由于我国处于“三期”叠加阶段，2014年经济增速出现放缓，随着房地产深度调整，基础建设投资因地方财政紧张难以持续攀升，进一步加大了经济下行压力，导致国内钢铁需求增速明显放缓。2014年上半年，国内32家上市钢企合计营业收入同比下降4.62%。不过，由于2014年铁矿石供求关系逆转，原材料价格跌幅高于钢价跌幅，企业盈利情况有所好转，第一季度上市钢企合计盈利5.09亿元，第二季度扩大至14.5亿元。本文试图通过盈利能力、运营能力、成长能力、偿债能力等指标来分析国内上市钢企的综合能力。
一、成长能力
2014年上半年国内32家上市钢企合计营业收入6328.33亿元，同比下降4.62%。由于我国经济处于增长速度换挡期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期——“三期”叠加阶段，国内钢铁需求增速明显放缓，抑制钢企依靠规模扩张的方式走到尽头，钢材（坯）主营业务的放缓甚至萎缩，势必影响企业的销售收入。2014年前8月我国粗钢表观消费量约5亿吨，同比下降0.34%。
同时，由于钢铁行业产能严重过剩，产品同质化竞争加剧，加上今年铁矿石供求关系逆转，钢材成本下移也给予钢厂调价空间，导致国内钢材市场持续低迷，吨材售价不断下跌，减少了钢企销售收入。据中钢协初步统计，目前我国粗钢产能为11.4亿吨，粗钢产能利用率不到70%。据我的钢铁网监测，2014年8月份普钢平均价格指数3363元/吨，创下2006年2月以来最低水平。2014年前8月普钢平均价格指数3486元/吨，较上年同期下降9.4%。
国内32家上市钢企中，20家企业2014年上半年营业收入同比负增长。其中，重钢股份上半年营业收入同比下降35.18%，降幅最大。主要是在钢价持续下跌的情况下，重钢股份上半年钢材销售量同比下降逾三成，市场份额下滑严重。即使营业收入同比实现正增长的上市钢企，大部分增幅在1%-3%之间，仅酒钢宏兴、安钢股份、韶钢松山三家企业上半年营业收入呈两位数增长。
图一：上市钢企2014年上半年营业收入同比增长对比
（来源：钢联资讯）
二、盈利能力
2014年第一季度国内32家上市钢企合计归属于母公司净利润5.09亿元，有14家企业出现亏损，累计亏损26.5亿元。2014年第二季度32家上市钢企合计归属于母公司净利润14.5亿元，亏损企业缩减至8家，累计亏损23.4亿元。二季度上市钢企盈利情况明细好于一季度，主要是铁矿石供需关系发生逆转，二季度矿价跌幅高于钢价，导致国内钢市呈现钢价持续震荡走低，而钢企盈利逐渐好转的局面。
为此，虽然2014年上半年32家上市钢企合计归属于母公司净利润19.6亿元，较上年同期下降48.2%，但盈利情况没有继续恶化。考虑到钢铁行业处于产能过剩、同质化竞争激烈、需求增速放缓的情况下，下半年钢企微利的局面难以改观。2014年上半年宝钢股份盈利31.5亿元，继续成为业内翘楚，盈利规模排名第二位的鞍钢股份仅5.77亿元，上市钢企盈利规模普遍较小。
图二：上市钢企2014年上半年净利润对比
（来源：钢联资讯）
从盈利能力来看，久立特材、方大特钢、玉龙钢管、大冶特钢、宝钢股份、金洲管道位列前六位，2014年上半年销售净利润率分别为7.74%、5.2%、4.87%、3.46%、3.23%、3.05%。受到一季度净利润大幅下滑的拖累，2014年上半年32家上市钢企平均销售净利润率仅0.31%，低于2013年全年的0.45%。
图三：上市钢企2014年上半年销售净利润率对比
（来源：钢联资讯）
不过，由于个别钢企获得财政补助过大，导致其营业利润与净利润相差悬殊。2014年上半年上市钢企获得财政补助普遍在几百万至几千万元，其中宝钢股份、新兴铸管及重钢股份获得财政补助过亿，分别为1.3亿元、3.97亿元、5.09亿元。这就造成上半年新兴铸管营业利润亏损0.57亿元，而净利润盈利4.29亿元。该公司上半年营业利润率-0.17%，在32家上市钢企中排名21位，而销售净利润率1.5%，排名高居第八位。为此，对企业盈利能力强弱的评价，本文引入营业利润率及销售净利润率这两个指标综合分析。
图四：上市钢企2014年上半年营业利润率对比
（来源：钢联资讯）
三、运营能力
2014年6月末，国内32家上市钢企应收账款及票据1241.23亿元，较年初下降3.07%。其中，共有17家企业应收账款及票据出现下降，降低采购商对其资金的占用，预防坏账风险的发生。一方面，随着钢市持续低迷，钢企营业收入下降导致应收账款及票据收缩。另一方面，不少钢企采取库存前移的销售策略，把厂内库存放到钢材消费地，不仅直接供应终端用户，而且缩短钢贸商发货周期，加快资金回笼速度，但是钢贸商库存向钢企转移后，钢企产成品库存对资金的占用在上升。
2014年6月末，国内32家上市钢企应付账款2148.19亿元，较年初下降0.32%。其中，共有15家企业应付账款出现下降。主要由于钢铁行业资金紧张，加上今年铁矿石、焦炭供求矛盾明显，上市钢企普遍压缩原材料库存，加上原材料价格持续下跌，导致采购支出下降，应付账款也随之出现收缩。
应收账款及票据周转率低于行业平均水平，说明公司较同行被采购商更多占用货款。应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行可以更多占用供应商的货款。上述两个指标愈接近，表明企业现金流出量和现金流入量愈平衡，资金运营能力愈合理。
图五：上市钢企2014年上半年应付账款周转率对比
（来源：钢联资讯）
图六：上市钢企2014年上半年应收账款及票据周转率对比
（来源：钢联资讯）
2014年上半年，应收账款及票据周转率与应付账款周转率比值接近1的上市钢企有：柳钢股份、中原特钢、大冶特钢、宝钢股份，显示这些企业运营资本运用合理，较为重视与上下游企业互利共赢。
图七：上市钢企2014年上半年应收账款及票据周转率与应付账款周转率比值
（来源：钢联资讯）
而重钢股份、首钢股份比值最高，主要是应付账款周转率过低，分别为0.46、0.98，在32家上市钢企中排到末位及第三低位，显示这两家企业付清供应商欠款所需时间最长，过多占用供应商货款。玉龙钢管、金洲管道比值过低，主要是应收账款及票据周转率较低，同时应付账款周转率过高，显示这两家企业被采购商占用过多货款，但向供应商还款周期较短。
四、负债能力
2014年6月末，国内32家上市钢企资产总额合计14722.93亿元，较2013年年末增长3.88%，平均资产负债率66.28%，高于2013年年末的65.87%。其中，有10家上市钢企资产负债率高于75%，8家上市钢企资产负债率低于50%。
图八：上市钢企2014年6月末资产负债率对比
（来源：钢联资讯）
2014年6月末，14家上市钢企资产负债率较2013年年末出现下降，降幅最大的分别是沙钢股份、鞍钢股份、三钢闽光，不过这些企业在降低负债总额的同时，资产总额也在缩水。资产负债率上升最快的企业是首钢股份，2014年6月末达64.42%，较2013年年末上升11.7个百分点。主要是该公司于2014年4月完成资产重组工作，成功置入迁钢公司，资产规模由2013年末的158亿元提高至2014年6月末596亿元，负债规模由83亿元提高至384亿元。
2014年6月末，国内32家上市钢企平均流动比率为0.76，较2013年年末上升0.11。其中，金洲管道、玉龙钢管、久立特材、大冶特钢、河北钢铁、杭钢股份流动比率排名前六位，分别达到2.79、1.76、1.75、1.69、1.58、1.26，显示上述企业短期偿债能力相对较强。不过，一般认为流动比率应在2.0以上，仅金洲管道在水平线以上，突显上市钢企普遍资金紧张。当然，流动比率也不宜太高，如果流动资产占用较多，会影响经营资金周转效率和获利能力。
图九：上市钢企2014年6月末流动比率对比
（来源：钢联资讯）
五、降本能力
由于原材料价格跌幅较大，上市钢企二季度盈利情况明显好转，不过在钢铁产量居高不下，终端需求放缓的情况下，钢企微利局面仍未改变，而降本增效是企业克服行业“寒冬”的有效措施之一。
首先，企业要提高资金运营水平，如拓宽融资渠道；设立财务公司以加强资金集中管理和提高资金使用效率；降低库存资金占用等。今年宝钢股份在上海自由贸易试验区人民币跨境使用细则出台后，成功提入7000万元跨境人民币流动资金贷款。其次，企业要与国内外先进产线进行对标，降低工序成本。再次，企业要提升营销能力，创新销售模式，如优化合理的销售区域，提升服务质量，通过电子商务拓宽销售渠道等。
不过，2014年上半年国内32家上市钢企销售费用、管理费用、财务费用合计400.18亿元，较上年同期增长9.04%。其中销售费用同比增长12.86%，管理费用同比下降5.15%，财务费用同比增长33.88%。在营业收入下降的情况下，上市钢企三项费用整体还在逆势增长，加大了企业经营成本。
2014年上半年三项费用同比增速最快的上市钢企，分别是韶钢松山、宝钢股份、安钢股份、新兴铸管。其中，宝钢股份主要是受人民币汇率波动影响，财务费用较上年同期增加8亿元，2014年上半年该公司汇兑损失2.7亿元，而2013年同期汇兑收益4.7亿元。2014年上半年，仅10家上市钢企三项费用同比负增长，降幅最大的分别是鞍钢股份、三钢闽光、太钢不锈、包钢股份。
图十：上市钢企2014年上半年三项费用同比增长对比
（来源：钢联资讯）
六、结束语
笔者依据2014年上半年各项财务数据来评价32家上市钢企综合能力，采用4个权重依次为盈利能力、运营能力、成长能力、偿债能力，样本数据分别为营业利润率、销售净利润率、应收账款及票据周转率与应付账款周转率比值、营业收入同比增速、资产负债率。
通过综合分析后，2014年上半年大冶特钢、宝钢股份、久立特材、鞍钢股份、柳钢股份、方大特钢、沙钢股份等上市钢企归入A档，综合能力最优。当然，国内上市钢企仍面临较为严峻的形势，即使综合能力相对较强的企业，利润率普遍较低，营业收入呈个位数增长，不过这些企业资产负债率大多处于合理区间，且较上年年末有所下滑，抗风险能力较强。
2014年上半年韶钢松山、包钢股份、首钢股份、凌钢股份、西宁特钢、山东钢铁、八一钢铁、重钢股份等上市钢企归入D档，综合能力较弱。除韶钢松山因钢铁产量较大幅度提高，其余企业营业收入普遍处于收缩状态。在市场份额缩水的同时，除包钢股份第二季度由亏转盈外，其余企业仍未摆脱亏损泥潭，且资产负债率普遍高于75%，偿债风险还在进一步加大。
表一：2014年上半年32家上市钢企综合能力排名
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A档
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B档
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C档
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D档
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大冶特钢
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新兴铸管
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抚顺特钢
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韶钢松山
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宝钢股份
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中原特钢
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太钢不锈
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包钢股份
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久立特材
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武钢股份
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杭钢股份
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首钢股份
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鞍钢股份
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玉龙钢管
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河北钢铁
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凌钢股份
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柳钢股份
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华菱钢铁
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安钢股份
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西宁特钢
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方大特钢
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酒钢宏兴
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南钢股份
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山东钢铁
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沙钢股份
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金洲管道
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马钢股份
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八一钢铁
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新钢股份
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三钢闽光
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重钢股份
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本钢板材
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（来源：钢联资讯）
