中国股市对国内钢铁企业的估值

　　钢铁企业到底值多少钱，国外许多企业在并购中多以被并购企业股价为参照标准的，并在此基础上进行一定程度的溢价，即使并购未上市公司也大体会参照此标准的，可以说一个国家的股市对钢铁股的估值情况决定的该国钢铁企业的价格水平。前些年，由于韩国股市给浦项定价过低，市盈率低于5倍，浦项甚至想要提出拿出一部分资产去定价相对较高的日本上市；而今年米塔尔并购阿赛洛更是刺激了阿赛洛股价出现了50%左右的涨幅，使米塔尔大幅提高的并购价码。那么面对全球钢铁并购大潮，中国股市对钢铁企业的估值水平直接影响着中国钢铁企业的价值，下面通过对国内钢铁企业上市公司估值的简单分析，并以此为参照，对国内钢铁公司的估算进行了简单的测算，供大家参考！

　　1、国内钢铁上市公司的市盈率和市净率情况

　　由于钢铁是周期性行业，因而在全球股市中，钢铁企业的市盈率和市净率比较低，中国股市这种情况更加明显。根据有关资料介绍,目前国际钢铁行业的平均市盈率在10倍左右，市净率平均为1.3倍,而中国钢铁股受近两年钢铁市场下滑影响,许多钢铁企业股票的市盈率在8倍以下,而市净率低于1.0的更是比比皆是。如为板材产品为主的G本钢每股净资产是4.76元，但目前的股价仅在4元多点，市盈率在7.6倍；而以低端产品为主的G凌钢目前股价在3.6元左右，其每股净资产是4.68元，市盈率仅为6倍；G韶钢目前股价在2.86元，其每股净资产是3.87元。即使G宝钢这种钢铁龙头企业其股价也低于净资产。国内21家主要钢铁企业市盈率和市净率情况见下表，其中各钢铁股的股价选取9月25日沪深股市A股的收盘价。综合计算后，我国钢铁股的平均市盈率在8倍，而市净率在0.93倍，低于国际平均水平30%。当然，市盈率计算是按去年收益情况计算的，其是动态的，但市净率低于1则确实反应出中国股市对钢铁股的估值水平偏低。

    注：南钢股份和莱钢股份是按股改方案的除权价计算的。

    2、国内钢铁上市公司的吨钢市值情况

    吨钢市值也是一种对钢铁企业估值的方法，但中国许多钢铁企业上市资产存在一定局限性，因而也不能完全用这一标准对国内钢铁企业进行估值。我们首先计算一下国内上市公司吨钢市值情况，吨钢市值=股价*总股本/产能；在估值过程中，股价选取9月25日沪深股市A股收盘价，产能则以2006年上市公司的上半年粗钢产能为代表。如G宝钢现股价在4.12元，总股本为175.1亿股，合计市值为720亿人民币，目前产能为2200多万吨，吨钢市值为3200元/吨。国内几家上市公司的吨钢市值情况见下表，单位元/吨。其中带*号的为基本实现整体上市的企业，其中本钢正在实施，吨钢市值是按整体上市后进行计算的。

　　从上表中可以看出，国内钢铁上市公司的吨钢市值相差很大，这主要是由于历史原因，许多钢铁公司在上市时并不是整体上市，他们只是把集团一部分资产放入了上市公司，即上市公司所含资产仅是集团整个生产流程中的一部分环节而已，只有少部分企业实现了整体上市。比如鞍钢就实现了整体上市，他的吨钢市值就高达2200元/吨（矿山系统没在上市公司中）；而包钢没有实现整体上市，上市公司G包钢中只含有包钢集团的冷热轧薄板生产线、无缝钢管生产线和一部分炼钢设备，其它炼钢产能以及全部的炼铁、焦化等生产环节并没有在上市公司中，所以相对吨钢市值只有1400元/吨，要远低于G鞍钢。此外吨钢市值还与企业的资产收益情况，负债情况有关系。

　　对于一个钢铁企业吨钢产能资产的价格估算，我们按照吨钢市值加上吨钢负债来估算。由于国内许多钢铁上市公司只是部分资产上市，即生产流程中的主要环节实现上市，而许多公司并没有把附属生产环节放入到上市公司中，所以我们在对上市公司吨钢产能估值后，还将根据相应情况对估值进行一定的调整。

　　3、中国股市对国内龙头钢铁企业的估值

　　G宝钢、G鞍钢、G马钢、G本钢是我国钢铁行业的龙头企业，这四个公司的主业基本实现整体上市。现以G宝钢举例，G宝钢现股价在4.12元，总股本为175.1亿股，合计市值为720亿人民币，目前产能为2200多万吨，负债率为44.6%。吨钢市值=总市值/产能=3200元/吨；吨钢净资产=净资产总额/产能=3400元/吨；吨钢负债=负债总额/产能=2800元/吨。如果加上负债，则G宝钢每吨钢产能的估值=吨钢市值+吨钢负债=6000元/吨。同理，我们计算出G鞍钢、G马钢、G本钢的估值，见下表。

　　注1、鞍钢集团的矿山资产没有在G鞍钢里。2、马钢集团的矿山资产和部分辅助设备没有在上市公司里。3、本钢集团的矿山和二冷轧资产没在上市公司里。4、G本钢是按整体上市后计算的。

　　这几个企业属于国内钢铁企业中的龙头企业，在技术能力、设备先进程度、企业规模等方面优势要明显高于一般钢铁企业，更为重要的是其生产环节中包括冷轧、镀锌、彩涂、电工等高附加值设备，即吨钢估值中所含的资产质量和数量都非常高，其吨钢产能估值在国内企业中处于高端，平均水平在4000元/吨左右。而国内许多钢铁上市公司仍没有下游的冷轧，涂镀等生产环节，因而吨钢产能估值肯定会大大低于4000元/吨。

　　4、以长带材为主的钢铁企业估值

　　目前许多钢铁上市公司的产品结构是以钢坯和长材、带钢为主，我们选取这类产品结构的钢铁企业进行估算，如G凌钢包括炼铁、炼钢、中宽带轧机、棒材轧机等（矿山、焦化及部分辅助设备不在上市公司中），G凌钢现股价在3.6，总股本为5.24亿股，合计市值为18.8人民币（净资产为24.5亿元），目前产能为200万吨，吨钢市值=总市值/产能=940/吨；吨钢净资产=净资产总额/产能=1230元/吨；吨钢负债=负债总额/产能=290元/吨，则吨钢产能的估值=1230元/吨。同理，我们对G八一（棒线材）G杭钢（棒线材和窄带）也进行了估值。

　　注1：把焦化及部分辅助设备加入其中后，凌钢的吨钢估值也将在1500元/吨以上。2：G杭钢中包括建材市场、污水环保、科学教育等非钢铁资产，若扣除这部分资产，则吨钢估值在1500元/吨左右。

　　这几个企业属于国内钢铁企业中的低端企业，在技术能力、设备先进程度、企业规模等方面优势要明显低于其它大型钢铁企业，所以其吨钢估值较低，平均水平在1500元/吨。

　　4、以长材板材为主的钢铁企业估值

　　随着国内钢铁企业产品结构升级的进行，目前国内多数钢铁上市公司即有棒线型等长材产品，又有热轧、冷轧等板材产品。我们现选取产品结构为长材和热轧板材的钢铁企业进行估算。如G韶钢包括炼铁、炼钢、焦化、中厚板和炉卷轧机、棒材轧机等（少量辅助设备不在上市公司中），G韶钢现股价在2.85元，总股本为13.4亿股，合计市值为38.2亿人民币（净资产为52亿元），目前产能为450万吨，负债率为58%。吨钢市值=总市值/产能=850元/吨；吨钢净资产=净资产总额/产能=1200元/吨；吨钢负债=负债总额/产能=1580元/吨，则吨钢产能的估值=2430元/吨。同理我们还对南钢股份（棒线材和热轧中板卷）、G安钢（棒线材和热轧中板卷）进行了估算。

　　注：安钢有一部分炼铁和焦化产能不在上市公司G安钢中，若加入其中，则安钢吨钢估值也在2500元/吨左右。

　　5、国外企业收购国内钢铁企业的估值

　　1）阿赛洛以20.85亿元收购莱钢集团所持莱钢股份35423.65万股非流通国有法人股，每股转让价约相当于5.89元，现莱钢股份股价A股价格为6.16元，两者基本相同，我们按股市情况进行计算。莱钢股份总股本为9.2亿股，市值56.7亿元，净资产48亿元，负债89亿元，产能为650万吨，综合以上数据计算得出，莱钢股份吨钢产能的估值为2250元/吨。考虑到其部分生铁产能不在上市公司中 ，若加上这部分产能，我们将其吨钢估值提高到2500元/吨。

　　2）华菱集团将从其拥有的华菱管线74.35%的法人股权中，拿出37.17%的法人股权转让给米塔尔钢铁公司，共计转让股份6.5625亿股，转让基本价为每股人民币3.96元，总金额达到25.99亿元人民币。现G华菱股价A股价格为3.54元，转让价格高出10%以上，所以我们以转让价格为标准进行估值，华菱总股本为22亿股，净资产90亿元，负债240亿元，产能为900万吨，综合以上数据计算得出，华菱吨钢产能的估值为3650元/吨。

　　从以上计算中可以看出，对于中国钢铁企业的收购，一般是按净资产额进行估值的，即使溢价，其溢价幅度也较为有限，只有10%左右。

　　综合以上分析计算，中国股市对于那些产品结构处于高端，产品链长的钢铁企业，相应估值相对较高。如G宝钢作为国内的龙头钢铁企业，吨钢估值达到6000元/吨；G鞍钢、G马钢、G本钢、G华菱等企业产品链已到冷轧涂镀类的企业，吨钢估值基本在4000元/吨左右；对于G韶钢、南钢股份、G安钢等产品链处于热轧板，同时还含有长材产品的钢铁企业，包括拥有Ｈ型钢的莱钢股份，吨钢估值则在2500元/吨左右；而对于产品结构仍处在长材和带钢的Ｇ凌钢、Ｇ八一等钢铁企业，其吨钢估值仅在1500元/吨。当然，由于中国钢铁企业上市公司多数都不是整体上市，只是部分资产在上市公司中，即使今年实现整体上市的鞍钢，也不包括矿山及附属设施资产，所以以上估算仅是一种参考，不代表实际估算方法。而从目前国内钢铁项目的吨钢投资额来看,国内钢铁企业的估值明显偏低了。（亦木　Mysteel.com资讯部组稿，请勿转载）