下游备货将支撑双焦

近期，焦炭、焦煤期货大幅上涨，其中焦煤主力1805合约价格创下年内新高。11月独立焦化企业主动限产，焦炭库存由升转降，加上下游钢厂利润持续上升，提前进行原料冬季备货，供需两端的双重利好共同推升焦炭价格。此外，取暖季钢厂限产有望于明年3月末结束，市场预期明年春季煤焦需求良好，焦炭、焦煤1805合约已大幅升水于现货。

焦炭进入供减需增格局

前期由于焦炭累计跌幅达到700元/吨，加上独立焦化企业因限产单位成本上升，11月份大部分独立焦化企业仍处于小幅亏损状态，为了减少亏损独立焦化企业纷纷主动限产。从样本独立焦化企业开工率情况看，截至12月1日，样本独立焦化企业开工率较10月末下降约5.5%，至67.2%，小型独立焦化企业开工率下降至66.73%，大型独立焦化企业开工率下降至69.01%。

我们认为，北方钢厂在取暖季前主动对焦炭去库存，进入取暖季北方钢厂虽然进行限产，但钢材价格持续上涨使得钢厂有充足的资金增加原料采购。11月中旬至今，独立焦化企业焦炭库存持续下降，验证焦炭供应减少、需求增加的格局。

钢厂利润进一步上升

目前，钢材库存处于历史低位。截至11月中旬末，重点企业钢材库存为1227吨，较去年同期下降7.3%。截至12月1日，五大钢材品种社会库存总量为800.21万吨，较去年同期下降8.29%。钢价高企导致贸易商不敢大量囤货是11月份钢材社会库存大幅下降的一个原因。

由于钢厂采用实际电量核实限产情况，取暖季北方限产城市钢厂严格执行限产，全国高炉开工率下降至63.12%，唐山地区高炉开工率更是下降至39.85%，预计11、12月份生铁产量同比将大幅下降。钢厂限产增加了钢厂对上游原材料的话语权，凭借前期对原材料价格的持续打压，螺纹钢利润进一步上升至1800元/吨上方，热卷利润也上升至1200元/吨上方。

双焦未来需求较为乐观

目前，焦炭现货已经上涨150―200元/吨。随着春节临近，钢厂补库力度加强或带动焦炭价格进一步上涨。临近年末煤矿也把安全生产放在首位，短期供应下降对炼焦煤价格也产生支撑。中期来看，明年3月末钢厂将集中复产，钢厂在取暖季结束前将对原料进行补库，双焦未来需求偏乐观。因此，焦炭、焦煤主力1805合约保持强势，且涨幅大于1801合约。

目前，黑色期货集体上涨，市场对焦炭、焦煤期货走势较为乐观，焦炭、焦煤1805合约已大幅升水于现货。考虑到取暖季钢厂及焦化企业需要执行限产，炼焦煤绝对需求量是下降的，因此，相对而言我们更看好焦炭。后期需密切关注焦化企业以及钢厂的限产及复产情况。