进入下半年以来黑色产业相关品种延续持续性下行格局，近期螺纹价格出现持续性回落，期螺1601价格再度击穿历史新低，突破1800点整数关口最低探至1788元/吨。而原料方面，焦炭持续小幅阴跌下行，最低价格刷新至733元/吨；然而铁矿石走势则相对较强，冲高后小幅回落近两周维持在365区间偏强震荡。由于前期铁矿石基本面优于螺纹钢，因此期货市场出现多矿空螺的套利组合，那么未来矿强螺弱的格局是否会将出现改变，笔者通过二个方面进行分析及梳理。
一，多矿空螺的套利操作逻辑及实际利差变化
A，多矿空螺逻辑解析
近期铁矿石市场表现坚挺，尤其8月下旬系统性风险爆发，在商品普遍走弱以及北方部分钢厂因“阅兵”限产的情况下仍表现出较强的抗跌性。其背后主要的支撑因素有三个，首先港口库存半年的整理，从年初9500万吨区间回落至最低7500万吨区间（如图1），库存下降幅度明显好于预期；此外受到天气因素四大矿山导致四大矿山发货量受到一定影响，并且高炉开工率维持相对高位（如图2），对于矿石消耗较为稳定共同引发铁矿石基本面出现偏强。而螺纹钢基本面则相对偏弱，供给方面高炉开工维持高位，整体钢材库存下行幅度较为有限，而需求面则并未出现明显好转，房屋新开工面积1-9月累计新开工面积114814平方米，同比下滑12.6%，供给过剩并且需求疲软导致螺纹价格持续偏弱。
图1 港口铁矿石库存
数据来源：mysteel钢联数据
图2 高炉开工率
数据来源：mysteel钢联数据
B，多矿空螺实际操作盈利情况
结合螺纹钢和铁矿石基本面的反差，导致多矿空螺的操作策略成为套利市场的主导，笔者通过主力合约盘面金额配平法计算，以8月3日为基期，4手矿石多单和7手螺矿空单进行套利，截至22日套利组合盈利至2071元/吨，资金占用29000（以10%的保证金计算），获利超过7%。
图3 套利收益演示图
数据来源：mysteel钢联数据
从区间来看，极值连续两次触及2700附近回落，而最低位置则在1700元附近，因此作为套利观察点来看，短期两者利差或将维持在1700至2700区间进行震荡。从而我们来关注下近期螺纹钢和铁矿石基本面情况是否出现明显变化。
二，多矿空螺的逻辑转变及四季度看点
A.矿石能否持续保持相对强劲
伴随近期矿石价格维持在50美金以上的价格，导致供需平衡出现转变。首先从供给段来看，三季度四大矿山铁矿石产量在再度出现大幅提升，合计产量达到28.1亿吨，供给同比增加6.9%，进入四季度铁矿石供给再度宽裕，从图1中可看住近两周港口库存出现明显增加格局；其次伴随价格的反弹，非主流矿产量出现提升，以中国内矿产量（如图4）9月份内矿产量提升至1.3亿吨，环比提升6.3%。而需求端需求量并未出现明显增长，国际钢铁协会(worldsteel)的统计数据表明，2015年9月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.31亿吨，同比下降3.7%。因此四季度未来维持偏弱运行，难以保持前期较强走势。
图4 国产矿产量
数据来源：mysteel钢联数据
图5 四大矿山产量
数据来源：mysteel钢联数据
B.螺纹钢依旧维持相对弱势
今年第三季度经济出现明显下滑态势，下游需求每况愈下，市场价格跌跌不休，钢厂亏损面积不断扩大，生产积极性继续下滑，导致中旬全国粗钢产量继续下降。Mysteel预估10月中旬粗钢产量继续回落，全国粗钢预估旬度产量2042.07万吨，日均产量204.21万吨，环比10月上旬下跌0.71%。供给端出现小幅收窄态势，并且伴随“中钢债”事件的发酵，钢铁行业的深度整顿或将逐步拉开序幕，对于产能整理成为未来行业发展的重要看点。
此外，在需求面，钢联调查的成交数据，最近几周小幅回升，或许表明基建的弱复苏带动钢材需求增加。随着四季度保持全年GDP增速保持7%以上的工作任务，当前一切工作的重心转向稳增长，一旦政府官员和企业高层转向积极有为，许多项目就能启动，经济就能企稳。此外在近期央行对于资金面的逐步宽松，房地产复苏逐步出现起色，从九月新屋开工率当月同比回升至15%，那么在未来1-2个月后逐步将促进建筑钢材的消费。
图6 房地产新开工情况
数据来源：mysteel钢联数据
C.期货盘口利润出现大幅倒挂
多矿空螺的操作策略从本质来讲就是在做空钢厂利润，那么笔者通过虚拟盘面利润进行测算。进入下半年后盘面螺纹钢利润从-50持续下滑，近期盘面螺纹钢每吨亏损最高达到426元。从现货角度来看，超过每吨400元的亏损实数罕见，仅仅在今年7月份现货亏损幅度达到515元的亏损，2013年和2014年1月份吨钢亏损幅度均在200元区间，因此未来1月份吨钢亏损能否超过400元的相对低位存在质疑，因此短期盘面吨钢亏损很难延续持续扩张的态势。
图7 螺纹钢盘面虚拟成本
数据来源：mysteel钢联数据
D.套利盈利出现盈利出局
最后笔者再度对于持续跟踪的五家机构的持仓情况（如图8，图9）进行数据观察（五家机构分别为永安、中信、国泰君安、银河和海通），在十月中旬以后，五家机构合计净持仓出现明显转向。期螺方面净空单出现大幅减持，从最多24.5万手减持至11.1万手；铁矿石则从净多单转为净空持仓1.7万手。综合来讲，从机构持仓来看，多矿空螺的套利组合在十月中下旬进行了获利了解，未来两者价差难以出现明显的偏离走势。
图8 螺纹钢主要五家机构净持仓
数据来源：mysteel钢联数据
图9 铁矿石主要五家机构净持仓
数据来源：mysteel钢联数据
总结
通过多方位解析结果来看，未来矿强螺弱的格局难以持续扩张。反过来说由于目前钢材的需求预期能否实际释放仍需要等待，而且钢厂何时会产生大面积减产成为矿石和螺纹套利之间最重要的变量；另一方面，矿石则受到四大矿山垄断是否会采取保价的策略仍然是重要的变量。因此，矿弱螺强的反向转换并不具备条件，短期两者价差将维持平台格局震荡，进入同涨同跌的平衡走势。
责任编辑：李树桦 021-26093204
