018年末实现完全就业，另一方面，美国和全球经济体经济的减速，加之欧元/美元升向1.30，令欧元区出口和投资增速放缓。
日本：展望2018年，预计日本经济仍然维持温和复苏态势，但速度可能会略有放缓。一方面，全球经济仍然维持扩张势头，有利于日本的出口扩张，另一方面，日本的财政刺激政策、减税政策以及奥运投资等，都会对内需形成支撑。同时，2018年日本低通胀的大环境并不会发生改变，因此，预计日本央行不会加快采取进一步的政策，因为该行并不希望看到日元升值。
七、2018年主要央行货币政策展望
美联储：伴随决议声明发布的最新经济预期中，联邦公开市场委员会表示，预计2018年将加息3次，2019年将加息2次。
欧洲央行：预计欧洲央行将于2018年12月结束净资产购买，并在2019年6月上调存款利率，不过，鉴于欧洲经济这种非常强劲的增长，欧洲央行同时存在提前采取行动的风险。
中国央行：央行在2018年全面上调商业银行存贷款基准利率的可能性仍然较低。一方面，国内通胀的温和表现意味着央行采取货币紧缩的动力不足，同时，中国经济下行压力并未缓解，现阶段仍需避免实体经济融资成本的过快上涨；从国外方面来说，人民币汇率年末的企稳态势意味着，央行也不存在被动加息避免人民币贬值的压力。
英国央行：11月利率决议暗示，英央行预计未来三年内将进一步加息两次，每次25个基点；市场预期显示，英央行利率或在明年三季度达到0.70%，2019年四季度达0.90%，2020年三季度达1.00%。
八、2018年美元和人民币汇率展望
美联储的进一步加息和美国税收立法的通过应该在2018年的头几个月支持美元。然而在2018年下半年，随着美联储加息的结束，加之G10国家央行普遍开始收紧货币政策，美元将朝着其长期均衡水平进一步回撤。
展望2018年，美元或将因美国税制改革和美联储加息而走强，直至2018第三季度，这可能导致人民币兑美元在2018年上半年面临贬值压力。不过，伴随着美联储加息进程的结束，美元的回落，在2018年下半年，人民币可能再度走强。
资讯编辑：沈一冰 021-26093395 资讯监督：张端 021-26093430免责声明：Mysteel力求使用的信息准确、信息所述内容及观点的客观公正，但并不保证其是否需要进行必要变更。Mysteel提供的信息仅供客户决策参考，并不构成对客户决策的直接建议，客户不应以此取代自己的独立判断，客户做出的任何决策与Mysteel无关。本报告版权归Mysteel所有，为非公开资料，仅供Mysteel客户自身使用；本文为mysteel编辑，如需使用，请联系021-26093490申请授权，未经Mysteel书面授权，任何人不得以任何形式传播、发布、复制本报告。Mysteel保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。
