从吨钢投资额看国内钢铁企业并购价值

    近十年，全球钢铁行业出现并购重组热潮，米塔尔等企业正是在这一进程中迅速发展壮大。而刺激世界钢铁业并购重组热潮的一个最重要因素，就是当时全球钢铁企业的估价较低，而收益颇高，极有利于资本运营高手企业进行大规模的低成本扩张。而从目前国内钢铁行业看，同样存在着这样一个机遇，我国主要的钢铁企业都是上市公司，由于行业景气度从去年开始下降，公司业绩下滑，导致目前国内钢铁企业股票价格较低，但受中国股市估值特点影响，市场对周期性行业有过度反映的特点，使许多钢铁企业的股价基本都在净资产之下，因此，股票的估值已充分凸现了公司的购并价值，特别是随着中国资本市场的股改推进，全流通时代的已到来，证券市场将为购并重组提供一个很好的平台。米塔尔收购华菱管线和阿赛勒收购莱钢股份股权的价格都是在净资产的基础上溢价15%，虽然进行了溢价，但并购方仍将会获得巨大的利益，这其中的原因便是目前上市公司的吨钢市值一般都在1000多元/吨，要远远低于实际吨钢的投资额，换句话说就是建一个钢厂不如买一个钢厂。下面我们通过对目前国内部分钢铁新建项目的投资情况来简单了解一下钢铁项目的吨钢投资情况。
    首先了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到世界先进水平的的钢铁项目投资情况，这类项目的代表是首钢在曹妃甸的钢铁项目。首钢曹妃甸主要建设项目包括填海造地、2座5500立方米高炉、2台550平方米烧结机、4座7.65米焦炉、3座300吨转炉、两台双流2180mm板坯连铸机、两条2250mm热轧机组、两条2230mm冷轧机组、发电机组以及公辅系统等，一期建设规模970万吨（二期达到1500万吨，三期达到3000万吨），一期总投资677亿元，吨钢投资约为7000元/吨，但考虑到这其中会有相当部分的投资是为二、三期项目做基础设施准备的，包括填海造地等，所以实际项目的吨钢投资会低于7000元/吨。
    其次了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到国内先进水平的钢铁项目投资情况，这类项目的代表是鞍钢营口项目、邯钢新区项目、马钢新区项目。鞍钢营口钢厂主要建设项目包括两座3200立方米的高炉，3座250吨顶底复吹转炉，两台板坯连铸机，1套宽厚板轧机，1套1580毫米热连轧机，1套1450毫米酸洗-冷连轧机组，1套彩涂机组等装备。项目规划投资226亿元，建设规模500万吨，吨钢投资为4500元/吨。不过从设备情况就可以看出，这个项目远期目标肯定没放在500万吨规模上，500万吨规模也仅是一期，我们估计一期投资中会有部分建设项目是为后期扩张所利用，因而项目实际吨钢产能投资要低于4500元/吨，我们估计其吨钢实际投资额为4200元/吨。邯钢新区钢铁项目的产品全部为板材，主要建设项目包括2250毫米热连轧机组1套、2030毫米冷连轧机组及涂镀层板生产线1套、综合原料场、2座50孔6米焦炉、2台300平方米烧结机和2套链篦机回转窑、2座3200立方米高炉、2座200吨顶底复吹转炉及铁水预处理装置、炼钢精炼炉等设施及其它辅助设备。新区产品定位为生产目前国内较为短缺的管线钢、汽车板、家电板等高附加值产品，包括热轧板卷、冷轧板卷、镀锌板和彩涂板等。规划项目总投资193.68亿元，规划建设规模460万吨，吨钢投资在4200元/吨。马钢新区钢铁建设项目主要包括2座3600立方米高炉及配套的铁前系统、2座300吨转炉、1套2250毫米热连轧生产线、1套2130毫米酸洗冷连轧生产线、2条热镀锌线、1条连续退火线等公辅设施，主要产品为高质量汽车用板、家电用板、管线用钢及高档建筑用板等。项目设计产能为500万吨，总投资250亿元，吨钢投资5000元/吨。不过从其上马的设备上看，实际产能应该是600万吨以上，所以实际吨钢投资应该为4100元/吨。宁波钢铁项目主要建设项目包括2座6米焦炉，1台430平方米烧结机，1条年产250万吨球团生产线，2座2500立方米炼铁高炉，2座180吨炼钢转炉，1条1780毫米热连轧机和1条1780毫米冷连轧机等。建设规模为年产钢400 万吨，总投资170亿元，吨钢投资在4250元/吨。从这四个项目的投资情况可知，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧-冷轧-涂镀这样生产流程完整，同时技术装备达到国内先进水平的钢铁项目的吨钢投资在4200元/吨左右。
    考虑到目前国内许多钢铁企业只有热轧产品，并没有延伸到冷轧产品，所以我们再了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-热轧这样生产流程的钢铁项目的投资情况。估算这类项目的吨钢投资，我们可参考前文所介绍的邯钢、马钢、鞍钢、宁波项目的投资情况，在扣除冷轧镀锌项目投资后，得出这类项目的投资情况。近几年国内冷轧镀锌项目投资情况包括，首钢顺义150万吨冷轧项目（含80万吨镀锌）投资为64亿元；宝钢150万吨1800冷轧项目（含80万吨镀）的投资额为62亿元；武钢215万吨2050mm冷轧项目（含105万吨镀锌）的投资额为83.7亿元；邯钢已建成130万吨1700mm冷轧项目投资额为43亿元。参照邯钢、马钢、鞍钢、宁波项目情况，在扣除冷轧镀锌项目投资后（具体计算过程不在介绍），得出热轧板材项目吨钢投资在3200元/吨左右。
    最后我们再来了解一下，建设一个焦化-炼铁-炼钢-长材钢铁项目的投资情况。酒钢榆中100万吨钢厂项目去年全部建成投产，包括2座420立方米高炉、2座40吨转炉、44万吨焦炭、100万吨的棒线材轧机等，项目产能为100万吨，总投资17亿元，其吨钢投资为1700元/吨。云南红河钢铁厂建设项目包括2座450立方米高炉、2座50吨转炉、40万吨的线材轧机等，项目产能100万吨，总投资18亿元，其吨钢投资为1800元/吨。据此估算，建设一个焦化-炼铁-炼钢-长材钢铁项目的吨投资额在1750元/吨左右。
    根据以上估算可知，目前建设一个具有国际先进水平的钢铁项目的吨钢投资额接近7000元/吨，而目前国内达到这一标准的钢铁企业是宝钢，按宝钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，宝钢吨钢资产量仅在6000元/吨，企业估值被低估了14%。而目前建设具有国内先进水平的板材类钢铁项目的吨钢投资额在4200元/吨，而目前国内具有代表性的钢铁企业是已实现整体上市的本钢，按本钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，本钢吨钢资产量仅在3700元/吨，企业估值被低估了12%。而目前建设具有国内先进水平的板材类钢铁项目的吨钢投资额在4200元/吨，而目前国内具有代表性的钢铁企业是已实现整体上市的本钢，按本钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，本钢吨钢资产量仅在3700元/吨，企业估值被低估了12%。目前建设长材类钢铁项目的吨钢投资额在1750元/吨，国内钢铁上市公司具有代表性的钢铁企业是八一钢铁，按八钢资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，八钢吨钢资产量在1550元/吨，企业估值被低估了11%。由于目前国内许多钢铁企业即有螺纹钢线材长材，又有热板卷类的板材产品，所以我们按一半长材一半板材的产品结构估算，建设这样一个项目的吨钢投资为（1800+3200）/2=2500元/吨。我们选取同样产品结构的安阳钢铁，按其资产负债情况以及其目前在中国A股市场中的股价计算，其吨钢资产量在2150元/吨，企业估值被低估了14%。
    以上计算当然仅仅是个估算，但这确实反应出目前中国钢铁企业估价偏低，这就给国内钢铁行业中的强者提供了极为有利的并购条件。而通过并购来迅速扩大规模，不仅仅减少了表面的投资成本，更重要的是买钢厂要比建钢厂节省了大量的建设时间成本、人员培训成本等，这是真正意义上的低成本扩张途径。(亦木　Mysteel.com资讯部组稿，请勿转载)