引言：自今年5月初以来，Mysteel澳洲粉矿（62%，CFR）基本稳定在60-65美元/干吨区间波动，直观地看，港口库存持续下降支撑了铁矿石价格。那么在主流矿山逆势增产的背景下，是什么原因支撑着港口库存的持续下降呢？笔者将围绕供需平衡理论，从近期铁矿石价格坚挺的原因分析入手，指出矿价坚挺的原因及后期可能发生的变化，并对后期铁矿石价格的走势进行分析预测，供参考。
一、港口库存持续下降支撑矿价迎来一小波反弹
2015年以来，铁矿石价格将随着矿山逆势扩产而进一步下挫的预期落空了，取而代之的是，港口库存下降至8000万吨以下，据Mysteel调查数据显示，6月26日，铁矿石港口库存为7871万吨，连续11周处于下降通道。随着港口库存的不断下降，铁矿石价格迎来了持续2个多月的一小波反弹（如图1所示）。在钢材需求持续低迷的背景下，什么因素支撑着铁矿石港口库存的持续下降呢？或许，可以从铁矿石供需数据，窥探一斑。
图1 进口矿港口库存与进口矿指数关系
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、我的钢铁网
（一）供给面：非主流矿与原矿的退出力度高于预期，抵消了主流矿供应的增量
随着矿石价格跌入谷底，高成本非主流矿与国产矿迎来了一批“退出潮”，从表1可以看出，2015年1-5月，非主流矿进口量同比下降3863万吨，相当于下降3427万吨（折合成62%品位），国产矿产量同比下降5613万吨，相当于下降2173万吨（折合成62%品位）；主流矿进口量同比增加3392万吨，相当于增加3283万吨（折合成62%品位）。可以发现，非主流矿与原矿减少的量大于主流矿增加的量，一共减少了2317万吨（折合成62%品位）铁矿石的供应。不难得出这样的结论，在前两个月里，非主流矿与原矿的退出力度高于预期，抵消了主流矿供应的增量。
表1：铁矿石供应情况（单位：万吨）
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、中国海关总署、中国国家统计局
（二）需求面：生铁产量略有下降，但幅度有限
根据中钢协最新数据，2015年1-5月，全国生铁产量为29940万吨，同比减少56万吨（同比减少0.2%），折合成62%品位铁矿石相当于减少90万吨铁矿石需求，其萎缩幅度明显小于供应面缩减幅度。
从上述对于供给面与需求面的分析可以得出，由于需求端萎缩力度明显小于铁矿石供给面退出力度，给铁矿石市场造成一种暂时的紧平衡状态，使得铁矿石港口库存得以持续下降，对矿价形成一定的支撑。
二、紧平衡悄然打破，供过于求或再次凸显
所谓的紧平衡，通俗地理解，也称危险的平衡，一旦供给端或需求端发生任何异动，平衡便很容易被打破。一旦紧平衡状态被打破，那么供需矛盾将再次凸显，从而压制价格的上涨。
（一）铁矿石供给将在三季度增加
6月23日，高盛集团发布了其最新报告，报告中指出，有迹象表明目前铁矿石供应呈上升趋势且这一趋势会在未来一段时间内延续下去。高盛的结论从发货量数据得以验证，如图2所示，自6月中旬开始，澳洲与巴西发至中国的铁矿石出现了增加。发货量增加的现象又从到港量情况得以佐证，如图3所示。一般地，澳洲发货船期为12-15天，巴西发货船期为40-45天，为了便于计算，澳矿按2周计算，巴矿按6周计算，根据发货量情况进行模拟到港量情况，可以看出，到港量也将在7月份有所上升。
图2 澳洲与巴西铁矿石发货量
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、我的钢铁网
图3 铁矿石实际到港量与模拟到港量
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、我的钢铁网
从高盛报告、发货量及到港量数据都可以得出，低成本铁矿石在未来进入市场似乎已成定局，那么这些铁矿石将被新增需求吸收还是替代目前仍在产的高成本铁矿，关键取决于钢材的需求。如果钢材需求没有有效启动，那么港口库存也将止降回升，铁矿石价格将再度承压。
（二）亏损加大，钢厂出现减产端倪
5月份以来，国内钢价与进口矿价走势出现了背离，随着“矿强钢弱”态势的进一步演绎，钢厂亏损逐步扩大，根据MRI成本测算，因钢厂前期矿石采购价格上涨加快，各品种亏损幅度均接近减产线，三级螺纹钢亏损幅度达到了296元/吨（如图4所示）。总体来看，钢厂方面经营压力进一步加大，在联合限价、联合提价都措施无果的情况下，亏损加大将倒逼钢厂开始减产。从Mysteel对于全国163家样本钢厂调查的数据来看，钢厂出现了减产端倪（如图5所示），高炉产能利用率出现了下降的趋势，影响的产量开始上升。一旦钢厂选择大幅度减产，那么对于铁矿石的需求将形成较大影响。
图4 螺纹钢盈利情况（单位：元/吨）
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、我的钢铁网
图5 高炉检修情况调查
数据来源：Mysteel大宗商品数据终端、我的钢铁网
（三）钢材需求疲软，将抑制对铁矿石的需求
7月流火的季节，本就是钢材市场的淡季，叠加钢材下游需求低迷与紧张的地方财政，将进一步拖累钢材市场。数据显示，2015年1-5月全国固定资产投资同比增长11.4%，增速较1-4月下滑0.6个百分点。其中，基建投资同比增长18.1%，增速回落2.3个百分点；房地产开发投资同比增长5.1%，增速回落0.9个百分点。基建及房地产等主要下游用钢行业数据的下滑，可以看出国内钢材需求仍十分疲弱。虽然近期楼市销量有所回暖，但仍处漫长的去库存的状态，对于钢材需求拉动有限。
三、结论：
由于铁矿石需求萎缩力度小于供应退出力度，在这种需求疲软的情况下，仅依靠供应明显减轻的紧平衡供需状态，推动了矿价迎来一波反弹。然而，这样的平衡是脆弱的，也是暂时的。从矿山增产计划及发货量与到港量情况看，后期主流矿供应或有明显增加，而非主流矿及国产矿的退出也不会再像之前那般惨烈，在这种情况下，铁矿石的供应端将会从趋紧转为宽松。此外，近期钢材终端需求难有明显好转，成本负荷外加需求低迷，选择减产检修的钢厂将越来越多，减产将导致铁矿石需求减少，供过于求的矛盾将再次凸显，从而进一步打压铁矿石价格。
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