钢铁行业：出现行业性投资机会

    主要观点：
    １、国内冷轧和热卷板市场价格4月份出现了暴涨的情况，与年初比，宝钢产的热轧和冷轧板离今年的低点最大上涨幅度分别达到550元/t和1200元/t，上涨的幅度巨大。
    2、钢铁股具有低价、大盘、质优的特点，在当前钢铁行业出现高速增长、以及证券市场低迷与新股配售条件下，买进钢铁类股票既可以规避股市下跌的风险，又可以获得钢材价格上涨可能带来的资本利得，而且可以稳定地参与新股配售。对开放式基金等大资金来说，巨大的流通盘还可以增加投资的流动性，减少兑现成本。
    3、个股推荐宝钢股份。
    去年以来，在国际市场钢材价格创下23年来的新低、中国加入WTO、以及全球钢铁反倾销调查此起彼伏、美国实行"201条款"掀起全球钢铁贸易大战等一系列重大事件不断发生的情况下，中国钢铁行业却出现超常规增长。
    1、中国钢铁行业在困境中崛起，当前出现了超常规增长的局面
    2001年国内钢铁行业的上游产品原燃料呈上升趋势，下游产业房地产市场和机械工业迅猛增长，钢材价格价格却普遍下跌。去年第四季度价格与上年同期相比，普碳中板每吨跌144.1元，热轧卷板每吨跌345.4元，冷轧薄板每吨跌618.2元，镀锌板每吨跌323.8元，无取向硅钢片每吨跌571.5元，不锈钢中板每吨跌3592元，螺纹钢每吨跌90.76元，Ｈ型钢每吨下降252.9元，板坯每吨跌156.28元。钢价下跌的最主要原因是受进口钢材数量大幅增长和国际钢价下跌的冲击。
    但作为一个传统的基础产业，2001年我国钢、铁、材产量均创历史纪录，钢产量占世界粗钢产量的比重由2000年的15.1%升至17.7%。从国内横向比较看，钢铁行业也属于增长较快的行业，是对经济增长拉动最大的五大行业之一。2001年，国内生产钢14892.72万吨，同比增长15.91%；生产钢材15745.37万吨，同比增长19.31%。分品种看，冷弯型材产量增长47.36%；大型材增长39.35%；中型材增长27.20%；小型材增长27.15%；特厚板增长27.10%；钢带增长26.82%，线材增长13.98%，焊管增长18.36%。2001年国内线材和小型材产量分别达到了2961.92和4358.8万吨，合计产量占国内钢材产量的比重为46.51%。在国内线材和小型材产量的基数已经很大的情况下，如此大规模的增长完全受益于扩大内需的政策和国内房地产行业的复苏。
    2002年以来，中国钢铁产量更出现了超常规大幅度增长的局面。国际钢铁协会5月21日从布鲁塞尔发布的统计结果显示，2002年4月份中国钢产量同比增长高达27.3%，1-4月份累积同比增长27.3%，5月份钢、钢材产量同比增幅也分别达到26.1%和21.4%。2002年1-4月份份世界65个主要产钢国的累计初钢产量达到28097.9万吨，比去年同期增长2.6%。2002年前4个月, 扣除中国的产量，世界初钢产量仍在延续一个下降趋势, 1-4月份累计产量比去年同期下降2%。说明了中国在当今国际钢材市场举足轻重的地位。
    从国内分品种生产情况看，2002年一季度铁道用材大幅度增长44.53%，其中重轨增幅62.93%，说明国家大力推进基础设施建设的战略对钢铁需求拉动很大。占国内钢材产量大头的小型材、线材、中厚钢板等增长幅度均超过20%以上。
    2、美国动用201条款，中国对部分钢铁产品实施临时保障措施
    过去25年来，美国钢铁工业一直面临着严峻的形势，生产能力从年1.5亿吨下降到1亿吨左右。近几年，美国一直是全球第三大产钢国，大量进口钢材冲击美国的钢材市场。亚洲金融危机爆发后，1998年进入美国的钢材达到3760万t的历史最高纪录，比发生危机前几年进口钢材的年平均量增加了1000万t。1999年美国钢材进口量为3570万吨，2000年进口量为3780万短吨，2001年进口量同比减少21.4％，为2740万吨。主要出于一种战略考虑，今年3月6日，美国启动了201条款，旨在保护日渐衰退的本国钢铁工业。
    由于中国是钢材净进口大国，2001年钢材进口量达1722万吨，净进口量达1248万吨，同比增长28%。2000年是中国钢材出口的一个高峰期，其中对美国钢材出口129万吨，占中国钢材出口总量的20.05%，占中国钢材生产总量的0.98%。2001年我国共出口钢材474.14万吨，其中出口美国74.34万吨，价值3.59亿美元，占出口总量的15.68%，占我国钢材生产总量的0.47%。总体来看，我国对美出口在我国钢材贸易中占有比较重要的地位，但占钢材生产总量的比重非常小，按照历年对美钢材出口的数据平均计算，美国提高关税将给中国造成至少7600万美元的直接损失。所以美国动用201条款，短期对中国钢铁业影响甚微，但就中长期来说，或者从中国钢铁业发展的战略高度看，美国的贸易保护主义行为将对中国钢铁业构成严重威胁，中国钢铁企业进军国际市场受阻。
    2001年我国钢材消费量大幅度增加，2001年钢材表观消费量达到1.6亿吨，首次超过美国而居世界第一，从而使我国钢材生产和消费都稳居世界首位。鉴于美国启动了201条款和去年以来进口钢材大幅度增长使国内钢铁行业遭到了严重冲击，3月23日外经贸部正式宣布，自3月23日起对原产于俄罗斯、韩国、乌克兰、哈萨克斯坦以及中国台湾地区的进口冷轧板卷进行反倾销立案调查。5月23日，外经贸部又决定对进口至中国的部分钢铁产品实施为期180天的临时保障措施，自2002年5月24日起，对普通中厚板、普薄板、硅电钢、不锈钢板、普盘条、普通条杆、普通型材、无缝钢管和钢坯等9种进口钢铁产品实施关税配额。关税配额内进口产品仍执行现行进口关税税率，关税配额外进口产品在执行现行进口关税税率的基础上加征7％－26％的特别关税。
    3、全球钢材价格大幅上扬，国内板材价格出现了暴涨
    美国动用201条款，一个意想不到的结果是国际钢材价格强劲上涨。去年年底国际钢材市场价格基本上到了跌无可跌的地步，今年2、3月份价位出现了摆脱谷底上扬反弹的征兆。由于国际钢市的定价中心仍在美国，3月中旬以美国动用201条款为契机，世界各地钢材市场价格都出现了不同程度的回升，尤其是亚洲板材市场回升势头更为明显。美国钢材市场热轧板卷市场报价2002年4月中旬已经达到350－370美元／吨，冷轧板卷和涂层板卷已经达到465？470美元／吨。自2001年11月以来，美国热轧卷材价格已上涨100美元／短吨，涨幅49％，冷轧卷材和热浸镀锌卷材价格也分别上涨28％和20％。
    国内钢材价格从元旦后的上海钢材市场启动，螺纹钢、线材价格上涨幅度较小，中板行情价格在4月份每吨上升了400多元。冷轧薄板是今年以来国内钢材价格上涨幅度最大的产品。进入3月份以后，随着各钢厂调价政策的纷纷出台，冷轧和热卷板市场价格4月份出现了暴涨的情况， 5月下旬，上海地区1.0mm热轧卷板材已涨至3300元/t以上，1.0mm冷轧卷板材已涨至4800元/t以上。与年初比，宝钢产的热轧和冷轧板离今年的低点最大上涨幅度分别达到550元/t和1200元/t，上涨的幅度之大，令业内始料不及。
    国内板材价格暴涨的主要原因是中国经济，以及钢铁下游产业的持续快速发展；而国家实施的反倾销调查和临时保障措施政策起了巨大的催化作用；另外，2002年一极度，高附加值的薄钢板产量增长8.87%，高于去年0.17%的增长水平，但远远低于行业平均增长速度，也低于相关下游产业的增长速度，这也是今年薄钢板价格暴涨的主要原因之一。
    4、国内钢铁企业经营状况逐月改善，中期业绩有望稳中有升
    钢铁行业上市公司的投资价值主要取决于两点：一是钢铁行业景气度指标，主要表现为钢材价格；二是上市公司的钢铁产量与产品结构。钢铁行业景气度指标是一个主要与宏观经济有关的指标，据统计，国内钢材价格与中国国内经济增长率的相关程度高达80-100%。随着中国经济国际化程度的提高，进口钢材占国内钢材消费量的12%左右，世界经济形势和国际钢材价格走势对中国国内钢材市场价格的影响越来越大。
    目前国内从事钢铁冶炼和压延加工的上市公司共33家。虽然2001年下半年钢材价格大幅度下降，钢铁行业上市公司2001年报显示，整体效益小幅增长，平均每股收益达到0.2501元，比2000年的0.2429增长2.96%。这一数据远远高于沪深股市0.136元的平均每股收益水平，也和沪深股市平均每股收益大幅度下降形成了强烈的反差。
    从2002年第一季度钢铁企业经营情况看，一季度企业实现利税变化呈逐月增加的趋势。尤其是3月份实现利润比前两个月大幅增长400%左右。而且4、5月份才是钢材价格上涨幅度最大的季节，产量也连续创下新高，目前基本上维持高位。从上市公司公布的季报看，2002年第一季度上市公司的经营情况基本上和钢铁全行业情况是一致的，主要特点是产量和主营收入上升，而利润和每股收益却下降。但二季度和三季度，特别是宝钢股份、鞍钢新轧、武钢股份等生产冷轧薄板的上市公司业绩会大幅度提高。
    5、当前市场低迷与新股配售条件下的投资策略
    钢铁行业上市公司在中国证券市场上一直是"低价大盘股"的代名词，虽然2000年4月份因多种因素综合影响所引发的国内钢材价格全面上涨，带动了钢铁行业经济效益大幅回升，长期处于休眠状态的低价大盘钢铁股在马钢股份的带领下实现了一场"钢铁股革命"，其他一些钢铁股也实现了股价翻番。但钢铁行业上市公司仍然是赢利能力较强、市盈率最低、流通盘最大的少数行业之一。
    其实，造成钢铁行业上市公司长期股价偏低的几大主要原因已经或正在改变：首先是投资理念问题和钢铁行业的成长性问题。国内一直跟随并模仿美国等成熟市场的"概念性操作"行为，将钢铁行业视为"夕阳产业"，但国内钢铁行业和发达国家处于完全不同的产业周期阶段，西方国家在20世纪70年代钢铁行业已经达到了自己的辉煌，而国内的钢铁行业基本上从90年代中后期才步入快速发展的轨道，并在未来10-20年时间内，伴随着我国高速发展的城市化和工业化而保持较高的发展速度，这已经从上市公司的年报中得到了反映；第二，流通盘比较大的问题。在当前证券市场机构迅速崛起的大背景下，流通盘大正好解决了市场变现能力和流动性问题；第三，长线投资与短线投机问题。由于中国证券市场高度投机性特点和短线操作风格，使盘子大、缺乏"想象空间"的钢铁上市公司普遍被短线"热钱"冷落。但随着市场的下跌和新股认购方法的变革，买大盘低价优质股可能会成为一种市场潮流。
    从我们海通钢铁行业相对强弱指数看，钢铁行业在1999年底到2000年6、7月份期间，明显强于大盘走势；在2001年1月和2002年1月两次股市下跌过程中，钢铁行业走势明显强于大盘。说明在股市下跌或处于弱市状态时，钢铁行业由于具有良好的业绩支撑，成为市场规避风险的避风港，而在2001年7月后的大盘下跌过程中，由于钢铁股具有良好的业绩支撑，表现出了明显的抗跌性。
    鉴于上述原因，结合2001年报和当前中国证券市场的现实，有必要再对钢铁行业上市公司的投资价值进行新的认识，特别在当前钢铁行业出现高速增长、以及证券市场低迷与新股配售条件下，一些低价大盘优质股值得高度关注。
    从具体子行业和上市公司看，国内产量最大的线材、螺纹钢和小型材的价格上涨幅度大约100-150元/吨，可关注首钢股份、邯郸钢铁、华菱管线等公司；目前生产钢轨的企业主要有鞍钢、包钢、攀钢，可关注钢联股份和新钢钒；建议投资者积极投资生产热轧和冷轧薄板产品的宝钢股份、鞍钢新轧、武钢股份等公司。
    推荐宝钢股份。宝钢股份在国内热轧和冷轧薄板产品市场占有最大的份额，国内冷薄需求1300万吨，产能仅650万吨，宝钢目前产能约300万吨。国内目前附加值高的镀锌板产能约217万吨，宝钢产能为95万吨。
    在冷轧和热轧系列大幅度涨价的基础上，宝钢股份又提高了第3季度宝钢产品价格，厚度为3.0mm的直发卷价格上调200元/吨，并以此为基准，增加了组距规格的价差最大达到270元/吨；5月15日宝钢公布了对三季度冷轧产品价格的调整政策，即冷轧板产品在6月份价格基础上（下同）上调400元/吨（不含税价，下同），冷轧卷产品上调450元/吨，钢种为SPCC系列的冷轧板卷产品在此基础上再上调50元/吨，厚度≤0.6mm的产品再上调100元/吨。从2001 年年报看，公司主营业务收入291.71 亿元，其中冷轧产品和热轧板卷销售收入分别达到了998,635 万元和638,689万元，毛利率分别为21.8%和21.6%。显然，宝钢股份今年业绩将大幅度提高。
    在当前市场环境下，买进宝钢股份既可以规避股市下跌的风险，又可以获得钢材价格上涨可能带来的资本利得，而且可以稳定地参与新股配售。对开放式基金等大资金来说，巨大的流通盘还可以增加投资的流动性，减少兑现成本。
    （作者：海通 雍志强　来源：海通证券）