概述：国外方面，6月份美联储宣布加息25个基点，为年内第二次加息，相比美联储，其他各主要央行6月均宣布维持当前利率水平不变，利差因素成为美元6月走强的关键，在美元走强的大背景下，人民币自端午节后出现大幅贬值行情，支撑美元走强的另一因素在美国通胀，目前核心PCE物价已达到2%的美联储目标水平；国内方面，中国经济先行指标PMI数据6月自高位回落，但整体表现依旧优异，但仍引发市场对于景气拐点是否已经出现的担忧，5月贸易数据整体表现正面，暂未受到中美贸易摩擦的较大冲击，5月CPI与PPI剪刀差再次扩大，经济面临下行压力的重要信号出现在新增社融上，5月新增社融创近22个月以来新低。
一、制造业PMI数据微降 表现依旧优异
相继出炉的6月两大制造业PMI指数双双下跌。其中，官方制造业PMI指数从5月的51.9回落至51.5，财新中国制造业PMI则从5月的51.1略降至51.0。尽管如此，制造业总体保持扩张，预计我国经济增长仍将平稳。
7月2日公布的6月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得51.0，较上月略降0.1个百分点，连续13个月处于扩张区间，显示制造业继续小幅改善。
这一走势与国家统计局制造业PMI一致。国家统计局公布的6月制造业PMI 录得6月制造业PMI录得51.5，比上月回落0.4个百分点，继续高于临界点。制造业PMI继续处于扩张区间，非制造业PMI连续4个月稳步上升，经济仍保持韧性。
6月份官方制造业和非制造业采购经理指数均表现优异，制造业PMI仍高于上半年均值0.2，非制造业商务活动指数已连续第四个月稳步上升，再结合高频数据，预计6月份中国经济增长仍平稳，6月份工业增加值增速在6.8%左右，与5月份持平。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、中国5月进出口继续扩大 暂未受中美贸易摩擦影响
今年5月，中国进出口继续扩大，对欧盟、美国、东盟和日本等主要市场进出口均增长。按人民币计，中国5月进口同比增长15.6%，预期9.4%，前值11.6%；出口同比增3.2%，预期1.9%，前值3.7%。
按美元计，中国5月进口同比增长26%，预期18.8%，前值21.5%；出口同比增12.6%，预期11.3%，前值由12.9% 修正为12.7%。
5月贸易帐249.2亿美元，预期338亿美元，前值287.8亿美元修正为283.8亿美元。
发达国家来看，对美国、日本出口分别增长11.6%、10.2%，较4月加快2、0.6个百分点。对欧盟出口增长8.5%，较4月放缓2.1个百分点，或受欧元区经济疲弱拖累。对香港出口增长14.1%，较4月加快3.3个百分点。
尽管人民币前期升值，但是5月出口增速依然较快，或表明全球经济需求尤为强劲。尽管中美贸易摩擦预期升温，从出口国别来看，5月出口国家结构与4月基本保持不变，对美国、欧盟和日本等国出口增长均保持平稳，并未显现中美贸易摩擦的冲击。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、PPI-CPI剪刀差5月扩大
2018年5月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.4%，同比上涨4.1%。猪肉价格下降和油价上涨形成拉锯，导致5月份CPI同比涨幅持平于前月，未来鲜菜价格将季节性回落，食品CPI仍难有起色，物价或保持低位运行。
从环比看，CPI下降0.2%，降幅与上月相同。食品价格下降1.3%，降幅比上月收窄0.6个百分点，影响CPI下降约0.26个百分点，是CPI下降的主要原因。
5月PPI同比增长4.1%，上升0.7个百分点，PPI-CPI剪刀差扩大。石油和天然气开采、石油加工、黑色冶炼加工、造纸及纸制品和非金属矿物制品等行业增幅靠前。除石油开采和加工业近期大幅上涨，年初以来造纸及纸制品、化学纤维制造业、医药制造业环比增速持续为正，涨幅明显。
PPI二季度阶段性回升的趋势或在三季度转向，推动PPI上行的三因素在三季度边际转变：其一，2017年三季度PPI再度上行回到高位，高基数作用再现。其二，原油价格持续上涨的可能性不大，OPEC讨论上调限产量及美国页岩油增产，长期供求有望再度平衡。其三，企业集中抢工之后，三季度生产需求或相对回落。
目前来看，6月原油价格回落，且我国仍处在以巴西为大豆主要进口来源的季节，外生因素对我国通胀的影响仍可控，预期二三季度通胀压力不大，为后续我国扩内需和货币政策微调预留空间而不形成掣肘，货币政策仍以经济增长与信用风险释放为主要考量。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、全国固投增速连续三个月下滑
2018年1-5月份，全国固定资产投资(不含农户)216043亿元，同比增长6.1%，增速比1-4月份回落0.9个百分点。从环比速度看，5月份固定资产投资(不含农户)增长0.47%。其中，民间固定资产投资134399亿元，同比增长8.1%。
分产业看，第一产业投资6844亿元，同比增长15.2%，增速比1-4月份回落1.6个百分点;第二产业投资79550亿元，增长2.5%，增速与1-4月份持平;第三产业投资129649亿元，增长7.7%，增速回落1.6个百分点。
第二产业中，工业投资同比增长2.6%，增速比1-4月份回落0.1个百分点;其中，采矿业投资同比下降1.8%，降幅比1-4月份收窄0.2个百分点;制造业投资增长5.2%，增速提高0.4个百分点;电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降10.8%，降幅扩大2.4个百分点。
第三产业中，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长9.4%，增速比1-4月份回落3个百分点。其中，水利管理业投资增长3.9%，增速回落1.9个百分点;公共设施管理业投资增长8.6%，增速回落2.2个百分点;道路运输业投资增长14.8%，增速回落3.4个百分点，铁路运输业投资下降11.4%，降幅扩大2.5个百分点。
2018年1-5月份，全国房地产开发投资41420亿元，同比名义增长10.2%，增速比1-4月份回落0.1个百分点。其中，住宅投资29037亿元，增长14.2%，增速与1-4月份持平。住宅投资占房地产开发投资的比重为70.1%。
近期资金面紧张，但5月房地产新投资增速维持阶段性新高。全国房地产开发投资完成额1.08万亿，环比上涨16.4%，同比上涨9.8%，5月全国住宅开发投资完成额为0.77万亿元，环比上涨16.3%，同比上涨14.1%。
图4：固投与房地产市场走势图
五、5月新增社融创22个月新低
中国5月社会融资规模增加7608亿人民币，预期增加13000亿人民币，前值增加15605亿人民币。中国5月新增人民币贷款11500亿人民币，预期12000亿人民币，前值11800亿人民币。中国5月M2货币供应年率增长8.3%，预期增长8.5%，前值增长8.3%。
5月新增社融创近22个月以来新低，同比少增3023亿。从结构上来看，表外非标融资继续萎缩，5月委托、信托贷款、未贴现银行承兑汇票继续减少了4200多亿，同比少增4500亿，依然是社融增长的主要拖累。
债市调整、信用违约事件增多，5月信用债净融资减少了434亿，拖累5月社融增长，但去年同期债券融资大降至-2500亿元，导致5月债券融资仍体现为同比多增。只有对实体发放贷款增加1.14万亿，但同比也少增了384亿，说明绝大部分融资需求难以从表外向表内转移。
5月M2同比增速持平上月的8.3%。在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，预计M2仍将保持低增长状态。5月M1同比增速6%，M0增速3.6%，延续回落态势。
4月、5月经济生产回升，主因在于今年复、开工较晚，生产在短期内集中释放，存在新的“季节性”，而融资回落对经济的影响将在下半年集中体现。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、主要央行按兵不动 美元持续走强
（一）美联储年内第二次加息
美联储如市场预期的那样将基准短期利率上调0.25个百分点，此举将联邦基金利率目标区间推升至1.75%至2%。多数联储决策者预计今年还会有两次加息，将年内合计加息四次，明年将共加息三次，而上次多数决策者预计今明两年均总共加息三次。
在6月21日的利率决议上，英央行9位委员以6-3的投票维持利率在0.50%不变，其中麦卡弗蒂和桑德斯仍然支持加息，英央行首席经济学家嚯尔丹转而支持加息；全部委员一致决定维持资产购买规模目标在4350亿英镑不变，一致决定维持非金融投资级企业债购买规模在100亿英镑不变。
6月14日，欧洲央行宣布维持主要再融资利率0%水平不变，维持存款机制利率-0.4%不变，维持边际贷款利率0.25%不变。欧洲央行宣布每月购债规模缩为150亿欧元，时间为10月-12月，将会在12月末结束QE，有关资产购买的决定将会取决于未来的数据。同时，欧洲央行还表示 将会保持利率至少在2019年夏季不变。
6月15日，日本央行公布了利率决议宣布维持短期利率目标为-0.1%不变，同时维持10年期国债收益率目标在0%附近不变。决议内容基本符合市场预期。
6月5日，澳储行6月利率决议继续维持1.50%的利率不变，这是澳储行连续第22个月按兵不动，符合市场预期。澳储行认为维持政策不变符合经济持续发展和通胀率目标的需要，不过货币政策必须正常化，但行动过快会带来风险。澳储行维持2018-2019年经济增速略高于3%的预期不变，而2018年CPI的中性预期是略高于2%。
新西兰央行6月28日一如预期维持指标利率在1.75%不变，为连续第11次维持不变，因其致力于将温和的通胀率推升至央行目标区间中点2%。新西兰联储警告了经济成长放缓及全球贸易摩擦等前景的风险，表明其维持纪录低位利率一段时间的决心。
（二）美元强势不改 人民币大幅贬值
今年4月份以来，人民币对美元汇率已经贬值了3.4%。从6月19日起，人民币汇率指数从98.13的高点迅速回落至97.38，人民币贬值压力再度出现。
二季度以来，人民币对美元汇率虽然贬值，但是对一篮子货币依然是升值的，说明人民币对美元走弱的主要原因是美元指数的走高。而今年以来美元指数走强最主要的原因在于，美国经济在减税的刺激下持续回升，而欧元区和日本去年的强势复苏在今年则开始转弱。
在经济表现分化的基础上，美国通胀预期持续升温，而欧洲经济还受到政治风险的扰动，导致美、欧的货币政策倾向也出现差异。美欧、美日的10年期国债的利差，较今年初分别扩大了60BP和50BP，美元资产的吸引力进一步增强，也推升美元走高。
考虑到今年欧洲面临的风险要大于美国，且经济上美强欧弱，美元指数还将保持强势；国内经济下行，中美贸易摩擦的潜在威胁，货币政策宽松加码，年内人民币对美元仍然有贬值压力。
图6:美元指数与人民币兑美元汇率走势
（三）欧美通胀双双上行
6月欧元区调和消费者物价指数（HICP）初值同比增长2%，高于5月1.9%的水平，2017年6月该项指标仅为1.3%。其中，能源和食品价格涨速迅猛，6月能源价格年增长率为8%。与此同时，扣除能源及食品后的6月欧元区核心HICP初值同比增长1%，略低于5月的1.1%。
通胀率的回暖为欧洲央行实施紧缩货币政策增添了一份信心。通胀率无法达到目标水平，一直以来都是欧洲央行的一块“心病”。目前，欧洲央行已表示到今年年底前将结束量化宽松政策，并且预计在明年夏季前保持利率不变。开始拧紧“水龙头”的欧洲央行，亟须看到经济和通胀率向好的信号，以获得慰藉。
5月美国核心PCE物价指数同比上涨2.0%，创下2012年4月以来的最大升幅，4月上涨1.8%，而今年1月该数据仅为1.5%。
更加受美联储青睐的衡量通胀率水平的核心PCE物价指数触及美联储2%的通胀目标，令人欣喜。与此同时，这不免令人猜测，美联储是否会因此加快加息步伐。不过，鉴于此前美联储曾透露出可以接受通胀率暂时高于目标水平的情况，因此，有分析人士预计，美联储仍将维持当前的加息节奏，并不会变得更加强硬。
图7：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
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